医药行业2026年中期投资策略：创新引领，多点开花

中心思想

医药板块新旧动能切换，创新驱动多点开花

本报告核心观点：医药板块在经历疫情高基数、医疗合规化等短期扰动后，于2026年第一季度恢复正增长，板块新旧动能完成切换。产业创新升级、政策优化集采、老龄化需求增长等长期趋势不变，创新药械出海、AI赋能、脑机接口等新质生产力加速落地，推动化学制药、CXO、医疗器械、中药等细分领域多点开花。当前医药板块估值处于历史低位，投资机会值得重点关注。

政策与产业共振，创新药与产业链迎来全面改善

报告强调，生物医药已被升维为国家新兴支柱产业，全链条支持创新药发展政策密集出台，集采规则趋于优化。跨国药企面临专利悬崖和研发回报率下滑，加速外部BD，中国创新药出海交易持续井喷。同时，国内Biotech亏损收窄、商业化放量，头部Pharma创新药收入占比显著提升。CXO行业受益于全球投融资回暖、国内投融资升温及减重、ADC、小核酸等高景气赛道拉动，业绩触底反弹。生命科学上游、医疗器械、中药、药店、流通、医疗服务等板块也各有结构性机遇，建议聚焦创新龙头、出海先锋及政策受益方向。

主要内容

1 新旧动能完成切换，重视医药板块投资机会

2025年医药板块整体收入增速-0.01%，归母净利润增速-1.21%；2026年第一季度收入增速2.16%，归母净利润增速7.23%，板块恢复正增长。指数先行企稳回升，估值处于历史低位。各板块经营差异较大：化学制药及生物制品受益创新药放量和集采出清；CXO受降息周期和国内支持催化；眼科医疗服务强劲复苏；医疗器械在出海和新产品线加持下部分公司高增长。提质增效持续推进，费用率下降，净利率提升至8.7%。政策端优化药品集采，生物医药升维为新兴支柱产业，老龄化与创新研发长期趋势加强。

2 制药及生物制品：创新提质，出海加速

生物医药升维为新兴支柱产业，全链条支持创新药政策落地。头部Pharma创新药收入占比提升（如恒瑞超60%、翰森82.2%），收入恢复稳健增长。创新提速，Pharma和仿转创迎来估值重塑。全球MNC面临专利悬崖（未来5年超2600亿美元产品专利到期）和研发回报率下滑，BD交易活跃，中国License-out持续增长。中国Biotech营收快速增长（CAGR约43%），亏损逐年收窄，多家公司2025年首次盈利。投资思路从大适应症（泛肿瘤：二代IO、ADC、pan-RAS；自免：B细胞清除；减重代谢：GLP-1RA快速放量）和技术平台（小核酸、分子胶/PROTAC）两个维度展开，推荐恒瑞医药、石药集团、信达生物、科伦博泰等。

3 CXO：减重/XDC等依然高景气，内需CRO加速向上

2025年以来，CXO行业进入新一轮上行周期。全球医疗健康投融资回暖，MNC研发投入稳健增长；国内投融资升温明显，BD交易屡创新高。2025年CXO核心标的总营收同比增长15.4%，归母净利润增长76%，2026Q1延续改善。平台型CXO与头部CDMO订单同比增长良好；临床前CRO（昭衍新药、益诺思等）签单超预期，实验猴价格快速上涨；临床CRO行业进入复苏稳健增长阶段，供需结构改善，头部企业泰格医药签单强劲。高景气赛道包括ADC/XDC、减重多肽（GLP-1）、口服GLP-1小分子（Orforglipron产业链）、小核酸产业链。推荐药明康德、药明合联、康龙化成、凯莱英、泰格医药等。

4 生命科学上游：行业稳健向上，生产端物料弹性较大

科研服务行业底部反转，2025年收入同比+10.7%，归母净利润同比+19.7%，2026Q1持续向好。大部分公司盈利能力改善，人员规模恢复扩张，人效拐点出现。海外业务加速，部分企业迎来海外布局收获期。生产端物料（色谱填料、培养基、多肽合成试剂等）随客户管线推进至商业化阶段，需求指数级放大，成长弹性更大。行业收并购加速，账上现金充裕，龙头市占率有望提升。推荐皓元医药、昊帆生物、毕得医药、奥浦迈、药康生物等。

5 医疗器械：器械大板块有望逐步恢复，细分领域值得关注

2026Q1医疗器械板块收入同比增长4.2%，归母净利润同比下降14%，整体承压。部分企业（迈瑞医疗、华大智造等）一季度业绩迎来拐点；成长型企业（惠泰医疗、心脉医疗等）维持稳定增长。展望：头部企业有望困境反转；高值耗材集采反内卷逐步兑现；器械出海带来增量；设备以旧换新、配置证推进助力国产化；脑机接口、AI医疗、手术机器人等新技术催化。IVD主要项目集采完成，量价有望稳定；低耗行业提价机会（手套、敷料）。推荐英科医疗、万孚生物、迈瑞医疗等。

6 中药：关注政策机遇，聚焦中药创新药、品牌OTC等机会

中药板块2025年整体承压，2026Q1降幅收窄，盈利能力相对稳健。基药目录中成药数量有望扩容，关注相关品种放量机会。中药创新药：顶层政策支持，注册审批优化，2025年批准26款新药，速度加快，推荐悦康药业、天士力、方盛制药等。品牌OTC：龙头品牌力强、渠道壁垒深厚，受益于国企改革、银发经济、稀缺品牌产品三条主线，推荐东阿阿胶、江中药业、羚锐制药、济川药业等。

7 药店：行业出清逐步加速，利好龙头集中度及连锁化率提升

药品销售市场规模持续扩大，零售药店终端占比提升至31.7%。连锁化率与集中度同步提升，龙头药店门店数量持续增长。门诊统筹逐步落地，电子处方平台建设加速，推动处方外流和客流量提升。合规趋严利好行业健康经营，中小连锁和单体药店承压，龙头有望以较低价格收购或促进加盟，加速行业出清。推荐益丰药房、老百姓、健之佳等。

8 流通：行业规模稳健增长，差异化布局打造核心竞争力

2024年全国药品流通销售总额29470亿元，同比+0.6%。“4+N”竞争格局显现，前五强占市场总规模51.2%。行业进入微利阶段，企业需通过扩大配送供应链、布局线上线下、完善CSO业务等差异化创新塑造核心竞争力。推荐百洋医药、九州通等。

9 医疗服务/原料药/血制品：眼科医疗强劲复苏，原料药转型成果显著

眼科医疗：2026Q1眼科医院收入增长6.4%，净利润增长15.4%，强势增长。屈光业务量价齐升（SMILE 4.0/PRO升级），视光和白内障市场潜力大。推荐爱尔眼科、普瑞眼科、华厦眼科。 原料药：整体业绩低迷，但转型进入收获期。部分公司通过扩大规模降成本（国邦医药）、转型CDMO（普洛药业、奥锐特）、进入创新药（华海药业、博瑞医药、联邦制药）迎来兑现。推荐普洛药业、华海药业、博瑞医药等。 血制品：行业承压，白蛋白及静丙毛利率下滑。浆站增速放缓，老龄化与适应症拓宽有望推动未来复苏。推荐天坛生物、博雅生物等。

10 风险提示

集采降价超预期、医保谈判降价超预期、医疗行业政策风险、地缘政治风险。

总结

本报告系统分析了医药行业2026年中期投资策略，核心结论是行业已完成新旧动能切换，恢复正增长，并在创新引领下多点开花。报告从制药及生物制品、CXO、生命科学上游、医疗器械、中药、药店、流通、医疗服务/原料药/血制品等子板块出发，详细梳理了各领域的发展现状、核心驱动力、政策环境及投资机会。主要亮点包括：创新药出海加速、CXO进入新一轮上行周期、生命科学上游生产端物料弹性大、医疗器械细分领域困境反转与新技术共振、中药政策机遇明确、药店行业出清利好龙头、流通差异化竞争、眼科强劲复苏及原料药转型收获。报告推荐了各领域重点标的，并提示了集采降价、医保谈判、政策不确定性及地缘政治等风险。整体认为医药板块估值处于历史低位，长期产业趋势向上，当前是布局的较好时机。