中国生物制药（01177）事件点评：F-star收购完成，全球化布局再下一城

中心思想 全球化战略深化与创新管线拓展 中国生物制药通过全资子公司invoX成功完成对F-star的收购，总现金代价约1.61亿美元，显著增强了其在双特异性抗体药物领域的研发实力和全球化布局。此次收购不仅丰富了公司在肿瘤治疗领域的产品管线，引入了多款具有First-in-Class和Best-in-Class潜力的创新药物，也进一步巩固了invoX作为国际化战略平台的核心地位。 业绩稳健增长与创新转型成效显著 公司在2022年前三季度实现了营收的稳健增长，特别是第三季度营收同比大幅提升21.3%，显示出强劲的恢复势头。肿瘤板块作为核心驱动力持续贡献高增长。同时，公司持续高强度的研发投入和通过外延并购补强管线的策略，使其逐步摆脱仿制药集采的影响，创新药收入占比逐年提升，创新转型战略成效显著，未来增长潜力可期。 主要内容 全球化战略布局与F-star收购效应 F-star收购完成： 中国生物制药于2023年3月8日成功完成对F-star所有已发行及发行在外股份的收购，总现金代价约为1.61亿美元。 战略意义： 此次收购显著增强了公司全资国际化战略平台invoX的制药业务，并加速了以肿瘤和呼吸治疗为核心的管线建设。 F-star核心优势： F-star创立于2006年，拥有十余年双特异性抗体研发经验。通过此次交易，公司获得了F-star旗下多款具有潜力的产品，包括： First-in-Class潜力药物： FS222 (PD-L1/CD137) 和 FS120 (OX40/CD137)。 Best-in-Class潜力药物： FS118 (PD-L1/LAG-3)。 invoX平台拓展： invoX作为公司的国际化战略平台，此前已于2021年收购SOFTHALE软雾吸入技术平台，并在美国申报多个关键项目；此外，还布局了pHion下一代mRNA递送技术平台，旨在疫苗和肿瘤领域进行治疗，预计将于2023年完成重点项目的IND申报。 2022年业绩表现与业务板块分析 营收快速恢复： 根据公司业绩更新报告，2022年前三季度公司实现营业收入226.67亿元人民币，同比增长10.5%。其中，单三季度实现收入约74.73亿元人民币，同比大幅增长21.3%，显示出强劲的恢复态势。 肿瘤板块驱动增长： 2022年上半年，抗肿瘤产品收入达到49.6亿元人民币，同比增长16.7%，占公司总收入比重达32.6%。在疫情影响下，该板块仍实现稳健增长，主要得益于重磅品种安罗替尼和其他肿瘤药物的销售增长。公司通过加强学术支援和服务，预计2022年全年肿瘤板块将持续增长。 其他业务板块表现： 2022年上半年，公司肝病、心脑血管、外科镇痛、呼吸系统管线收入分别为20.1亿元、15.5亿元、25.2亿元、15.1亿元。同比增速分别为11.1%、13.8%、7.1%和-8.4%。 研发投入与创新转型战略成效 持续强劲的研发投入： 公司聚焦于临床优势明显、市场价值大的重点创新产品，内生研发管线潜力品种众多，涵盖肝病、疼痛、肿瘤、呼吸等重点疾病领域。 外延并购补强管线： 公司账上现金充裕，通过产品合作与公司收购并行的方式补全完善现有管线，近两年来已主导完成多个并购事件。 走出集采影响： 整体来看，公司逐步走出仿制药集中采购带来的负面影响，创新药占公司收入比重逐年提升，创新转型战略成效显著。 盈利预测与投资评级 盈利预测调整： 综合考虑2022年疫情影响及公司持续强劲的研发投入，分析师下调了2022年至2023年净利润预测，分别为36.7亿元人民币（原值49.5亿元，下调25.9%）和40.0亿元人民币（原值55.2亿元，下调27.5%）。新增2024年净利润预测为44.2亿元人民币。 每股收益与市盈率： 对应2022年至2024年的每股收益（EPS）分别为0.19元、0.21元和0.23元人民币。对应市盈率（P/E）分别为20倍、18倍和16倍。 投资评级： 鉴于公司创新转型成效显著且估值仍具吸引力，分析师维持“买入”评级。 风险提示 集采降价压力： 仿制药集中采购政策可能带来的产品价格下降压力。 产品销售不及预期： 新产品或现有产品的销售表现可能低于市场预期。 研发不及预期： 研发项目进展、临床试验结果或新药上市审批可能不达预期。 财务数据概览与分析 营业收入： 预计从2022年的298.51亿元人民币增长至2024年的383.44亿元人民币，年复合增长率保持在11.1%至14.5%之间，显示出持续的增长势头。 净利润： 2022年预计净利润为36.67亿元人民币，较2021年（146.08亿元，含一次性收益）大幅下降74.9%，但预计在2023年和2024年分别增长9.1%和10.5%，达到39.99亿元和44.18亿元人民币，逐步恢复增长。 每股收益（EPS）： 预计从2022年的0.19元人民币逐步提升至2024年的0.23元人民币。 市盈率（P/E）： 预计从2022年的20倍下降至2024年的16倍，估值吸引力增强。 现金及现金等价物： 截至2021年末为105.69亿元人民币，预计2022年至2024年将持续增长，分别达到122.60亿元、150.09亿元和176.00亿元人民币，显示公司现金流充裕，为研发和并购提供支持。 资产负债结构： 非流动资产和流动资产总计稳步增长，负债总计相对稳定，权益总额持续增加，财务结构健康。 总结 中国生物制药通过成功收购F-star，进一步深化了其全球化战略布局，尤其是在双特异性抗体和肿瘤治疗领域获得了重要的创新资产，增强了invoX国际化平台的实力。 公司在2022年前三季度展现出强劲的业绩恢复和增长势头，特别是肿瘤板块作为核心驱动力表现突出，贡献了32.6%的收入占比并实现16.7%的同比增长。 持续的研发投入和积极的外延并购策略，使得公司创新转型成效显著，逐步摆脱了仿制药集采的负面影响，创新药收入占比不断提升。 尽管分析师下调了近期的盈利预测，但预计未来两年净利润将恢复增长，且当前估值具有吸引力（P/E从20倍降至16倍），维持“买入”评级。 公司财务状况稳健，现金流充裕，预计2024年现金及现金等价物将达到176.00亿元，为未来的研发投入和战略扩张提供了坚实基础。同时，需关注集采降价、产品销售和研发进展不及预期等潜在风险。