安图生物（603658）：1Q业绩增速承压，全年有望逐季恢复

中心思想 业绩短期承压，全年有望逐季恢复 安图生物在2022年实现了营收和净利润的快速增长，同比分别增长17.9%和19.9%。然而，受疫情管控优化后新冠相关产品销售大幅下滑的影响，公司2023年第一季度业绩增速显著承压，营收和归母净利润同比增速仅为0.5%和0.8%。尽管短期面临挑战，但报告分析认为，随着常规诊疗活动的恢复和公司核心业务（如磁微粒化学发光和流水线）的持续拓展，全年业绩有望逐季恢复。 核心业务驱动与盈利能力优化 公司在2023年第一季度展现出盈利能力的提升，毛利率同比提高2.80个百分点至61.06%，同时销售费用率同比下降1.89个百分点。磁微粒化学发光试剂收入保持15-20%的同比增长，高速机型装机量预计在2023年将大幅放量，有望显著提升单台试剂产出。此外，公司自主研发的流水线X1也已实现装机，处于国产领先地位。基于对核心业务增长的信心，报告维持了“买入”评级，并调整目标价至71.98元，预计2023-2025年归母净利润将分别实现20%、25%和24%的同比增长。 主要内容 2022年业绩回顾与2023年一季度表现分析 2022年财务表现 安图生物在2022年表现强劲，实现营业收入44.42亿元，同比增长17.9%；归属于母公司股东的净利润为11.67亿元，同比增长19.9%；扣除非经常性损益的净利润为11.20亿元，同比增长17.0%。这表明公司在过去一年保持了稳健的增长态势。 2023年一季度业绩承压原因 进入2023年第一季度，公司业绩增速明显放缓。当季实现营业收入10.36亿元，同比增长0.5%；归母净利润2.42亿元，同比增长0.8%；扣非净利润2.36亿元，同比增长1.6%。报告分析指出，业绩增速承压的主要原因是疫情管控优化后，核酸试剂、质控品、仪器等疫情相关产品的销售同比大幅下降。 经营效率与核心业务进展 盈利能力与费用结构优化 公司在2022年毛利率为59.84%，同比提升0.35个百分点。销售、管理、研发和财务费用率分别为16.16%、3.70%、12.80%和-0.05%，其中销售费用率和管理费用率同比有所下降。2023年第一季度，公司毛利率进一步提升至61.06%，同比增加2.80个百分点。同期，销售费用率同比下降1.89个百分点至16.45%，研发费用率同比显著提高3.00个百分点至14.71%，显示公司在加大研发投入的同时，有效控制了销售成本。 磁微粒化学发光业务高速发展 磁微粒化学发光业务是公司核心增长引擎。报告估计，2022年和2023年第一季度，公司磁微粒化学发光试剂收入分别同比增长10-15%和15-20%。仪器装机方面，2023年第一季度磁微粒化学发光仪装机约300-350台，预计全年装机量将达到1400台，其中600速高速机型有望达到600台，高速机的放量将有效提高单台试剂产出。 流水线业务持续拓展 公司持续发力流水线业务，截至2022年底，进口线体A1和B1累计装机超过100条。更值得关注的是，公司在2022年推出了自主研发和制造的流水线X1，截至2022年底已实现装机8条，处于国产领先地位，这标志着公司在高端诊断设备国产化方面取得重要进展。 产品线销售结构变化 2023年第一季度，随着疫情防控优化，公司常规试剂销售逐步恢复增长，而新冠相关收入则明显下滑。具体来看： 微生物检测试剂：2022年收入2.73亿元（+4.7%yoy），预计1Q23同比增长约10%。 生化诊断试剂：2022年收入2.07亿元（+11.4%yoy），预计1Q23同比增长20-30%。 分子试剂：因与新冠检测密切相关，2022年收入0.83亿元（同比+303%），但预计1Q23分子试剂收入同比明显下滑，对整体业绩造成拖累。 盈利预测、投资评级与风险提示 未来业绩展望与估值调整 根据2023年第一季度的经营情况，报告调整了盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为14.07亿元、17.64亿元和21.91亿元，同比增速分别为20%、25%和24%。当前股价对应2023-2025年PE分别为24x/19x/16x。报告给予公司2023年30倍PE估值（可比公司2023年Wind一致预期PE均值30x），调整目标价至71.98元（前值为86.15元）。 潜在风险因素 报告提示了潜在风险，包括医院装机不及预期、项目收费降价超预期以及国产品牌竞争加剧等，这些因素可能影响公司未来的业绩表现。 总结 安图生物在2022年实现了稳健的业绩增长，但在2023年第一季度，受新冠相关产品销售下滑的影响，业绩增速短期承压。然而，公司核心业务——磁微粒化学发光和流水线业务——展现出强劲的增长潜力和市场竞争力，特别是高速机型和自主研发流水线的放量，将成为未来业绩恢复和增长的重要驱动力。同时，公司盈利能力持续优化，毛利率提升，研发投入加大，显示出良好的经营效率和长期发展潜力。尽管面临市场竞争和政策降价等风险，但基于对公司核心业务增长和盈利能力的信心，报告维持了“买入”评级，并预计全年业绩将逐季恢复。