特步国际（01368）：港股公司信息更新报告：库销比优化顺利轻装上阵，索康尼如期盈利

中心思想 业绩稳健增长与库存优化 特步国际在2023年实现了营收和归母净利润的稳健增长，分别达到143.5亿元（同比+10.9%）和10.3亿元（同比+11.8%）。公司成功优化了库销比，使其回归健康水平，主品牌库销比保持在4-4.5个月，折扣预计逐步提升。这一成果为公司轻装上阵，实现未来增长奠定了基础。 新品牌盈利与未来展望 在品牌发展方面，专业运动板块表现亮眼，索康尼品牌如期实现盈利，成为特步国际旗下首个盈利的新品牌，显示出公司多品牌战略的成功。尽管消费信心尚未完全恢复，公司仍维持“买入”评级，并对2024-2026年的盈利能力持积极预期，预计归母净利润将持续增长，反映出市场对特步国际未来发展的信心。 主要内容 2023年业绩概览与库存健康化 特步国际2023年实现总收入143.5亿元，同比增长10.9%；归母净利润10.3亿元，同比增长11.8%。其中，2023年下半年收入为78.2亿元（+8%），归母净利润为3.65亿元（+10.1%）。公司成功清理库存，导致2023年收入增速略低于流水增长，但预计2024年流水与收入增长将匹配。目前主品牌库销比保持在4-4.5个月，折扣为70-75折，随着库存健康化，折扣预计将逐步提升至75折。基于此，公司维持“买入”评级，并略下调2024-2025年盈利预测，新增2026年预测，预计归母净利润分别为11.5/13.4/15.6亿元。 分品牌看：主品牌童装增长亮眼，新品牌国内亮眼 大众运动（特步主品牌）：2023年收入达119.5亿元，同比增长7.4%，占总收入的83.3%（-2.8pct）。其中，特步儿童收入增长11%。主品牌零售销售（线上线下）同比增长超过20%，库销比约4-4.5个月。通过产品迭代、拓宽大众产品线及跑步俱乐部提升口碑，特步跑鞋在中国马拉松赛事中的穿着率位列第一。主品牌毛利率提升0.7pct至42%，净利率受益于良好税务规划提升1pct至12.1%。预计2024年广告及推广费用率恢复至11-13%，电商将从清理库存转向新品销售，盈利能力稳中有升。 时尚运动（K-Swiss & Palladium）：2023年收入16亿元，同比增长14.3%，占总收入的11.2%（+0.3pct）。经营利润为-1.84亿元。国内市场收入同比增长224.3%，占比提升至29%。2024年规划线下拓店30-40家，国内市场预计持续高增长。 专业运动（Saucony & Merrell）：2023年收入8亿元，同比增长99%，占总收入的5.5%（+2.5pct）。经营利润为8百万，其中索康尼贡献约1千万，成为首个盈利的新品牌。2024年预计收入增长30-40%，线下拓店30-50家。 分渠道看：线下门店持续扩张，主品牌电商增速短期受去库影响 大众运动：截至2023年底，特步成人门店6571家（净开258家），预计2024年净开100-200家；儿童门店1703家（净开183家），预计2024年净开50-100家，并计划继续开设大店、好店，升级店铺形象。2023年电商渠道主要以去库存为主，目前库销比已回落至健康区间，预计2024年将成为主品牌收入的主要驱动力之一。 时尚运动：国内市场收入增长224.3%，海外市场收入下降9.6%，国内市场占比从2022年的10.2%提升至29%。国内市场以DTC模式为主，电商/零售/批发收入分别增长63.3%/114.3%/-18.4%。截至2023年底，帕拉丁门店94家（净增38家），盖世威门店101家（净增29家），预计2024年在中国内地开设30-40家直营店。 专业运动：电商/零售/批发收入分别增长92.1%/99%/135.2%，占比分别为56%/31%/13%。截至2023年底，索康尼门店110家（净开41家），迈乐门店4家。预计2024年在中国内地开设30-50家门店。 分品类看：服装增速快于鞋，主要系库存结构中以服为主 2023年，公司鞋履、服装及配饰分别实现收入81.7亿元（+5.3%）、59亿元（+20.6%）、2.7亿元（-1.17%），收入占比分别为57%（-3pct）、41%（+3pct）、2%（同比持平）。服装增速快于鞋类，主要原因在于2023年以去库存为经营目标，而库存结构中以服装库存为主。在各品牌板块中，大众运动服装品类占比略有提升；时尚运动服装占比提升16pct；专业运动鞋类占比提升3pct。 盈利能力提升与营运效率优化 2023年，特步国际的盈利能力稳健提升，营运效率显著改善，库存回归健康水平，现金流状况良好。 K&P带动集团毛利率提升，马拉松赛事恢复致A&P提升 毛利率：2023年公司整体毛利率为42.2%（+1.3pct）。分品牌看，大众运动毛利率提升0.7pct至42%；时尚运动毛利率显著提升7.2pct至44.8%；专业运动毛利率略有下降2.7pct至40.1%，主要系批发业务占比提升。 费用端：2023年销售及分销开支费用率同比上升2.7pct至23.5%，主要由于马拉松赛事恢复及对专业运动员赞助增加，导致集团广告及推广费用率提升1.8pct至13.7%。管理费用率下降0.5pct至10.7%。净财务费用同比上升60%至1.45亿元，主要系银行贷款利息提升。 经营利润率：2023年集团营运利润15.8亿元（+7.9%），经营利润率11%（-0.3pct）。主品牌经营利润率持平为15.8%。时尚运动分部经营亏损基本持平为1.84亿元。专业运动分部从经营亏损转为经营利润8.4百万，对应经营利润率1.1%，主要由索康尼贡献。 归母净利率：2023年集团归母净利润10.3亿元（+11.8%），净利率7.2%（+0.1pct）。 存货周转天数环比大幅改善，现金流状况良好 截至2023年底，公司存货为17.9亿元，同比下降22%。存货周转天数为90天（同比持平，较2023H1大幅改善17天），库销比恢复至健康水平。应收账款规模增长9%至60.2亿元，周转天数106天（同比+8天）。2023年公司净现金及现金等价物为9.32亿元（-23.9%），减少主要用于派息、收购与Wolverine的中国合资公司剩余50%所有权及资本开支。经营性现金流净额达12.5亿元，同比增长119%。 盈利预测与投资评级 考虑到消费信心尚未完全恢复，公司略下调了2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计归母净利润分别为11.5/13.4/15.6亿元，对应EPS为0.4/0.5/0.6元。当前股价对应PE为10.5/9.0/7.8倍。预计2024年流水与收入增长将匹配，主品牌库销比保持健康，折扣有望逐步提升。公司维持“买入”评级。 潜在风险因素 行业竞争加剧。 去库存不及预期。 新品牌发展不及预期。 总结 特步国际在2023年展现了强劲的财务表现，营收和归母净利润均实现双位数增长。公司通过有效的库存管理，成功优化了库销比，为未来的增长奠定了坚实基础。在多品牌战略下，索康尼品牌率先实现盈利，验证了公司在新兴市场和专业运动领域的拓展能力。尽管面临宏观经济和行业竞争的挑战，特步国际凭借其稳健的盈利能力、健康的库存水平和良好的现金流状况，获得了分析师的“买入”评级，并对未来几年的业绩增长持乐观预期。公司将继续通过渠道扩张、产品创新和品牌建设，巩固市场地位并实现可持续发展。