中心思想
业绩强劲增长与市场领导地位
巨子生物在2023年实现了显著的财务增长，归母净利润同比大幅增长44.9%，营收增长49.0%，在行业承压背景下表现亮眼。公司作为重组胶原蛋白领域的龙头企业，通过核心产品的持续创新和市场扩张，巩固了其在美容护理和医疗美容市场的领先地位。
品牌渠道双驱动，未来增长可期
公司旗下核心品牌“可复美”表现尤为突出，营收接近30亿元，同比增长72.9%。通过线上DTC店铺的精细化运营和多平台布局，直销渠道实现高速增长。同时，公司在产品研发、渠道拓展和内部激励方面多维发力，储备了丰富的胶原分子库并积极推进III类械产品落地，为未来的长期增长奠定了坚实基础。
主要内容
2023年业绩概览与盈利预测调整
2023年，巨子生物实现营收35.24亿元，同比增长49.0%；归母净利润14.52亿元，同比增长44.9%。尽管行业面临压力，公司仍展现出强劲的增长韧性。考虑到股权激励摊销，开源证券下调了2024-2025年盈利预测并新增2026年预测，预计2024-2026年归母净利润分别为17.48亿元、21.98亿元和26.75亿元，对应EPS分别为1.76元、2.21元和2.69元。当前股价对应PE为22.0/17.5/14.4倍，估值合理，维持“买入”评级。
核心业务表现与渠道策略
品类与品牌表现
2023年，护肤品业务实现营收26.47亿元，同比大幅增长69.5%；敷料业务营收8.61亿元，同比增长13.2%；保健食品及其他业务营收0.16亿元，同比下降62.5%。
从品牌看，“可复美”实现营收27.88亿元，同比增长72.9%，其中大单品胶原棒次抛表现亮眼。“可丽金”营收6.17亿元，同比略降0.3%，主要受品牌调整影响。
渠道扩张与盈利能力
直销渠道和经销渠道分别实现营收24.21亿元和11.04亿元，同比分别增长72.7%和14.6%。受益于线上多平台布局及精细化运营，直销渠道中的线上DTC店铺实现营收21.55亿元，同比增长77.5%。
盈利能力方面，2023年毛利率为83.6%，同比略有下降0.08个百分点，主要受销售成本提升及产品类型扩充影响。销售费用率为33.0%，同比提升3.2个百分点，主要系线上直销渠道扩张所致；管理费用率为2.7%，同比下降2.0个百分点；研发费用率为2.1%，同比提升0.3个百分点。
多维发力强化长期竞争力
产品创新与布局
“可复美”品牌明星单品胶原棒次抛持续表现亮眼，胶原乳、舒舒贴、秩序系列等新品有望助力品牌破圈并贡献增长。“可丽金”品牌持续丰富产品矩阵，未来将加强公域渠道建设和投入力度。此外，公司将继续发力III类械产品的临床试验和报批工作。
全渠道拓展与研发领先
公司持续拓展全渠道布局，通过线下店、线上电商和社交媒体实现多维触达消费者。在研发端，2023年新获专利13项，分子库中已储备超40种胶原分子，保持行业领先地位。
内部激励机制
股权激励计划的实施，有效绑定了核心员工，有望强化公司发展的内生动力，促进长期增长。
风险提示
主要风险包括消费意愿下行、新品表现不佳以及新业务进展不及预期。
总结
巨子生物在2023年展现了强劲的增长势头，归母净利润和营收均实现大幅增长，尤其在重组胶原蛋白领域保持领先地位。核心品牌“可复美”表现突出，线上直销渠道扩张显著。公司通过产品创新、全渠道布局、持续研发投入以及股权激励等策略，不断强化核心竞争力，为未来长期增长奠定基础。尽管面临消费意愿和新品表现等风险，但公司凭借其市场领导地位和多维发力策略，仍具备良好的投资价值。
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