鱼跃医疗（002223）：2024半年报点评：业务回归常态化，基数影响表观增速

中心思想 业绩短期承压，业务结构优化显韧性 鱼跃医疗2024年上半年业绩受上年同期高基数影响，营收和归母净利润出现表观下滑，略低于市场预期。然而，这一下滑主要反映了业务回归常态化，而非基本面恶化。在核心业务板块中，糖尿病护理和急救业务实现显著增长，海外市场拓展也表现强劲，显示出公司在优化业务结构和多元化增长方面的韧性。 战略聚焦核心赛道，全球化布局驱动未来增长 公司坚定聚焦呼吸制氧、糖尿病护理等三大核心赛道，持续加大研发投入，优化研发团队建设，以技术创新提升核心竞争力。随着海外注册工作的逐步落地和属地化团队的完善，海外业务增长潜力巨大。现有业务的增长潜力、品牌影响力的逐步确立以及有序的在研产品梯队，共同构成了公司未来可持续增长的坚实基础，维持“买入”评级。 主要内容 2024年上半年经营业绩分析 整体财务表现与高基数效应 2024年上半年，鱼跃医疗实现营业收入43.08亿元，同比下降13.50%；归母净利润11.20亿元，同比下降25.02%；扣非归母净利润9.64亿元，同比下降23.19%。其中，第二季度收入为20.76亿元，同比下降8.82%；归母净利润4.61亿元，同比下滑40.96%；扣非归母净利润4.13亿元，同比下滑25.11%。整体业绩略低于市场预期。报告指出，营收和利润的表观下滑主要受2023年同期高基数影响，彼时因特殊市场需求导致业绩飙升，当前业务正逐步回归常态化。 各业务板块发展态势 核心业务板块表现分化 公司2024年上半年各业务线进展顺利，但受高基数影响，部分板块增速放缓： 呼吸制氧板块： 收入16.42亿元，同比下降28.88%。尽管同比下滑，但制氧机产品营收相较2022年同期实现了双位数的复合增长率，显示出其长期增长潜力。雾化产品和家用呼吸机产品凭借优秀的产品品质和品牌力，业务规模获得较好增长。此外，该板块核心产品在海外市场的拓展不断推进。 糖尿病护理板块： 收入5.62亿元，同比增长54.94%。该板块表现亮眼，BGM（血糖监测）相关产品市场占有率持续攀升，客群规模进一步扩大。CGM（连续血糖监测）产品的研发工作稳步推进，新品销售实现快速拓展，成为公司重要的增长引擎。 家用电子器械板块： 收入9.35亿元，同比下降12.49%。 急救板块： 收入1.08亿元，同比增长34.66%。该板块实现高速增长，显示出其市场需求和公司在该领域的竞争力。 康复器械板块： 收入7.30亿元，同比增长3.06%。 财务费用与研发投入 盈利能力与费用结构变化 2024年上半年，公司毛利率下降1.62个百分点至50.06%。期间费用率小幅抬升1.94个百分点。具体来看： 销售费用率：14.25%，同比增加1.95个百分点。 研发费用率：6.26%，同比增加0.76个百分点。 管理费用率：4.82%，同比增加0.81个百分点。 公司持续加大研发投入，注重研发团队的优化建设，这体现了公司对长期技术创新和产品竞争力的重视，尽管短期内可能导致费用率上升。 国际市场拓展与未来展望 海外业务强劲增长与全球化布局 2024年上半年，公司实现外销收入4.79亿元，同比增长30.19%，显示出海外市场的强劲增长势头。随着公司众多产品的海外注册工作逐步落地，以及海外团队属地化布局的日益完善，海外业务增长潜力巨大，有望成为公司未来业绩增长的重要驱动力。公司坚持聚焦三大核心赛道业务，管理逐步改善，通过持续的研发投入和技术创新，核心业务在国内和全球市场都具备竞争力。 盈利预测与投资评级 维持“买入”评级及风险提示 基于对公司现有业务增长潜力、品牌影响力逐步确立以及在研产品梯队有序的判断，光大证券研究所维持鱼跃医疗2024年至2026年归母净利润预测分别为24.21亿元、26.94亿元和30.96亿元，并维持“买入”评级。 同时，报告提示了潜在风险，包括销售不及预期、研发进度不及预期以及管理风险等。 总结 鱼跃医疗2024年上半年业绩的表观下滑，主要系上年同期高基数效应所致，而非公司基本面恶化。在业务回归常态化的背景下，公司内部结构性亮点突出，特别是糖尿病护理和急救板块实现高速增长，海外市场拓展也取得显著成效。公司持续加大研发投入，聚焦核心赛道，并积极推进全球化布局，这些战略举措将为公司未来发展奠定坚实基础。尽管短期内面临业绩压力和费用率小幅抬升，但其现有业务的增长潜力、品牌影响力的提升以及有序的在研产品梯队，使得分析师维持了“买入”评级，认为公司长期增长前景依然可期。