华熙生物（688363）：2024年半年报点评：医美业务高速增长，护肤品业务处于改革深水期

中心思想 医美业务强劲增长，护肤品业务深度调整 华熙生物2024年上半年财报显示，公司整体营收和归母净利润同比下滑，主要受功能性护肤品业务调整影响。然而，医疗终端业务表现出强劲的增长势头，特别是医美产品收入显著提升，成为公司业绩亮点。原料业务保持稳健增长，国际化战略成效显著。 财务结构优化与未来展望 尽管短期业绩承压，公司通过优化产品结构，提升高毛利医美业务占比，驱动整体毛利率小幅提升。同时，加强费用管控，销售费用率有所下降。公司在重组胶原蛋白、复合溶液等医美前沿领域持续布局，并积极拓展国际市场，为未来增长奠定基础。功能性护肤品业务虽处于改革深水期，但大单品策略和精细化运营变革有望积蓄再次腾飞的能量。 主要内容 2024年上半年业绩概览 2024年上半年，华熙生物实现营收28.11亿元，同比下降8.6%；归母净利润3.42亿元，同比下降19.5%。其中，第二季度营收14.50亿元，同比下降18.1%；归母净利润0.98亿元，同比下降56.1%。 各业务板块表现分析 原料业务：出口驱动稳健增长 2024年上半年，原料产品实现营收6.3亿元，同比增长11.0%。其中，出口业务营收3.3亿元，同比增长19.3%，占原料业务的52.1%，受益于国际化本土运营策略，欧洲、日本、美洲等地销量持续增长，美洲地区增速突出。主品牌华熙生物收入稳健，弗思特品牌收入同比增长19.1%。在应用领域方面，医药材料原料业务稳步增长，护理品原料业务保持增长势头，营养与健康原料业务收入同比增长45.6%。公司持续优化产品结构，无菌级HA生产线完成试产，并推出Bloomsurfact™枯草菌脂肽钠等新产品，预计下半年原料业务将保持双位数增长。 医疗终端业务：医美产品高速发展 医疗终端产品实现营收7.4亿元，同比增长51.9%。其中，皮肤类医疗产品营收5.6亿元，同比增长70.1%，主要得益于医美机构覆盖率和单机构合作产品数量的提升。差异化优势品类微交联润致娃娃针收入同比增长超过200%。未来增长亮点包括： 重组胶原蛋白： 自主研发的三类医疗器械胶原蛋白终端产品预计2024年下半年进入临床阶段；围绕重组胶原蛋白原料开发的喷剂、冻干粉等多款二类医疗器械终端产品预计未来1-2年内逐步取证上市。 复合溶液与水光产品： 2024年7月，“注射用透明质酸钠复合溶液”（润致·格格）获NMPA批准上市，成为国内第二张复合溶液三类械证书获得者。三类医疗器械水光产品进入注册申报阶段，有望成为首批合规上市的水光适应症产品。 国际化拓展： 医美业务出海取得实质性进展，已在国际获得7个医疗器械注册证，包括欧盟、俄罗斯、秘鲁和泰国。 骨科与眼科产品： 骨科注射液“海力达”积极参与集采，覆盖超过9000家医院，市场占有率提升，2024年上半年实现收入1.2亿元，同比增长23.5%。“富血小板血浆制备用套装”（PRP）和眼科产品“海视健”销售收入亦有所提升。 功能性护肤业务：改革深水期与结构优化 功能性护肤品业务实现营收13.8亿元，同比下降29.7%，目前仍处于阶段性调整期。公司持续打造大单品及大单品系列： 润百颜： 完成修护和抗老两大产品线迭代布局，其中屏障修护（“白纱布”）系列线上收入同比增长超过30%，已占润百颜整体销售收入的50%以上；抗老产品线推出胶原蛋白产品紧致充盈次抛（“元气弹”次抛）。 米蓓尔： 重点打造大单品蓝绷带涂抹面膜，强化敏感肌差异化定位，“蓝绷带”系列销售收入占比已超过米蓓尔整体销售收入的60%。 公司通过产品体系完善、自营渠道占比提升、品牌心智强化及精细化运营变革，为业务再次腾飞积蓄能量。 功能性食品业务：小幅下滑 功能性食品业务实现营收0.3亿元，同比下降11.2%。 财务指标分析 毛利率提升与费用管控 2024年上半年，公司毛利率为74.5%，同比提升0.7个百分点，主要得益于高毛利医美业务占比提升。第二季度毛利率为73.4%，同比下降0.4个百分点。 期间费用率为57.5%，同比下降0.7个百分点。其中，销售费用率为41.9%，同比下降4.2个百分点，主要系公司加强费用管控，线上推广服务费、广告宣传费减少所致。管理费用率、研发费用率和财务费用率分别同比上升2.1、1.1和0.4个百分点。 盈利预测与投资评级 考虑到功能性护肤品业务仍处于调整期，光大证券小幅下调公司2024-2026年营收预测至61.7/71.5/86.4亿元（下调幅度分别为6.3%/8.5%/8.4%），下调归母净利润至7.3/8.7/10.6亿元（下调幅度为11%/17%/19%）。当前股价对应2024-2026年PE分别为35/29/24倍。公司作为透明质酸领域的全产业链龙头，原料业务稳健增长，医美业务增速突出，功能性护肤品业务模式持续优化，维持“买入”评级。 总结 华熙生物2024年上半年业绩受功能性护肤品业务调整影响，营收和归母净利润出现下滑。然而，公司在医疗终端业务，特别是医美领域，展现出强劲的增长势头，多款创新产品获批或进入临床阶段，国际化布局也取得显著进展。原料业务保持稳健增长，为公司提供了坚实的基础。尽管功能性护肤品业务仍处于改革深水期，但通过大单品策略和精细化运营，正积极蓄力。公司通过优化产品结构和加强费用管控，提升了整体毛利率并控制了销售费用。展望未来，华熙生物作为透明质酸全产业链龙头，其医美业务的持续高增长和护肤品业务的逐步优化，有望驱动公司实现长期发展。