中心思想
业绩韧性与结构性增长驱动
鱼跃医疗在2024年上半年面临国内市场高基数带来的营收和归母净利润表观承压，分别同比下降13.50%和25.02%。尽管如此，公司通过持续的研发投入、智改数转以及国内外营销拓展，展现出稳健的经营质量和业绩韧性，毛利率保持在50.06%的高位。同时，公司内部业务结构优化，糖尿病护理和急救板块实现高速增长，有效对冲了呼吸感控板块因基数效应带来的下滑，显示出公司在多元化产品布局上的成功。
海外市场拓展成核心增长极
海外市场已成为鱼跃医疗未来增长的核心驱动力。上半年公司外销收入同比增长30.19%至4.79亿元，显著高于整体营收增速。这得益于公司在海外市场的产品注册逐步落地、属地化团队建设日益完善以及优秀的产品力和品牌力。海外业务的加速拓展不仅为公司打开了新的成长空间，也增强了其整体抗风险能力，为长期可持续发展奠定了基础。
主要内容
2024年上半年财务表现与盈利能力分析
2024年上半年，鱼跃医疗实现营业收入43.08亿元，同比下降13.50%；归属于母公司股东的净利润为11.20亿元，同比下降25.02%。其中，第二季度单季营业收入为20.76亿元，同比下降8.82%；归母净利润为4.61亿元，同比下降40.96%。报告指出，业绩的表观承压主要源于去年同期社会公共需求波动导致的高基数效应，公司收入增长仍具备韧性，并已基本回归常态化可持续发展轨道。在盈利能力方面，公司毛利率保持在50.06%的高位水平。期间费用率与2022年常规年份相比保持稳定，其中销售费用率14.25%（同比增加1.95%），管理费用率4.82%（同比增加0.80%），研发费用率6.26%（同比增加0.76%），体现了公司稳健的经营质量。平安证券基于中报情况，调整了公司2024-2026年EPS预测至2.22元、2.61元和3.00元，但仍维持“强烈推荐”评级，看好公司综合实力及海外业务的增长潜力。
各业务板块业绩分化与战略布局
公司各业务板块在2024年上半年呈现分化态势：
- 呼吸感控板块：受高基数影响，营收同比下降28.88%。尽管制氧机产品有所下滑，但相比2022年同期仍实现双位数复合增长；雾化产品实现同比双位数增长；家用呼吸机产品获得较好增长。感控板块营收同比下降26.79%，公司正积极探索新赛道。
- 糖尿病护理板块：表现亮眼，营收规模同比大幅增长54.94%。公司在该领域的专业影响力持续增强，BGM（血糖监测）相关产品市场占有率持续攀升，客群规模进一步扩大。CGM（连续血糖监测）产品的研发工作稳步推进，新品销售实现快速拓展。
- 急救板块：同样表现突出，上半年营收同比增长34.66%。自主研发的AED产品M600获证后，凭借卓越的产品性能、优质的服务方案以及多部门团队协作，业务规模得到加速拓展。
- 其他业务：家用类检测营收同比下降12.49%，主要受红外测温仪高基数影响，但其余产品仍实现不错增长。康复器械业务营收同比增长3.06%，其中中医类产品实现较快增长。
国内外市场拓展策略及未来增长潜力
鱼跃医疗在国内家用消费医疗器械领域拥有深厚布局和强大的品牌影响力。公司持续打造专业营销团队，拥有超过1000人的渠道、终端线上及外销团队，并设立多个区域服务中心。在各主要电子商务平台均设有品牌旗舰店，直营能力不断加强，各线上平台营销推广及主要产品线上销量均处于行业领先地位，巩固了国内市场地位。
在海外市场拓展方面，公司上半年实现外销收入4.79亿元，同比增长30.19%，成为重要的增长引擎。随着众多产品的海外注册工作逐步落地、海外团队属地化布局日益完善，公司凭借优秀的产品力和品牌力，海外业务拓展持续深入，在各重点国家和地区的业务实现了较全面的推进。其中，呼吸治疗板块产品在海外市场拓展不断推进，电子血压计业务也通过新产品的推出在海外得到有序拓展。公司作为国内医疗器械行业的领先企业，通过不断扩大产品业务规模、拓展产品品类，其综合竞争能力和整体抗风险能力显著提高，海外业务的快速发展将持续打开新的成长空间。
总结
鱼跃医疗在2024年上半年虽受国内高基数影响导致业绩短期承压，但其经营质量保持稳健，毛利率维持高位。公司在糖尿病护理和急救等新兴业务板块展现出强劲的增长势头，有效实现了业务结构的优化。尤其值得关注的是，海外市场已成为公司重要的增长引擎，上半年外销收入同比增长30.19%，显示出其在全球化布局上的显著成效。尽管短期EPS预测有所调整，但鉴于公司在国内医疗器械行业的领先地位、持续增强的综合竞争力和快速发展的海外业务，平安证券维持“强烈推荐”评级，看好公司未来的持续增长能力。投资者需关注产品销售、新产品推广、地缘政治及政策影响等潜在风险。
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