天坛生物（600161）：2024年半年报点评：产品利润率提升，血制品景气度延续

中心思想 业绩强劲增长与盈利能力提升 天坛生物在2024年上半年实现了显著的财务增长，营业收入和归母净利润均稳健提升，特别是归母净利润同比大幅增长28.10%，显示出公司强大的盈利能力和经营效率的提高。 核心血液制品业务表现突出，人血白蛋白和静注人免疫球蛋白（含层析）的毛利率均有明显提升，成为驱动整体利润增长的关键因素。 核心业务驱动与未来发展潜力 公司通过持续提升采浆量，确保了血液制品供应的充足性，为未来产品放量奠定了基础。 研发投入大幅增加，推动创新产品开发，有望巩固公司在重组人凝血因子和人免疫球蛋白领域的领先地位，并进一步提升吨浆净利润。 海外市场拓展取得初步成效，为公司未来增长开辟了新空间。 主要内容 2024年半年报业绩概览与核心业务分析 财务表现强劲： 2024年上半年，公司实现营业收入28.41亿元，同比增长5.59%；归母净利润达7.26亿元，同比大幅增长28.10%；扣非归母净利润为7.23亿元，同比增长29.35%。 血液制品收入稳健增长与毛利率提升： 公司拥有3大类15个品种的血液制品，产品数量位居国内前列。 生物制品业务实现营业收入28.31亿元，同比增长5.53%，毛利率达到55.66%，同比提升7.18个百分点。 人血白蛋白实现营业收入11.14亿元，毛利率为52.63%，同比提升8.41个百分点。 静注人免疫球蛋白（含层析）实现营业收入13.39亿元，毛利率为57.49%，同比提升11.42个百分点。 “蓉生”系列血液制品在中国市场占据较大份额，四代静丙有望进一步提升公司盈利能力。 采浆量持续提升，保障产品供应： 公司在全国16个省/自治区拥有102家单采血浆站，其中80家在营。 2024年上半年采浆量再创新高，达到1294吨，同比增长15%，采浆规模保持国内领先。 预计公司单浆站平均采浆量将进一步提升，为未来血液制品市场供应和持续放量提供保障。 创新引领与海外市场拓展： 2024年上半年研发费用达0.69亿元，同比大幅增长166.36%。 公司在研产品十余项，涵盖血液制品和基因重组产品，旨在巩固在重组人凝血因子类和人免疫球蛋白类的行业领先地位。 随着“蓉生”四代静丙等产品上市销售，预计公司吨浆净利润将进一步提高。 公司积极推进国际市场开发，上半年海外地区实现营业收入155.44万元，同比增长12.98%，并出口了静注人免疫球蛋白（pH4）和破伤风人免疫球蛋白等产品。 盈利预测、估值与评级 盈利预测： 维持对公司2024年至2026年归母净利润的预测，分别为13.98亿元、16.83亿元和19.27亿元，同比增速分别为25.98%、20.39%和14.49%。 每股收益与估值： 按最新股本测算，2024年至2026年EPS分别为0.72元、0.85元和0.97元。当前股价对应PE分别为33倍、28倍和24倍。 投资评级： 维持“增持”评级。 潜在风险因素分析 采浆量低于预期风险： 若采浆量未能达到预期水平，可能影响公司血液制品供应和业绩增长。 层析静丙销售推广低于预期风险： 若层析静丙的市场推广和销售不及预期，可能影响相关产品收入和利润。 部分品种竞争格局恶化风险： 市场竞争加剧可能导致部分血液制品价格承压或市场份额下降。 总结 天坛生物2024年上半年表现出色，营业收入和归母净利润实现稳健增长，特别是核心血液制品业务的毛利率显著提升，成为业绩增长的主要驱动力。公司通过持续提升采浆量确保了产品供应，并加大研发投入以巩固行业领先地位和提升盈利能力。同时，海外市场拓展也为未来发展注入了新动能。尽管面临采浆量、产品推广和市场竞争等潜在风险，但基于强劲的业绩表现和积极的战略布局，分析师维持了对公司的“增持”评级，并预计未来几年公司净利润将持续增长。