泰格医药（300347）：创新药环境反应至业绩端，提质增效使毛利率稳定

中心思想 业绩承压与经营韧性并存 泰格医药2024年上半年业绩受行业环境恶化及非主业因素影响，收入和归母净利润同比下降。然而，公司通过提质增效措施，有效稳定了主业毛利率，展现出较强的经营韧性。 行业回暖预期与未来增长潜力 尽管当前创新药投融资环境严峻，但国内多地出台支持政策，加之创新药出海带来现金流，行业环境有望逐步改善。公司上半年新签订单实现良好增长，为未来业绩复苏和市场份额提升奠定基础。 主要内容 严峻行业环境下的业绩表现 收入与利润下滑： 2024年上半年，公司实现收入33.58亿元，同比下降9.50%；归母净利润4.93亿元，同比大幅下降64.50%。扣非后归母净利润为6.40亿元，同比下降19.30%。 行业环境恶化： 国内CXO产业自2023年下半年起遭遇行业环境加速恶化，需求收缩与价格竞争导致新签订单数量和单价普遍下降，直接传导至公司业绩端。 非主业因素影响： 第二季度，公司持有的上市公司股票出现较大波动，产生1.11亿元的金融资产公允价值变动损失，对当期表观利润造成显著负面影响。扣非归母净利润3.37亿元（同比下降18.19%）更能反映主营业务的实际成果。 费用端压力： 报告期内，由于收入下降和投入加大，公司整体费用率同比有所上升。 提质增效确保毛利率稳定 主业毛利率保持稳定： 2024年上半年，公司主业毛利率为39.13%，同比仅下降0.59个百分点。在订单单价下降和实验室等业务投入增加的背景下，毛利率的相对稳定凸显了临床CRO的轻资产优势。 细分业务毛利率： 临床试验毛利率为38.36%（同比下降1.38个百分点），临床试验相关及实验室服务毛利率为39.88%（同比上升0.19个百分点）。 多项增效措施： 公司通过人力成本调控、团队结构优化、提升团队效率等措施，有效控制了成本。此外，还通过流程优化和AI辅助等手段，从中长期提升企业整体运转效率。 行业环境改善与订单增长 政策支持： 上半年，北京、广州、上海等多地出台创新药全链条支持政策，鼓励创新药物的孵化和研发。 创新药出海： 近年来，中国多个创新药通过海外授权实现出海，为相关药企带来更多现金流，有助于推动更多项目。 国内临床环境改善： 综合政策支持和出海趋势，国内创新临床环境有望逐步改善。 订单开拓成效： 2024年上半年，公司新签订单数量和金额均实现同比较好增长，为后续业绩改善奠定基础。 投资评级与风险提示 维持“推荐”评级： 考虑到当前投融资环境及非主业因素造成的亏损，公司调整了2024-2026年归母净利润预测，但认为大部分调整源于非主业因素，对公司整体估值影响较小。公司在行业寒冬中提升了市占率和运营能力，行业回暖后有望取得更大优势。 风险提示： 新药研发的波动性和不确定性、服务质量不达标可能导致的返工或订单丢失、以及全球业务扩张中并购整合不顺利的风险。 总结 泰格医药2024年上半年业绩受到行业下行和非主业因素的双重冲击，导致收入和归母净利润出现下滑。然而，公司通过积极的提质增效措施，成功稳定了主营业务毛利率，展现出较强的抗风险能力和经营韧性。展望未来，随着国内创新药政策支持力度加大以及创新药出海带来的积极影响，行业环境有望逐步改善。公司上半年新签订单的良好增长，为其后续业绩复苏和市场份额提升奠定了坚实基础。尽管短期利润承压，但公司在行业逆境中提升了核心竞争力，长期发展潜力依然值得关注，维持“推荐”评级。