迈瑞医疗（300760）：国内承压下增长依然稳健，海外市场表现亮眼带动增长

中心思想 稳健增长与海外市场驱动 迈瑞医疗在2024年上半年展现出稳健的财务增长，尽管国内市场面临医疗行业整顿和设备采购延迟的压力，公司通过其卓越的海外市场表现和体外诊断（IVD）业务的强劲增长，成功抵消了部分不利影响。报告期内，公司营业收入和归母净利润均实现双位数增长，尤其在剔除汇兑损益影响后，净利润增速更为显著，凸显了其核心业务的盈利能力和全球化布局的韧性。 结构优化与未来发展潜力 公司在不同业务板块和区域市场表现出结构性优化。体外诊断和医学影像业务持续保持高增长，特别是高端超声和微创外科等创新产品线表现亮眼，巩固了市场地位。尽管生命信息与支持业务短期承压，但国内医疗新基建的潜在需求和下半年政策支持的预期，为该板块的未来复苏提供了坚实基础。公司高质量的经营业绩和积极的利润分配方案，进一步增强了市场对其长期发展潜力的信心。 主要内容 2024年上半年经营业绩分析 整体财务表现与盈利能力 迈瑞医疗2024年上半年实现了营业收入205.31亿元，同比增长11.1%；归母净利润达到75.61亿元，同比增长17.4%。若剔除汇兑损益影响，归母净利润同比增速更高达22.1%，显示出公司强劲的内生增长动力。从单季度来看，第二季度营业收入为111.58亿元，同比增长10.4%；归母净利润44.01亿元，同比增长13.7%，剔除汇兑损益影响后同比增长24.0%。公司还审批通过了2024年中期利润分配方案，计划派发中期现金分红约49.2亿元（含税），分红比例超过65%，体现了公司良好的盈利能力和对股东的回报。在盈利能力方面，上半年毛利率维持在66%左右，第二季度进一步提升，扣除汇兑损益后的净利率也持续稳中有升，展现了高质量的经营发展趋势。 区域市场表现与增长驱动 从区域维度看，公司上半年国内市场实现收入126.2亿元，同比增长7.2%。国内市场受到医疗行业整顿及设备更新政策的影响，医疗设备招采活动普遍处于观望状态而有所延迟，导致增速放缓。然而，体外诊断板块受影响较小，国内增长超过25%，主要得益于公司创新产品上市、大样本量客户突破以及凭借产品竞争力和数智化解决方案加速市场份额提升。国际市场表现尤为亮眼，实现收入79.1亿元，同比增长18.1%。其中，体外诊断业务在国际市场同样表现出色，增长超过30%。具体到不同区域，欧洲市场同比增长37.9%，亚太市场同比增长30.1%，均快于平均增长水平。海外收入的持续放量，主要归因于公司加快建设海外营销团队、物流供应、生产制造、临床支持、用户服务等本地化平台与运营能力，并全面开启国际体外诊断中大样本量客户的突破。 核心业务板块表现 生命信息与支持业务： 该业务上半年实现营业收入80.1亿元，同比下降7.59%。主要由于国内增速放缓，相关设备招投标采购活动持续延迟，该条线承受较大压力。但报告指出，积压的采购需求总量仍然存在，预计将从下半年开始释放。截至报告期末，国内医疗新基建待释放的市场空间进一步提升至240亿元以上。值得关注的是，公司在微创外科领域增长超过90%，硬镜系统实现了翻倍增长，高值耗材业务如超声刀也开始逐步放量，显示出该板块内部的结构性亮点和新兴增长点。 体外诊断板块： 上半年实现营业收入76.6亿元，同比增长28.16%，其中化学发光业务增长超过30%。今年以来，门诊、手术等常规诊疗需求持续增长，试剂类耗材业务增长迅猛且确定性高，带动国内市场快速增长。在国际方面，公司通过并购（如DiaSys的整合进展顺利）和自建方式，加快了对海外体外诊断市场生产制造、物流配送、临床支持、IT服务等本地平台化能力的建设进度，海外中大样本量客户的渗透速度持续加快，共同推动了收入的放量。 医学影像板块： 实现营业收入42.7亿元，同比增长15.49%。尽管国内设备采购承压，公司凭借去年底推出的国产首款超高端超声平台ResonaA20获得放量，国际市场高端客户也获得持续突破，进一步巩固了公司超声业务全球第三的行业地位。其中，超声高端及以上型号增长超过40%，体现了公司在高端产品市场的竞争力。 经营质量与未来增长动力 盈利能力与财务健康 公司上半年毛利率维持在66%左右水平，第二季度进一步提升，扣除汇兑损益后净利率持续稳中有升，经营业绩呈现高质量发展趋势。从财务预测数据来看，预计2024年至2026年，公司营业收入将分别增长16.7%、20.4%和21.8%，归属于母公司净利润将分别增长20.4%、20.6%和20.9%，显示出持续的盈利增长能力。毛利率预计将保持在65%以上，净利率维持在34%左右，ROE（净资产收益率）预计将从2023年的35.0%提升至2026年的36.8%，表明公司资本回报效率持续优化。资产负债率预计将保持在30%左右的健康水平，流动比率和速动比率均保持在较高水平，显示出良好的偿债能力和流动性。 下半年市场展望与长期发展潜力 展望下半年，中国市场医疗行业整顿已逐渐进入常态化，对于医院招投标采购的影响预计将消退。在资金方面，支持设备更新项目的超长期特别国债仍在按计划发行，地方政府专项债的发行进度也观察到有加快的趋势，这些因素将直接有效地缓解医院的资金压力，为医疗设备的招标采购提供支持。国际市场方面，随着美元加息周期进入尾声，海外客户的购买力也将逐步复苏，为公司海外业务的持续快速发展提供良好的基础。综合来看，公司全年发展仍然值得期待。作为全球领先的医疗器械及解决方案供应商，迈瑞医疗的产品远销190多个国家及地区，国内外需求空间广阔，长期发展可期。 风险提示 尽管前景乐观，报告也提示了潜在风险：1）国内医疗环境政策风险，如政策变化可能对公司业务造成影响；2）体外诊断集采降价风险，集中采购可能导致产品价格下降，影响盈利；3）海外拓展不及预期风险，国际市场扩张可能面临地缘政治、市场竞争等不确定性；4）新产品放量不及预期等风险，新产品上市后的市场接受度和销售情况可能未达预期。 总结 迈瑞医疗在2024年上半年展现出强劲的经营韧性和高质量的增长，尤其得益于其在国际市场的卓越表现和体外诊断业务的持续扩张。尽管国内市场面临短期政策压力，公司通过创新产品和精细化运营，有效应对了挑战，并保持了稳健的盈利能力。展望下半年，随着国内政策环境的改善和国际市场购买力的复苏，迈瑞医疗有望继续保持其增长势头。公司作为全球医疗器械领域的领导者，具备广阔的国内外市场空间和强大的研发创新能力，长期发展潜力巨大，但仍需关注政策变化、市场竞争和新产品推广等潜在风险。