三诺生物（300298）：2024年三季报点评：费用投入加大影响利润，期待CGM出海

中心思想 业绩短期承压，战略转型加速 三诺生物2024年前三季度业绩表现略低于市场预期，主要受研发投入和销售推广费用增大的影响，导致归母净利润同比下滑19.71%。然而，公司正积极进行战略转型，通过加大对连续血糖监测（CGM）业务的投入，并推动其在国内外的销售放量，以期培育新的增长曲线。 CGM驱动增长，国际化前景可期 尽管短期利润承压，公司传统血糖监测（BGM）业务保持平稳增长，而CGM业务作为第二增长曲线，已在国内市场正式上线销售并有望在2024年实现3-5亿元的销售目标。同时，CGM产品已获得CE认证，并计划在2024年提交FDA上市申请，预示着国际化出海前景广阔。海外子公司的经营改善也进一步增强了公司的全球化布局潜力。 主要内容 2024年三季报业绩概览 公司2024年前三季度实现营业收入31.82亿元，同比增长4.83%；归母净利润2.55亿元，同比下滑19.71%。其中，第三季度单季营业收入为10.49亿元，同比增长2.05%；归母净利润为0.58亿元，同比大幅下滑59.44%。利润端业绩表现略低于市场预期，主要原因在于公司加大了研发投入（包括海外临床推进和国内CGM迭代研发费用）以及销售推广费用。 传统业务稳健，CGM业务加速放量 传统血糖监测业务平稳增长： 剔除心诺健康并表及CGM销售贡献后，公司2024年前三季度BGM血糖监测业务实现平稳增长。公司深耕BGM行业二十余载，已奠定先发优势和龙头地位，预计2024年BGM业务收入有望维持稳健增长。 CGM国产第一梯队，销售放量在即： 公司CGM产品已于2023年获批并正式上线销售，推测2023年销售收入约8000万元。公司指引2024年CGM产品销售目标为3-5亿元，并有望在2025年实现盈利。二代产品也有望上市，进一步补充产品梯队。CGM行业有望加速扩容，公司自2008年开始布局基于三代传感器技术的CGM产品，其上市成为拉动公司业绩增长的第二曲线。 全球化布局与海外市场突破 CGM国际化出海可期： 公司CGM产品已于2023年获得CE认证，有望在2024年实现在欧盟主要国家的销售导入。同时，CGM在美国的临床推进顺利，公司指引产品有望于2024年提交FDA上市申请，并于2025年获得批准。 海外子公司经营拐点初现： 两家海外子公司的经营改善趋势明显，预计全年有望实现盈利。公司已建立起全球销售网络和品牌资源，随着对海外子公司的整合进入尾声，其经营拐点初现，有望为公司贡献利润。 盈利预测调整与投资评级维持 考虑到研发投入（海外临床推进、国内CGM迭代研发费用）和销售推广费用加大，光大证券研究所下调了公司2024-2026年归母净利润预测，分别调整为3.4亿元、4.3亿元和5.5亿元（原预测值为4.5亿元、5.5亿元和6.3亿元，下调幅度分别为24.1%、17.9%和12.5%）。尽管利润预测下调，但鉴于公司作为国产血糖监测第一品牌，以及业务出海至欧盟和美国等成熟市场的潜力，维持“买入”评级。 总结 三诺生物2024年前三季度业绩受研发和销售费用投入增大的影响，归母净利润同比下滑19.71%，略低于市场预期。然而，公司传统血糖监测（BGM）业务保持平稳增长，而连续血糖监测（CGM）业务作为新的增长引擎，在国内市场加速放量，并已获得CE认证，有望在2024年进入欧盟市场，2025年获批进入美国市场，国际化前景广阔。此外，海外子公司经营状况改善，预计将实现盈利。尽管短期利润预测有所下调，但基于公司在血糖监测领域的龙头地位和CGM业务的长期增长潜力，分析师维持“买入”评级。