五粮液（000858）：控速健康发展，加大股东回馈

中心思想 战略性控速与渠道健康发展 五粮液在2024年第三季度主动调整经营策略，面对宏观消费环境压力，通过控制发货节奏来维护渠道健康和价盘稳定，而非盲目追求短期营收增长。尽管此举导致当季营收增速放缓，但旨在夯实长期发展基础，确保市场秩序。 盈利能力稳健与强化股东回馈 公司在费用投入有所增加的情况下，通过产品结构优化实现了毛利率的提升，并保持了归母净利率的平稳。同时，公司发布了未来三年（2024-2026年）的股东回报规划，承诺将现金分红比例提升至不低于当年归母净利的70%且不低于200亿元，显著增强了对股东的回馈，稳定了市场信心，并为未来增长奠定基础。 主要内容 2024年第三季度业绩分析 营收增速放缓与渠道健康维护 2024年前三季度，五粮液实现营业收入679亿元，同比增长8.6%；归属于母公司股东的净利润为249亿元，同比增长9.2%。然而，第三季度单季表现显示，公司实现营业收入173亿元，同比增长1.4%；归母净利润59亿元，同比增长1.3%。与第二季度10.1%的营收增速相比，第三季度增速明显回落。平安证券分析认为，这主要系在整体消费环境承压的背景下，公司主动控制发货节奏，以维护渠道健康和价盘稳定。截至第三季度末，公司合同负债为71亿元，同比增加31亿元，环比减少11亿元，反映了公司在渠道管理上的动态调整。 费用投入增加与盈利能力稳定 在盈利能力方面，第三季度公司毛利率达到76.2%，同比提升2.8个百分点，主要得益于产品结构的持续优化。同期，销售费用率同比提升2.8个百分点至14.0%，管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为4.0%、0.5%和-4.2%。销售费用率的增加主要系公司加大市场费用投放，以支持经销商去库存和市场拓展。尽管费用投入有所增加，但第三季度归母净利率保持在34.0%，与去年同期基本持平，显示公司在成本控制和盈利能力方面保持了平稳。 盈利预测调整与股东回报策略 宏观压力下的盈利预测修正 考虑到宏观消费环境的压力，平安证券下调了五粮液2024-2026年的归母净利润预测，分别调整至327亿元、348亿元和367亿元（原预测为338亿元、379亿元和421亿元）。尽管预测有所下调，但公司预计未来三年营业收入将分别达到896.84亿元、950.65亿元和998.18亿元，归母净利润将分别达到326.89亿元、347.67亿元和367.23亿元，年复合增长率分别为7.7%、6.0%、5.0%和8.2%、6.4%、5.6%，显示公司仍具备稳健的增长潜力。毛利率预计将维持在75.8%的较高水平，净利率预计将略有提升。 提升分红比例，强化股东回馈 公司发布了《关于2024-2026年度股东回报规划的公告》，明确规定未来三年每年现金分红总额不低于当年归母净利润的70%（高于2023年的60%），且不低于200亿元。此举旨在稳定股东回报，增强市场对公司长期价值的信心，体现了公司对股东利益的重视。展望未来，公司产品结构优化（如普五减量后价盘稳定，1618/低度酒贡献收入增量）将是其增长的重要驱动力。 潜在风险因素评估 宏观经济与市场竞争风险 报告提示，全球经济增长持续放缓和国内经济下行压力可能对白酒行业整体需求造成不利影响。同时，白酒市场总体呈现挤压态势发展，随着市场集中度持续提升，行业将逐步进入加速竞争阶段，白酒企业间的竞争将愈加激烈，可能影响公司市场份额和盈利能力。 政策变动风险 白酒行业的需求和税率受政策影响较大。报告指出，如相关政策出现变动，可能会对企业的营收和利润产生较大影响，构成潜在风险。 总结 五粮液在2024年第三季度展现出稳健的经营策略，通过主动控制发货节奏以维护渠道健康，有效应对了宏观消费环境的挑战。尽管短期营收增速有所放缓，但公司盈利能力保持平稳，并通过产品结构优化提升了毛利率。公司积极回馈股东，将未来三年的现金分红比例提升至不低于70%且不低于200亿元，此举将显著增强投资者信心。展望未来，五粮液在产品结构优化和市场策略调整下，仍具备明确的增长潜力，但需警惕宏观经济不确定性、市场竞争加剧以及政策变动带来的风险。平安证券维持其“推荐”评级。