健友股份（603707）：肝素原料药价格压力趋缓，关注生物药出海节奏

中心思想 肝素业务触底回升，生物药出海驱动长期增长 健友股份在2024年前三季度面临肝素原料药价格高基数带来的收入和利润压力，但肝素出口价格已趋于底部，下游去库周期基本完结，预示着肝素价格新一轮修复周期即将开启。同时，公司凭借其优质的海外注射剂商业化平台和在生物药领域的积极布局，特别是阿达木单抗生物类似药的出海，有望打开长期成长天花板，实现业务结构的优化和国际竞争力的提升。 盈利能力修复与国际化战略深化 尽管短期业绩承压，健友股份的盈利能力已展现修复迹象，2024年第三季度毛利率环比提升。公司持续深化国际化战略，通过ANDA批件数量领先、FDA批准生产线以及明确的成本优势，巩固其在海外制剂市场的地位。生物药出海战略的加速实施，将进一步拓展公司在全球高端复杂制剂和生物类似药市场的份额，为公司带来新的增长极。 主要内容 2024年三季报业绩分析 收入与利润承压，毛利率环比改善 健友股份2024年前三季度实现营业收入30.88亿元，同比微降1.72%。归属于母公司股东的净利润为6.06亿元，同比下降27.82%；扣除非经常性损益后的归母净利润为5.48亿元，同比下降33.41%。业绩下滑主要受肝素原料药价格高基数影响。然而，公司盈利能力在第三季度有所修复，2024年第三季度毛利率达到44.07%，环比第二季度提升了2.30个百分点。 期间费用结构变化 在期间费用方面，公司前三季度的销售费用率为6.27%，同比下降3.56个百分点，主要得益于国内制剂集采深化带来的持续降低。管理费用率为3.93%，同比增加0.58个百分点；研发费用率为7.00%，同比增加0.23个百分点，显示公司在管理和研发投入上的增加。 肝素原料药市场展望 价格压力趋缓与新周期开启 根据海关总署数据，截至2024年9月，肝素出口价格为4167美元/kg，价格持续磨底。当月供应量为14.34吨，环比有所提升。分析认为，下游去库周期已基本完结，上下游供需关系持续改善。平安证券预计，2024年底有望开启新一轮肝素价格修复周期，这将有助于缓解公司肝素原料药业务的压力。 供需关系改善 肝素出口价格的触底和供应量的环比提升，结合下游去库存的完成，表明肝素市场的供需关系正在逐步改善。这种改善为肝素价格的企稳回升奠定了基础，预示着公司肝素业务的盈利能力有望在未来得到提升。 海外注射剂与生物药战略布局 优质海外商业化平台优势 健友股份拥有国内同类公司中领先的ANDA批件数量，并拥有12条通过美国FDA批准的生产线，这构成了其优质的海外注射剂商业化平台。公司在原料和制造环节具备明确的成本优势，使得其海外制剂业务的毛利率水平显著高于同业平均。伴随产能的陆续建成、产品集群的持续扩容以及销售能力的进一步精进，公司海外制剂业务的盈利水平有望持续提升。 生物药出海进程加速 公司积极布局生物药和高端复杂制剂市场。2022年，公司与海南双成合作引进了白蛋白紫杉醇潜力大单品，进军美国高端复杂制剂市场。2023年，公司与通化东宝合作开发多款三代胰岛素，旨在进入美国生物类似药市场。特别是在2024年6月，公司购买了由Coherus公司研发的阿达木单抗生物类似药，成为中国首个获得阿达木生物类似药单品入场券的药企，标志着公司生物药出海战略即将拉开序幕。生物药领域的持续拓展有望显著提升公司的长期成长空间。 总结 健友股份未来发展核心驱动力 健友股份在2024年前三季度面临肝素原料药价格高基数带来的短期业绩压力，但肝素市场已显现触底回升迹象，预计新一轮价格修复周期即将开启。公司凭借其在海外注射剂市场的成本优势和商业化平台，以及在生物药领域的积极战略布局，特别是阿达木单抗生物类似药的出海，有望在未来实现业务结构的优化和盈利能力的持续提升。平安证券维持公司2024-2026年营收和净利润的增长预期，并维持“推荐”评级，认为伴随生物药出海，公司估值有望持续提升。然而，投资者仍需关注肝素价格波动、药品研发进度及国家政策变化等潜在风险。