24Q3就诊人次同比增加25%，内生外延协同增长

中心思想 业绩强劲，龙头韧性凸显 固生堂（02273.HK）在2024年第三季度展现出强劲的业务韧性与增长潜力。公司客户就诊人次总数达到约148.5万，同比增长25%，延续了上半年高速增长的趋势。在整体消费景气度不足的市场环境下，固生堂作为民营中医连锁服务龙头，依然保持了诊疗量的持续增长，凸显其稳固的市场地位和业务抗风险能力。 内外兼修，持续增长动力 公司通过内生增长和外延扩张实现协同发展。一方面，现有医疗机构持续贡献诊疗量；另一方面，新成立（含自建+收购）的医疗机构也为整体增长贡献了6.5%的份额。同时，固生堂积极推进中医服务网络扩展，加强医师队伍建设，并通过股票回购等措施提振股东信心。国信证券维持“优于大市”评级，并基于公司稳健的增长态势和战略布局，对其未来营收和经调整归母净利润的持续增长持乐观预期。 主要内容 24Q3经营数据表现亮眼 就诊人次高速增长： 2024年第三季度，固生堂客户就诊人次总数约148.5万，同比显著增长25%。这一增速与上半年保持一致，其中第一季度和第二季度诊疗人次分别同比增长42%和25%。 新机构贡献显著： 在第三季度25%的增长中，新成立（含自建+收购）的医疗机构贡献了约7.7万就诊人次，占总增长的6.5%。这表明公司通过外延扩张有效拓展了市场份额。 前三季度累计表现： 2024年前三季度，公司客户就诊人次累计达到386.8万，同比增长29%，进一步印证了其强劲的增长势头。 业务韧性凸显： 尽管面临整体消费景气度不足的宏观环境，公司依然保持了诊疗量的持续增长，充分展现了其作为民营中医连锁服务龙头的业务韧性。 战略扩张与医师团队建设 门店网络有序扩张： 截至2024年前三季度，公司门店扩张已达到全年目标，累计新增门店19家，其中包括4家自建门店和15家并购门店。这些新增门店主要集中在长三角和中部强省会城市，有助于公司在重点城市形成“一城多院”的格局，进一步巩固市场覆盖。 医师队伍持续壮大： 公司持续投入医师资源建设，年内已增加全国名中医超30位，省级名中医超100位，显著提升了医疗服务水平和品牌影响力。 股票回购提振信心： 截至2024年10月31日，公司年内累计回购446.77万股股份，金额达1.77亿港元，并于4月和9月合计注销约288万股。此举旨在稳定股价，提振投资者信心，并为股东提供稳定回报。 盈利预测与投资评级 维持“优于大市”评级： 国信证券维持固生堂“优于大市”的投资评级。公司被定位为基层中医服务龙头，已初步建立了覆盖国内一线和次一线城市的医疗网络，积累了丰富的医师资源，并建立了完善的中医师培养体系，具备良好的异地复制扩张和内生成长动力。 未来业绩展望： 预计2024-2026年，公司营业收入将分别达到30.59亿元、39.92亿元和51.29亿元，同比增长31.7%、30.5%和28.5%。同期，经调整归母净利润预计分别为4.14亿元、5.23亿元和6.59亿元，同比增长35.9%、26.3%和26.0%。 估值分析： 当前股价对应2024-2026年的PE分别为24.1倍、19.1倍和15.1倍，显示出较好的投资价值。 潜在经营风险 并购整合风险： 公司通过并购实现外延扩张，但并购整合进度可能不达预期，影响协同效应的发挥。 市场竞争风险： 医疗服务市场竞争日益加剧，可能对公司的市场份额和盈利能力造成压力。 政策变化风险： 医疗行业受政策影响较大，相关政策的变化可能对公司的经营产生不利影响。 总结 固生堂在2024年第三季度表现出强劲的增长势头，客户就诊人次同比增长25%，前三季度累计增长29%，充分彰显了其作为民营中医连锁服务龙头的强大业务韧性。公司通过积极的门店扩张策略（新增19家门店）和持续的医师团队建设，不断巩固其市场地位和提升服务质量。同时，公司通过股票回购行动，有效提振了市场和股东信心。国信证券基于固生堂稳健的增长态势、完善的医疗网络和医师资源，以及良好的内生外延增长动力，维持“优于大市”的投资评级，并对其未来三年的营收和经调整归母净利润增长持乐观预期。尽管存在并购整合、市场竞争和政策变化等潜在风险，但固生堂的战略布局和经营表现使其在当前市场环境下具备显著的竞争优势和投资价值。