医药生物行业2025年9月投资策略：创新药产业链景气度高，器械板块有望估值修复

中心思想

创新药产业链景气度高涨：核心逻辑在于商业化放量与国际化合作

2025年9月医药生物行业投资策略的核心观点明确指出，创新药及创新产业链板块景气度持续高涨。从数据和逻辑层面看，创新药板块正步入快速放量期，一方面，国内商业化与对外授权（License-out）并行驱动，推动营收增长并加速盈利转折；另一方面，CXO板块业绩迅速回暖，地缘政治对股价的影响已较为充分地释放，伴随新签订单与在手订单的高增长，头部CDMO公司的业绩有望持续恢复与验证。报告重点推荐拥有差异化创新能力的公司，如科伦博泰生物、康方生物、信达生物等，以及新签订单高增长的头部CDMO公司，如药明康德。

医疗器械板块估值修复机遇凸显：政策优化、景气回升与业绩复苏三重共振

医疗器械板块在经历了集采、关税及控费政策的连续冲击后，当前正面临估值修复的重大机遇。报告的量化分析显示，2025年以来医疗设备招投标持续回暖；高值耗材在集采反内卷与关税缓和背景下，出海潜力充足，估值修复空间大；体外诊断虽然受医保控费冲击较大，但集采加速了进口替代与龙头集中；家用器械热门单品国内市场快速提升，国产龙头海外布局方兴未艾。报告认为，器械板块有望呈现“政策优化+景气回升+业绩复苏”的三重驱动，并重点推荐迈瑞医疗、联影医疗、惠泰医疗等龙头企业。

主要内容

01 医药月度表现回顾

子板块表现：器械领涨，商业承压

报告指出，2025年8月医药行业整体上涨2.61%，但跑输沪深300指数7.73%，表现位于全行业中下游。分子板块来看，医疗器械板块涨幅最大，达到6.27%，显著领先其他子板块；医疗服务（+4.05%）、生物制品（+2.07%）、中药Ⅱ（+1.30%）、化学制药（+1.12%）均实现正收益；然而医药商业板块逆市下跌1.30%，表现最弱。

估值水平：处于历史高位区间

报告通过量化数据指出，当前医药生物（申万）整体PE（TTM）为40.20，处于近5年历史分位点83.09%的高位区间，表明板块估值已充分回调。不过，医药板块相对沪深300以及万得全A的溢价率水平处于五年平均位，显示出估值溢价并未过度偏离历史均值。

02 医药行业数据跟踪

宏观数据：生产端增速放缓，支付端分化

2025年1-7月的宏观数据显示，医药制造业工业增加值累计同比增长1.4%，但营业收入同比下降1.7%至14010.7亿元，利润总额同比下降2.6%至1948.2亿元。需求端方面，限额以上中西药品类零售总额4161亿元，同比增长仅1.2%。支付端出现分化：职工医保支出同比增长3.0%，而居民医保支出同比下降5.7%。

创新药与器械获批：供给端活跃

2025年8月共有12款创新药或生物类似药获批上市，其中国产8款、进口4款，涉及恒瑞医药、罗氏、阿斯利康等知名企业，覆盖肿瘤、免疫、感染等多个治疗领域。同期，国家药监局新增批准4款创新医疗器械，包括颅内动脉瘤辅助栓塞支架、肺动脉取栓支架系统等，显示出创新药械供给端的持续活跃。

血制品与医疗服务：量价结构分化

血制品批签发数据显示，2025年8月人血白蛋白批签发517批（同比-9%），其中进口批签发下降16%。静丙批签发142批（+22%），凝血因子Ⅷ批签发87批（+43%），需求相对强劲。医疗服务方面，以天津、重庆、南宁为样本，2025年上半年诊疗量整体稳定，未出现大幅同比波动，医美、眼科等专科领域月度表现波动，妇产科类降幅收窄。

03 细分板块观点

创新药：关注WCLC数据读出

报告指出，国产创新药在2025年世界肺癌大会（WCLC）上展示了多项临床数据，包括康方生物依沃西的HARMONi长期随访数据、百利天恒BL-B01D1的NSCLC临床数据等。国产创新药在全球竞争力日益增强，出海趋势不断加强。报告重点推荐具备高质量创新能力的公司：科伦博泰生物、康方生物、信达生物、三生制药、和黄医药等。

中药：集采风险持续出清，关注创新转型

中药板块2025年第二季度业绩总结显示，63家主要中药上市公司收入基本持平（-1.6%），但归母净利润微增6.8%，盈利能力有所改善。投资策略上，报告建议关注三条主线：国企改革主线（华润三九、天士力等）、消费主线（品牌OTC及滋补保健企业）、创新主线（中药创新药及企业化药/生物药转型）。

CXO及原料药：CXO业绩优秀，原料药承压

2025年第二季度业绩显示，24家主要CXO上市公司实现收入237亿元（+13.6%），归母净利润64亿元（+53.9%），业绩表现优秀；而40家主要原料药上市公司实现收入204亿元（-9.6%），归母净利润20亿元（-12.2%），持续疲软。报告建议关注CDMO头部公司，认为地缘政治影响已充分体现，新签订单与在手订单的高增长将驱动业绩持续恢复。

生命科学上游：景气度底部反转

生命科学上游板块2025年上半年营收同比+5.6%，归母净利润同比+19.2%，净利润增速同比转正，表明行业景气度处于底部反转初期。海外上游企业对2025全年收入指引积极，大部分重回正增长。报告建议关注具备全球化能力的产品/服务型企业，如药康生物、百普赛斯、奥浦迈等。

医疗器械与医疗服务：结构性机会与估值修复

医疗器械板块建议关注：医疗设备拐点临近，推荐迈瑞医疗、联影医疗、澳华内镜等；医疗耗材集采反内卷驱动估值修复，推荐惠泰医疗、爱博医疗、爱康医疗等；IVD集采加速进口替代，推荐新产业、艾德生物等。医疗服务板块建议关注：消费医疗在政策鼓励下的复苏机会，推荐爱尔眼科、固生堂；以及低估值高股息国企，如环球医疗。

总结

本报告基于2025年8月市场表现及行业数据跟踪，从宏观与微观、供给与需求、政策与市场等多维度分析了医药生物行业的结构性投资机会。核心结论如下：

1. 创新药产业链是当前景气度最高的赛道。 商业化放量与国际化合作双轮驱动，叠加CXO板块业绩反转明确，使该领域成为核心投资主线。报告通过二季度业绩数据验证了CXO板块收入同比增长13.6%、利润增长53.9%的强劲趋势。

2. 医疗器械板块迎来估值修复的窗口期。 在政策优化（集采反内卷、关税缓和）、景气回升（招投标回暖）及业绩复苏（库存消耗后反转）三重共振下，器械板块有望实现业绩与估值的系统性提升。

3. 结构性分化明显，需精选赛道。 中药板块关注国企改革与创新转型，CXO板块聚焦头部CDMO，生命科学上游处于底部反转初期，医疗服务板块静待消费复苏。建议投资者结合细分板块景气度与估值水平，重点关注报告推荐的A股与港股组合。