A股生物医药行业2025半年报总结：创新药及产业链景气度较高-摩熵咨询

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报告摘要

　　投资摘要

　　财报总结：2025H1A股医药行业营收、利润同比小幅下滑，创新药及产业链景气度较高。上半年A股医药行业上市公司实现营业收入12838.3亿元，同比下降2.6%；归母净利润1135.1亿元，同比下降6.0%，创新药板块上半年实现营业收入303.6亿元（+9.6%）（上年同期有百利天恒大额授权的高基数），归母净利润-20.3亿元，收入端仍有较快增长；CXO板块上半年实现营业收入451.2亿元（+12.6%），归母净利润112.8亿元（+61.3%），业绩迅速回暖；疫苗、ICL、IVD等板块表现持续低迷。

　　关注创新药及创新产业链。创新药板块步入快速放量期，国内外商业化与对外授权齐发力，推动营收增长并加快盈利转折。仿创结合企业创新药占比提升，仿制药业务受益集采规则优化。CXO板块业绩迅速回暖，地缘政治的对股价的影响已经较为充分地体现，伴随着新签订单、在手订单的高增长，头部CDMO公司的业绩有望持续恢复和验证。建议关注拥有差异化创新能力，产品具备全球商业化潜力的创新药公司，以及新签订单、在手订单高增长的头部CDMO公司：科伦博泰生物、康方生物、信达生物、三生制药、康诺亚、泽璟制药、药明康德等。

　　器械板块有望迎来“政策优化+景气回升+业绩复苏”下的估值修复机会。25年以来医疗设备招投标持续回暖，随着库存逐步消耗，部分企业25Q3业绩有望反转。高值耗材过往受集采和关税影响压制业绩和估值，集采反内卷和关税缓和背景下估值修复机会大，出海潜力足。体外诊断受医保控费政策冲击较大，集采有望加速进口替代和龙头集中。家用器械中的热门单品国内市场规模快速提升，国产龙头出海布局方兴未艾，业绩呈加速复苏态势。推荐关注：迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、惠泰医疗、春立医疗、新产业、艾德生物、

　　华大智造、福瑞股份、鱼跃医疗。

　　风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。

中心思想

整体业绩承压，创新药与CXO板块逆势增长

2025年上半年，A股医药行业营收与利润同比小幅下滑，但结构分化显著。创新药板块在国产商业化放量和对外授权驱动下收入实现9.6%的同比增长，CXO板块受新签订单高增长及新兴业务拉动，归母净利润同比大幅增长61.3%。与之形成对比的是，疫苗、ICL、IVD等板块因基数效应、政策冲击或需求疲软而持续低迷。

器械板块处于低谷，政策优化与景气回升有望带来修复

医疗器械板块整体收入同比下降4.4%，其中IVD板块跌幅最深，但结构上医疗耗材已实现收入正增长，医疗设备招投标自2025年以来持续回暖。随着集采规则优化、库存去化及出海布局加速，高值耗材和医疗设备领域预计将迎来业绩拐点与估值修复机会。生命科学上游板块营收端企稳，净利润增速同比转正，表明行业景气度处于底部反转初期。

主要内容

投资摘要与行业全景

2025H1 A股医药行业实现营业收入12838.3亿元（同比-2.6%），归母净利润1135.1亿元（同比-6.0%）。
创新药板块收入303.6亿元（+9.6%），CXO板块收入451.2亿元（+12.6%），归母净利润112.8亿元（+61.3%），业绩迅速回暖。
疫苗、ICL、IVD板块表现持续低迷，收入分别同比下降47.9%、18.0%、15.2%。

细分板块财务表现与关键驱动

创新药板块：商业化放量驱动营收增长，亏损大幅收窄

2025H1营收303.6亿元（+9.6%），归母净利润-20.3亿元，净利率-6.88%，同比缩窄。
重磅品种销售持续放量、海外授权首付款贡献收入；管理费用和研发费用率同比改善，经营性净现金流转正至5.5亿元。

仿创结合板块：创新药占比提升，集采规则优化带来新机遇

2025H1营收1669.1亿元（-1.6%），归母净利润217.9亿元（+1.94%），毛利率56.36%（+0.4pp）。
恒瑞医药创新药销售占比超50%；第十批集采承压，但第十一批集采竞价规则优化及丙类目录落地有望拓宽支付渠道。

CXO板块：业绩加速恢复，新兴业务增速亮眼

2025H1营收451.2亿元（+12.6%），归母净利润112.8亿元（+61.3%），毛利率39.18%（+2.0pp）。
临床前及临床CRO仍承压，但新签订单价格止跌、数量恢复增长；CDMO头部企业新签订单及在手订单高增长，多肽、寡核苷酸业务增速亮眼。

中药板块：收入降幅收窄，盈利增速转正

2025H1营收1756.3亿元（-4.7%），归母净利润227.9亿元（+0.7%）。
单Q2收入同比-1.6%，利润+1.3%；集采降幅温和但进度缓慢，风险尚未完全出清。关注基药目录调整及国企改革主线。

医疗器械板块：内部分化显著，设备耗材复苏可期

整体营收1177.1亿元（-4.4%），归母净利润186.0亿元（-17.4%）。
医疗设备：招投标持续复苏，但渠道库存偏高，25Q3有望迎来业绩拐点。
医用耗材：唯一实现收入正增长的器械细分（+1.6%），骨科、冠脉介入等集采板块走出拐点，出海加速。
IVD：受DRG、检验降价、集采等多重冲击，收入同比-15.2%，龙头通过进口替代和国际化寻求增长。

生命科学上游：营收企稳，净利润增速同比转正

2025H1营收62.1亿元（+5.6%），归母净利润5.3亿元（+19.2%），毛利率48.79%（+3.1pp）。
海外龙头对2025全年指引积极，下游客户库存去化结束；国内企业加大研发和全球化布局，行业景气度处底部反转期。

其他板块：疫苗、血制品、原料药、ICL、医药流通、药店

疫苗：营收158.8亿元（-47.9%），归母净利润2.0亿元（-94.5%），持续承压。
血制品：营收117.8亿元（-0.1%），归母净利润27.3亿元（-14.4%），毛利率下滑。
原料药：营收416.5亿元（-6.8%），归母净利润45.1亿元（+0.5%），毛利率改善。
ICL：营收118.1亿元（-18.0%），归母净利润-0.2亿元，仍处亏损。
医药流通：营收4564.1亿元（-0.1%），归母净利润94.8亿元（+9.8%），利润率提升。
药店：营收577.7亿元（+0.1%），归母净利润25.5亿元（+0.9%），平稳增长。

投资建议与风险提示

推荐方向：具备差异化创新能力的创新药公司（科伦博泰、康方生物、信达生物、三生制药等）；新签订单高增长的头部CDMO（药明康德等）；医疗设备与耗材龙头（迈瑞医疗、联影医疗、惠泰医疗、春立医疗等）。
风险：研发失败、商业化不及预期、地缘政治、政策超预期变动。

总结

2025年上半年医药行业整体营收利润承压，但创新药及CXO产业链景气度显著高于其他板块，成为核心增长驱动力。创新药通过国内商业化放量和海外授权实现收入快速增长，亏损大幅收窄；CXO板块在消化新冠高基数后业绩回暖，新签订单与在手订单高增长为后续业绩提供支撑。医疗器械板块内部分化，设备与耗材受益于政策优化和库存出清，有望迎来估值修复；IVD则持续受政策冲击。生命科学上游处于底部反转初期。总体来看，创新主线与国产替代出海仍是行业最确定的成长路径，建议投资者聚焦具有差异化创新能力和全球化潜力的优质标的，同时关注政策优化带来的结构性机会。

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