24Q3原料药业绩亮眼，部分板块或临近拐点

中心思想 医药行业整体承压下的结构性亮点 2024年前三季度，中国医药行业整体营收保持稳定，但受医保控费、集采政策持续扰动以及医疗合规收紧等因素影响，归母净利润出现下滑。然而，行业内部结构分化显著，原料药板块因维生素涨价表现亮眼，而化学制剂、CXO和医疗设备等部分板块则呈现出业绩降幅收窄或招标恢复的积极信号，预示着潜在的业绩拐点。 “复苏、出海、创新”驱动未来增长 报告明确提出“内看复苏、外看出海、远看创新”三大投资主线，为医药行业指明了未来的增长方向。国内院内市场有望随着医疗反腐边际影响弱化而复苏；海外市场凭借更大的空间和更优的竞争格局，成为国内优质企业拓展的重点；全球医药创新在减重、阿尔兹海默症等大适应症领域取得突破，叠加国内政策支持，创新产业链有望迎来估值修复。 主要内容 行业观点 2024年前三季度医药板块业绩概览 整体表现平淡，利润下滑： 2024年Q1-3医药板块实现营收17263亿元，同比下降0.43%；归母净利润1422亿元，同比下降9.47%。主要原因在于医保控费、集采政策的持续扰动，以及医疗合规收紧和设备更新节奏推迟。 季度趋势： 从分季度数据看，Q1-Q3收入分别为5906亿元、5749亿元、5608亿元，同比增速分别为-0.13%、-1.65%、0.54%，收入保持稳定。然而，归母净利润分别为502亿元、506亿元、413亿元，同比增速分别为-9.17%、-7.22%、-12.41%，整体呈现利润下滑态势。其中，疫苗、其他生物制品、CXO、药店板块的利润表现显著弱于收入。 细分赛道结构性分化与拐点预期 原料药业绩亮眼： 受维生素涨价推动，原料药板块在Q3表现出显著的利润弹性。 其他正增长板块： 化学制剂、血制品、医疗耗材等板块也取得了正增长。 临近拐点板块： CXO板块降幅逐季收窄，医疗设备板块受益于招标恢复及2023Q4的低基数因素，有望迎来业绩拐点。 投资策略 “内看复苏”： 国内院内市场有望复苏，受益于去年基数前高后低和医疗反腐常态化边际影响弱化。建议关注景气度边际转暖赛道的优质公司，如司太立、昆药集团、华润三九、迈瑞医疗、开立医疗、微电生理、澳华内镜、爱康医疗、惠泰医疗、固生堂等。 “外看出海”： 海外市场具有更大的行业空间、更高的价格体系和更优的竞争格局。建议关注海外开拓能力强的企业，如新产业、科兴制药、奥浦迈、药康生物、百奥赛图、健友股份、苑东生物等。 “远看创新”： 全球医药创新迎来大适应症时代，减重、阿尔兹海默症、核医学等领域取得关键突破。国内创新支持政策叠加美债利率下行预期，创新产业链有望估值修复。建议关注东诚药业、九典制药、一品红、康辰药业、中国生物制药、和黄医药、云顶新耀、千红制药、凯因科技、昭衍新药、泰格医药等。 重点关注公司 九典制药： 国内经皮给药企业，新型外用贴剂布局丰富，业绩未来3年有望保持CAGR在30%以上。 苑东生物： 精麻产品集采与大单品贡献短期业绩，麻醉镇痛创新管线催化中期业绩，制剂出口助力中长期发展。 方盛制药： 中药创新药企业，管线丰富，新品放量，受益于基药目录调整，24Q3业绩增速有望提升。 健友股份： 制剂出口高速放量，国内制剂集采落地，肝素原料药业务有望触底反弹。 奥锐特： 地屈孕酮核心大单品持续贡献增量，口服司美格鲁肽开始放量。 绿叶制药： 成熟产品稳定增长，新产品有望贡献增量，费用把控，2024年有望好转。 博腾股份： 海外投融资环境复苏，订单增加有望显著改善利润率。 微电生理： 心脏电生理领域国产企业，国产化率不足20%，高端产品率先获批，迎来发展拐点。 爱康医疗： 骨科关节领域企业，受益老龄化，关节续约后终端价提升，下半年手术量有望快速增长。 诺诚健华： 核心品种奥布替尼高速放量，围绕血液瘤、自免、实体瘤全方位布局。 百济神州： 自研药物泽布替尼全球销售额80.2亿元，同比增长122.0%，全球临床布局和运营领先。 行业要闻荟萃 新药研发与上市进展： 中国生物制药KRASG12C抑制剂格索雷塞国内获批上市；阿斯利康TSLP单抗治疗慢性鼻窦炎伴鼻息肉III期研究达主要终点；迪哲医药治疗EGFR exon20ins NSCLC舒沃哲向FDA递交上市申请。 GLP-1药物市场表现： 诺和诺德司美格鲁肽前三季度收入206亿美元，持续高速增长，并在中国区积极拓展适应症。 行情回顾 板块整体表现： 上周（截至2024年11月8日）医药板块上涨6.43%，跑赢同期沪深300指数（上涨5.50%），在28个申万一级行业中排名第14位。H股医药板块上涨2.93%，跑赢同期恒生综指（上涨1.80%），在11个行业中排名第3位。 子行业表现： 医药子行业全线上涨，其中医疗服务涨幅最大（10.11%），化学制剂涨幅最小（4.55%）。 估值水平： 截至2024年11月8日，医药板块估值为28.72倍（TTM），对于全部A股（剔除金融）的估值溢价率为32.70%，低于历史均值53.42%。 个股涨跌幅： 浩欧博（+148.84%）、*ST东洋（+36.93%）、海南海药（+35.79%）涨幅居前；惠泰医疗（-10.13%）、双成药业（-8.50%）、康为世纪（-8.12%）跌幅居前。 总结 2024年前三季度，中国医药行业在政策性因素影响下，整体利润承压，但营收保持稳定。行业内部呈现显著的结构性分化，原料药板块表现突出，而化学制剂、CXO和医疗设备等细分领域则显现出业绩改善或临近拐点的积极信号。报告强调“内看复苏、外看出海、远看创新”三大投资主线，指明了国内院内市场回暖、海外市场拓展以及全球医药创新大适应症时代所带来的投资机遇。尽管医药板块估值溢价率低于历史均值，但上周市场表现优于大盘，显示出在结构性机会下的投资潜力。未来，随着政策影响的边际弱化、创新药研发的持续推进以及海外市场的有效拓展，医药行业有望在挑战中实现结构性增长。