2025+J.P.+Morgan医疗健康行业大会MNC总结(下)：全球盛会共话交易合作，创新驱动医药行业变革-摩熵咨询

AI精读报告

中心思想

全球医药市场：创新驱动与交易活跃

2025年J.P. Morgan医疗健康大会（JPM大会）揭示了全球创新药产业的活跃态势，核心议题围绕重磅单品与技术平台创新升级、投资并购优质资产、专利到期浪潮下的产品迭代战略，以及2025年潜在的临床及商业化里程碑。大会期间，医药交易市场表现强劲，强生以146亿美元收购Intra-Cellular Therapies，礼来以最高25亿美元收购Scorpion Therapeutics的小分子PI3Kα抑制剂STX-478，GSK以10亿美元首付款及额外1.5亿美元里程碑付款收购IDRx，这些交易标志着行业对创新资产的持续追逐。从适应症领域看，肿瘤、内分泌（特别是GLP-1赛道）和自免领域是研发热点；从技术平台看，新型ADC、新一代IO疗法（如PD-(L)1+、TCE双抗）被寄予推动产业变革的厚望。

MNC战略聚焦：应对挑战与布局未来

面对即将到来的专利悬崖浪潮和医疗支付体系的变革（如特朗普2.0时代药价谈判及IRA法案影响），各大跨国制药公司（MNC）正积极调整战略。多数Pharma倾向于布局临床早期“小而美”的优势领域创新资产，以期在中长期实现产品推出和持续增长。同时，通过自研、并购、精简组织架构、缩减运营成本和提升运营效率等方式，MNC旨在重塑产品管线，克服挑战。2025年，多家MNC预计将迎来重要的临床数据披露和产品获批，例如礼来预计营收增长32%，阿斯利康将有7种新分子实体（NMEs）披露III期数据，GSK预计5款产品获批。国内创新药企业如百济神州、信达生物、再鼎医药也设定了明确的盈利和营收目标。整体而言，全球医疗健康产业交流合作活跃，创新驱动技术升级，行业出清和政策利好下的创新产业发展趋势持续向好，建议持续关注创新药板块的优质赛道与核心资产。

主要内容

全球制药巨头：研发策略与市场表现

诺华：聚焦优势产品组合，自免、代谢等多项数据读出

诺华在JPM大会上强调了其研发管线的精简与聚焦，将临床阶段研发项目从155个缩减至94个，资源投入增加50%，每个项目开发支出增长5%。公司积极投资数据科学、AI、RNA疗法、放射配体疗法（RLT）、细胞疗法和基因疗法等前沿技术平台，并计划在中国投资1亿美元建设RLT设施。在短期至中期（到2029年），诺华已成功转型为专注创新药的企业，创新药业务销售额增长7%，核心运营收入增长14%，利润率提升990个基点，目标核心利润率超过40%。公司预计2024-2029年实现5%的复合年增长率，并拥有13款畅销药，其中8款有望峰值销售额超30亿美元。例如，Kisqali在转移性和早期乳腺癌市场表现出色，NBRx份额分别达50%和52%；Cosentyx在化脓性汗腺炎（HS）市场NBRx份额达60%；Pluvicto在紫杉烷类化疗药物治疗阶段市场份额达35%。公司上调了多款产品的峰值销售额预期，如Cosentyx预计达80亿美元，Kisqali预计超80亿美元。

长期发展（2030年及以后），诺华重点介绍了四款核心药物：Remibrutinib（预计2025年获批慢性自发性荨麻疹，有望拓展至多领域）、OAV-101（脊髓性肌萎缩症鞘内基因疗法，预计2025年提交监管申请，具数十亿美元市场潜力）、Pelacarsen（用于减少Lp(a)心血管风险）和Ianalumab（抗BAFF受体拮抗剂，有望在干燥综合征中取得突破）。未来几年，公司预计有15项关键数据读出，并拥有30个处于II/III期或即将进入I期的潜在高价值新药资产。在外部合作方面，诺华过去两年达成超30项战略交易，多集中在临床前和I期阶段，包括以高达11亿美元收购Kate Therapeutics，以增强基因治疗和神经科学创新。

辉瑞：调整策略应对LOE浪潮，重点布局肿瘤、免疫及代谢领域

辉瑞正积极布局创新管线以应对专利到期（LOE）浪潮，目前披露了23项核心研发资产，其中4项处于注册申报阶段。公司在2023年制定的五大优先事项（包括肿瘤业务、商业运营扭转、新产品效益最大化、成本削减和研发管线加强）大多得以实现并超出预期。通过2023年以430亿美元收购Seagen，辉瑞极大缓解了重磅肿瘤生物药匮乏的局面，在美国肿瘤药销售排名中跃居第三，Seagen的ADC药物预计2024年贡献超34亿美元，有望在2030年达成超100亿美元的预期收入目标。辉瑞设定了2030年目标，计划将生物制品在收入组合中占比从6%提升至约65%，推出至少8款重磅抗癌药物，并实现创新肿瘤产品惠及患者数量翻倍。

2024年前9个月，辉瑞向股东返还超70亿美元股息，偿还45亿欧元债务。2024Q3营收177.02亿美元（+32%），剔除新冠相关产品后营收136亿美元（+14%）。公司预计2025年收入将达610-640亿美元，调整后费用为240-260亿美元，经调整摊薄每股收益为2.80-3.00美元。尽管预计2026-2028年专利到期将造成170-180亿美元损失，但收购产品到2030年将带来200亿美元收入，ADC产品将贡献较大增量，以抵消新冠产品收入放缓和IRA法案（预计造成10亿欧元净销售额减少）的影响。2025年，辉瑞预计启动13项III期临床研究，其中8项将有关键数据读出，涵盖肿瘤学（如潜在BIC CDK4抑制剂Atirmociclib）、疫苗（下一代Prevnar 25价疫苗）和代谢/内科（如口服GLP-1R激动剂Danuglipron）等领域。

安进：综合内科领域亮点不断，AMG133年内或迎催化

安进专注于严重疾病治疗，涵盖综合内科、肿瘤、罕见病、炎症等领域，拥有38种创新药和生物类似药。尽管面临约90亿美元的生物仿制药和仿制药竞争，公司过去十年营收仍以约5%的复合增长率增长，每股收益复合增长率约8%-9%。预计到2024年底，将有14种产品成为重磅炸弹药物或年销售额超10亿美元。安进在生物类似药领域已取得全球领先地位，2024年前9个月生物类似药业务增长约7%，已为公司带来超100亿美元收入，预计到2030年销售额将比2021年翻番，超过40亿美元。公司预计2024年总营收在330.8~338.8亿美元（+22%），non-GAAP营业收入增长13%，non-GAAP EPS在19.2-20.0美元。

在研发管线方面，2024年安进有2种药物获批、5项III期研究成功，MariTide的II期研究结果积极。在肥胖领域，MariTide（AMG133）II期研究表现出色，无II型糖尿病的肥胖或超重患者52周平均体重减轻可达20%，且未出现体重减轻平台期。在心血管领域，Olpasiran（靶向Lp(a)的siRNA）II期研究表明其能使患者Lp(a)浓度降低超95%。在肿瘤领域，IMDELLTRA（tarlatamab-dlle）作为首款针对实体瘤的双特异性T细胞衔接器免疫疗法已获批上市。2025年，安进预计将迎来多项潜在催化剂，包括MariTide计划在2025H1-H2启动III期研究，Olpasiran在2025H2启动初级预防的III期研究，以及Rocatinlimab（IgG4相关疾病）和LUMAKRAS联合Vectibix（KRAS G12c突变转移性结直肠癌）的PDUFA日期。