A股TTM&全动态估值全景扫描：A股估值收敛，医药估值扩张

中心思想 A股估值整体收敛，医药板块逆势扩张 受海外不确定性影响，本周A股总体估值出现收敛，PE（TTM）从18.70倍降至18.40倍，PB（LF）从1.60倍降至1.58倍；但医药行业估值却逆势扩张，其PB虽处历史低位，但化学制药细分的PB并不低，表明驱动力并非单纯的低估值，而是基本面的改善预期。 政策与事件双重利好支撑医药板块：2025年政府工作报告明确提出“集采政策优化”，有望改善药品支付端；恒瑞医药与默沙东的合作则加速创新药出海进程，从盈利端形成正向催化。 赔率与胜率框架凸显结构性机会 结合PB历史分位数（赔率）与ROE历史分位数（胜率），通信、食品饮料、社会服务、有色金属、公用事业、石油化工等处于低估值、高盈利能力的第二象限，具备安全边际与质量优势。 结合全动态PE历史分位数与24-25年一致预期净利润复合增速，电子、社会服务、非银金融、汽车、化工、有色金属、交通运输等兼具低估值与高业绩增速，成为估值与成长性双重驱动的优选方向。 主要内容 一、本周估值概览 本周A股总体估值收敛，医药行业估值逆势扩张。医药当前PB处于历史低位，但化学制药PB并不低，显示低估值非主因，而是基本面改善预期驱动。政策端“集采政策优化”及恒瑞与默沙东合作利好行业。 二、本周A股估值详情 2.1 本周A股总体估值收敛：A股总体PE（TTM）从上周18.70倍降至18.40倍，PB（LF）从1.60倍降至1.58倍；重点公司全动态PE则从12.17倍升至12.25倍。 2.2 创业板PE（TTM）收缩幅度高于主板和科创板：主板PE降至15.35倍（前周15.55），PB降至1.37倍（前周1.39）；创业板PE降至56.37倍（前周57.78），PB降至3.41倍（前周3.50）；科创板PE降至164.44倍（前周164.70），PB降至3.96倍（前周4.01）。创业板收缩幅度最大。 2.3 算力基建剔除运营商/资源类的相对估值收缩：算力基建剔除运营商/资源类的相对PE从4.22倍降至4.10倍，相对PB从3.62倍降至3.57倍。 2.4 大类板块估值水平：PE方面，可选消费、中游材料、大消费、中游制造、周期类、服务业、TMT高于历史中位数，可选消费高于90分位数；PB方面，必需消费估值低于历史10分位数；全动态PE方面，可选消费和大消费高于历史中位数。 2.5 一级行业估值水平：PE方面，钢铁、计算机、建筑材料高于90分位数，非银金融、房地产低于10分位数；PB方面，环保、医药生物、房地产等低于10分位数；全动态PE方面，房地产高于90分位数，轻工制造、社会服务等低于10分位数。汽车PE向下突破75%分位数，交通运输PE向下突破25%分位数，环保PB向下突破10%分位数，石油石化全动态PE向上突破10%分位数。PB-ROE分位数组合显示通信、食品饮料等兼具低估值与高盈利能力；全动态PE-业绩增速组合显示电子、社会服务等兼具低估值与高业绩增速。 2.6 ERP与股债收益差：A股非金融ERP从1.61%升至1.68%，股债收益差从0.25%升至0.27%，显示股市相对债市性价比提升；重点公司全动态ERP从4.34%降至4.32%。 三、风险提示 TTM与全动态估值数据库存在各自局限：TTM估值基于过去12个月净利润，未来业绩波动可能导致估值偏离；全动态估值依赖分析师预测，主观性及样本不完整性可能造成偏差。策略观点不代表行业，估值水平不代表股价走势，盈利环境可能超预期波动。 总结 宏观估值收敛与结构分化并存 本周A股整体PE/PB下行，创业板调整幅度最大，主板相对温和，科创板基本持平；但医药行业逆势扩张，成为罕见的结构性亮点。政策面（集采优化）与产业面（创新药出海）构成双重催化，基本面的预期改善正在驱动估值重估。 多维度估值框架揭示配置方向 通过静态估值（PE、PB）与动态估值（全动态PE）历史分位数分析，大类板块中可选消费估值偏高，必需消费偏低；一级行业中钢铁、计算机等估值高企，非银、房地产等处于低位。赔率-胜率组合显示通信、食品饮料等兼具低估值与高ROE，电子、社会服务等兼具低估值与高业绩增速，为投资者提供了具有风险收益比优势的方向。同时，ERP与股债收益差上升，提示股市相对债市的吸引力增强，但动态ERP的下降表明市场对盈利预期有所修正。