实施提振消费专项行动，消费医疗有望迎来复苏

中心思想 消费提振政策驱动医疗市场复苏 本报告核心观点指出，2025年政府工作报告将“大力提振消费”作为首要任务，并提出“实施提振消费专项行动”，预计将显著刺激国内需求，特别是消费医疗领域有望迎来全面复苏。眼科、口腔、医美等消费医疗服务及相关器械板块将直接受益于政策利好和经济回暖，业绩有望持续修复。 创新、出海与核药领域展现强劲增长潜力 报告强调了“创新”、“出海”、“设备更新”和“消费复苏”四大投资主线。其中，创新药企凭借全球竞争力持续发展，外向型CXO企业在海外融资改善和订单增长的驱动下触底反弹。同时，核药板块作为高门槛高壁垒领域，展现出强者恒强的竞争格局，远大医药和诺华等公司核药业务实现高速增长，MNC（跨国药企）也正加速布局该赛道。 主要内容 行业观点：政策利好与细分领域增长 提振消费专项行动与消费医疗复苏 2025年政府工作报告将“大力提振消费”列为首要任务，并提出“实施提振消费专项行动”。国务院新闻发布会进一步释放刺激经济信号，预计消费医疗将迎来利好。内蒙古等地出台育儿补贴政策，利好辅助生殖。国家医保局为脑机接口医疗服务单独立项，支持相关服务及器械。消费医疗服务板块如眼科、口腔等自2025年以来业绩持续修复，眼科部分项目呈现量价齐升。消费医疗器械方面，眼科器械在国采价格影响减弱后预计迎来拐点，口腔医疗器械和家用医疗设备在出海推动下内需有望改善。药店客流和产品结构也将受益于经济复苏，业绩有望修复。 核药板块业绩亮眼 核药板块表现突出。国内远大医药2024年全年营收116.4亿港元，同比增长12.8%，净利润24.7亿港元，同比增长34%。其中，核心产品易甘泰®钇[90Y]微球注射液贡献近5亿港元收入，同比增长超176%。海外诺华2024年两款核药收入达21.16亿美元，其中Pluvicto销售13.92亿美元（同比增长42%），Lutathera销售7.24亿美元（同比增长20%），得益于适应症范围扩大。核药领域的高门槛和高壁垒使得企业先发优势显著，未来有望形成强者恒强的竞争格局。 投资策略：四大主线掘金 报告建议关注“创新”、“出海”、“设备更新”与“消费复苏”四大投资主线。 创新主线：布局具备全球竞争力的创新药品种及“空间大”、“格局好”的品类，如百济神州、东诚药业、九典制药等。 出海主线：掘金海外市场中长期机会，如新产业、迈瑞医疗、联影医疗等。 设备更新主线：关注中央财政和地方专项债对医疗设备更新换代的支持，如迈瑞医疗、联影医疗、澳华内镜等。 消费复苏主线：关注消费提振政策下眼科、口腔、医美等优质赛道及相关产业回暖，如普瑞眼科、通策医疗、昊海生科等。 重点关注公司：业绩改善与战略布局 CXO行业：海外融资改善与关税影响可控 2024年医药行业融资额为582.82亿美元，与上年持平，其中海外市场各季度融资额均有增长。投融资改善提升了biotech公司研发意愿，大型药企新增项目，共同驱动国内外向型CXO客户需求改善。药明康德前三季度在手订单（剔除新冠商业化项目）共计438.2亿元，同比+35.2%，订单增长态势预计在2025年体现至业绩端。美国对华关税政策对CXO行业负面影响可控，因无实物交付服务不受关税影响，大部分临床阶段实物交付项目可申请关税豁免，实际受冲击收入占比有限。 凯莱英与博腾股份：业绩触底反弹 凯莱英：2024年业绩预告符合预期，大订单基数影响已完全体现，2025年业绩轻装上阵。公司发布A+H员工激励计划，设定2025-2028年收入及扣非利润增长目标。2024年累计新签订单同比增长约20%，叠加工厂利用率持续爬升，2025年业绩增长确定性高。 博腾股份：2024年业绩预告基本符合预期，大订单基数影响和人员调整的短期负面影响已完全体现。在新签订单增长、产能利用率提升、人员与流程优化下，公司有望在2025年实现减亏和扭亏为盈。 昆药集团：华润三九入主后的业绩改善 华润三九入主后，昆药集团业绩改善明显。2024年业绩快报显示，预计实现营业收入84.01亿元（同比-0.34%），归母净利润6.48亿元（同比+19.86%），扣非归母净利润4.36亿元（同比+30.14%），利润端表现亮眼。公司致力于成为“银发健康产业引领者、精品国药领先者、老龄健康-慢病管理领导者”，三大事业部（KPC1951、777、1381）协同发展，核心品种如注射用血塞通（冻干）成功实现不降价续约，血塞通软胶囊有望形成双品牌双渠道发展，昆中药事业部有望保持较快增长。 东诚药业：核药全产业链布局与研发突破 近期MNC加速布局核医学赛道，凸显其战略价值。东诚药业2024年业绩承压，收入28.69亿元（-12.42%），但边际好转迹象已现。核药业务板块收入10.12亿元（-0.52%），其中18F-FDG收入4.21亿元（+0.25%），核心产品肝素钠原料药价格有所回升。公司2024年研发投入4.31亿元（+37.67%），主要集中在核药研发，2025年有望迎来多个重要节点，如99mTc-GSA注射液（肝功能诊断）处于NDA准备阶段。公司持续推进核药全产业链布局，包括上游核素生产、研发和临床转化、生产配送，新增1个正电子类核药房，累计投入运营21个。 百济神州：国际化创新药企标杆 百济神州作为“国际化基因”创新药企标杆，拥有差异化研发布局、高效高质团队和全球化销售网络。公司自研产品高速放量带动盈利能力提升，预计2025年全年经营利润为正。泽布替尼自2019年在美获批上市以来商业化销售强劲。替雷利珠单抗已在国内获批14项适应症，并在欧美获批上市。公司深耕血液瘤领域，搭建产品矩阵，泽布替尼联合sonrotoclax治疗1LCLL患者临床3期预计2025Q1完成入组，多项临床三期正在推进中。 诺诚健华：奥布替尼快速放量与多管线推进 诺诚健华核心产品奥布替尼作为国内唯一获批MZL的BTK抑制剂，已获批3项适应症并纳入医保，带动产品快速放量，2025年有望持续增长。公司在血液瘤、自免、实体瘤领域均有稳步推进的在研管线，如奥布替尼治疗ITP预计2025Q1完成患者招募，ICP-332治疗AD3期入组预计2024Q4启动，ICP-723治疗NTRK融合阳性晚期实体瘤注册性2期临床已完成入组，预计2025年递交NDA。 普瑞眼科：消费力修复与异地扩张潜力 眼科诊疗需求持续增长，国家政策利好民营专科医院发展。中国屈光手术渗透率仍低，视光领域近视防控产品市场渗透率将提高。白内障及眼科疾病需求随老龄化加剧而扩容。公司具备异地扩张能力，标杆医院如乌鲁木齐普瑞、昆明普瑞、兰州普瑞2023年净利率分别达27%、15.93%和20.19%，盈利能力强。新医院及次新医院陆续进入减亏/扭亏周期，公司利润率提升空间大。宏观经济政策助力消费力修复，公司屈光业务（收入占比45%以上，毛利率45%以上）和视光业务（2024H1收入占比12.96%）有望受益。预计公司2024/2025/2026年收入分别为27、31、36亿元。 行业要闻荟萃与行情回顾 医药行业重要动态 信达生物替妥尤单抗获批上市，为甲状腺眼病提供新治疗方案。罗氏与Zealand Pharma达成53亿美元合作，共同开发和商业化胰淀素类似物petrelintide，以追赶减肥药市场领导者。罗氏PIK3α抑制剂伊赫莱在国内获批，填补HR+/HER2-晚期乳腺癌精准治疗空白。再鼎医药与Seagen共同开发的维替索妥尤单抗上市申请获受理，用于治疗复发或转移性宫颈癌。 市场表现与估值 上周医药板块上涨1.77%，跑赢同期沪深300指数（上涨1.59%），在28个行业中排名第12位。H股医药板块上涨1.84%，跑赢恒生综指（下跌0.75%），在11个行业中排名第4位。医药子行业中，医药商业涨幅最大，达6.44%。截至2025年3月14日，医药板块估值为27.31倍（TTM），对全部A股（剔除金融）的估值溢价率为25.15%。 总结 本报告深入分析了在政府提振消费专项行动背景下，中国生物医药行业的市场机遇与投资策略。消费医疗板块，包括眼科、口腔、医美服务及相关器械，预计将受益于政策刺激和经济复苏，实现业绩持续修复。核药领域凭借其高门槛和显著的增长潜力，成为MNC和国内龙头企业重点布局的赛道。同时，报告强调了“创新”、“出海”、“设备更新”和“消费复苏”四大投资主线，并对CXO行业、昆药集团、东诚药业、百济神州、诺诚健华和普瑞眼科等重点公司进行了详细分析，揭示了其业绩改善、战略布局和研发进展。整体而言，医药行业在政策利好、创新驱动和消费回暖的多重因素作用下，展现出积极的复苏态势和结构性增长机会。