医美并购研究报告：国际医美巨头的并购历史

中心思想 医美行业并购驱动力与巨头成长路径 本报告核心观点指出，全球医美巨头如艾尔建美学和高德美注射美学的成功，主要得益于其积极的对外合作与并购策略。医美产品研发审批周期长、兼具专业功效与可选消费属性的特点，使得并购成为快速扩充产品线、拓宽适应症、触达更广人群及延伸至更多市场的有效途径。通过并购，这些巨头实现了全球化发展，并巩固了市场领导地位。 爱美客的战略转型与未来展望 国内医美企业爱美客在坚持自主研发的同时，也逐步采纳了并购与对外合作的策略，以期复制国际巨头的成功经验。其近期收购韩国再生材料企业REGEN Biotech, Inc.，正是其通过外延式增长丰富产品矩阵、整合研发生产销售资源、并拓展国内外市场的重要一步。这一战略选择预示着爱美客未来将有更多并购项目落地，结合其持续推进的自研产品，有望实现业绩的持续增长和市场份额的进一步扩大。 主要内容 国际医美巨头的并购策略与市场份额 艾尔建美学：并购奠定行业巨头地位 全球注射美学市场规模庞大，2023年约达90亿美元。艾尔建美学作为全球头部医美公司，2023年收入达53亿美元（约375亿元人民币），占全球注射美学市场份额的40-50%。其发展史是一部显著的并购史： Botox（保妥适）：1991年收购Oculinum，1992年更名为Botox。经过二三十年的发展，不断拓宽适应症（涵盖慢性偏头痛、痉挛、眼部皱纹、咬肌肥大等），2024年Botox医美用途收入达27.20亿美元，医学用途收入32.83亿美元，总收入60.03亿美元。 Juvederm（乔雅登）系列：2006年收购拥有Juvederm开发、分销和销售权的Inamed Corp，2007年进一步收购Group Corneal Laboratories。该系列产品在我国已获批7个适应症，2024年收入为11.77亿美元。 核心产品贡献：Botox和Juvederm两大产品合计占艾尔建美学业务的75%左右，显示出并购产品在其业务中的核心地位。此外，艾尔建美学还通过并购Kybella溶脂针、Alloderm再生材料、酷塑冷冻溶脂等，持续丰富产品线。 高德美注射美学：合作与并购构建多元产品矩阵 高德美注射美学2023年收入为21.28亿美元，占全球注射美学市场份额的20-25%。其核心注射美学产品也主要通过并购或对外合作形成： Dysport（吉适）：1991年Ipsen在欧洲上市，2007年高德美与Ipsen达成许可协议，获得开发、销售和分销权。2024年神经调节剂产品（主要为Dysport）收入达12.85亿美元，在全球排名第二。 Restylane（瑞蓝）系列：最早由Q-Med开发，1996年获欧盟CE认证，2003年获美国FDA批准，2008年获中国CFDA批准。2010年高德美全资收购Q-Med，瑞蓝系列产品进入高德美。瑞蓝系列是全球第二大填充剂产品。 Sculptra（塑妍萃）：1999年赛诺菲制造的Sculptra在欧洲上市，后经Valeant和雀巢集团的收购，最终由高德美公司负责。Sculptra是全球第一大再生材料。 产品收入与全球布局：2024年高德美注射美学业务收入22.99亿美元，其中神经调节剂收入12.85亿美元，填充剂和再生材料合计收入10.14亿美元。高德美产品在全球多区域发展，如Dysport在中国、美国、欧洲、拉美地区均有布局。截至2025年3月14日，高德美在我国合作了2720家医美机构，其中吉适合作911家，Sculptra合作216家。 医美产品并购的深层逻辑与爱美客的实践 医美产品的时间价值与研发特性 医美产品（特别是三类医疗器械或药品）的审批流程漫长且复杂，以我国为例，从前期调研、设计到获批注册及上市，通常需要5年甚至更长时间。这导致了高昂的时间成本和人力成本，并伴随着较大的不确定性。 初创企业优势：医美注射类产品研发投入约在几千万量级，资金门槛相对不高，细分领域的专业初创团队/企业更具灵活性和聚焦性，适合承担创新产品/材料的早期开发。 大型企业策略：成熟的大型企业资金充裕，但对新产品盈利考核要求高，且新产品可能冲击原有业务，一定程度上抑制了内部创新活力。因此，当市场上新产品发展前景逐步清晰时，直接收购开发成熟的产品，其综合成本（时间、内部决策摩擦、资金）相对更低，成为更优选择。 医美产品的专业功效与可选消费双重属性 医美产品兼具专业的功效性和可选消费属性，这要求企业同时具备对材料的深刻理解、科学技术研究能力，以及对市场需求的洞察和消费者研究能力。这两种能力在多数企业内部难以兼容。 专业分工优势：医美产品更适宜由专业药企/细分材料企业进行开发，之后再与市场营销、运营能力更强的头部/专业医美平台型企业合作或被其收购，以最大程度释放销售潜力。这种模式能够有效结合专业研发与市场推广的优势，实现产品的快速放量。 爱美客：通过并购扩充再生材料产品线 爱美客在自主研发的基础上，也积极布局并购和对外合作： 历史布局：2021年布局肉毒毒素业务（已处审评阶段）；2022年与国内司美格鲁肽公司合作；2023年与韩国JeisysMedical Inc.签署经销协议；2024年米诺地尔搽剂进入业务版图。 近期并购：2024年3月10日，爱美客通过香港子公司以1.90亿美元（约13.86亿元人民币）收购韩国REGEN Biotech, Inc.公司85%股权，爱美客最终持有59.5%股权。 标的公司：REGEN Biotech, Inc.成立于2000年，是韩国第一家、全球第三家取得聚乳酸类皮肤填充剂产品注册证的公司。 核心产品：Aesthefill（主要用于面部）和Powerfill（主要用于身体），主要成分均为PDLLA微球和羧甲基纤维素钠。Aesthefill已于2024年1月获得我国NMPA注册证。 财务数据：REGEN Biotech, Inc.公司2023年营收8198.54万元，净利润5015.14万元；2024年前三季度营收7223.11万元，净利润2950.03万元。本次收购对应2023年业绩为32.5倍PE水平。 战略意义：此次收购将进一步扩充爱美客的产品管线，与公司现有濡白天使和如生天使产品形成补充。同时，爱美客可与REGEN Biotech, Inc.在研发、生产和销售方面协同，发挥各自优势，拓展国内和国际市场。新工厂投产和分销网络整合有望提升销售利润率。 总结 本报告深入分析了医美产品市场中并购现象的深层原因及其对行业发展的影响。全球医美巨头艾尔建美学和高德美注射美学的成功案例表明，通过对外合作与并购，企业能够有效克服医美产品审批周期长、研发专业性强以及市场推广复杂性高等挑战，实现产品线的快速扩张、适应症的不断拓宽以及全球市场的渗透。这种外延式增长策略，结合持续的创新，是构建和巩固市场领导地位的关键。 国内医美企业爱美客正积极采纳这一成功模式。在坚持自主研发的同时，爱美客通过一系列并购和合作项目，如近期收购韩国再生材料企业REGEN Biotech, Inc.，旨在丰富其产品矩阵，尤其是在再生材料领域。此次收购不仅将带来Aesthefill和Powerfill等新产品，更重要的是，它将促进爱美客在研发、生产和销售方面的资源整合与协同效应，为其拓展国内外市场提供有力支撑。随着爱美客自研产品和外延项目的逐步落地，公司有望在竞争激烈的医美市场中实现持续增长，并进一步提升其市场竞争力。然而，宏观经济波动、医美监管政策变化、新品获批及合作项目不及预期，以及市场环境变化和公司决策失误等风险，仍需投资者密切关注。