中心思想
关税政策驱动医疗器械国产替代机遇
本报告核心观点指出，面对美国对中国输美商品加征关税的反制措施，我国对原产于美国的进口商品全面加征关税，税率最高达125%，其中涵盖医疗器械及诊断产品。这一政策将显著推高进口医疗器械的成本，从而加速国内医疗器械的国产替代进程。报告强调，这为国内具备创新属性、高技术壁垒、供应链多元或自主可控，以及美产仪器占比较高的医疗器械领域带来了重要的发展机遇，如医学影像设备、基因测序设备、临床质谱仪器、手术机器人及电生理等细分赛道。
支付视角下的医药生物行业投资策略
报告提出了2025年度的投资策略，即“重塑底层逻辑，掘金支付视角”。在人口结构、政策框架和经济环境复杂变化的背景下，鉴于需求侧无法无限扩张，投资机会的结构性甄选成为关键，其核心矛盾在于支付意愿与支付能力。因此，报告从院内支付、自费支付和海外支付三大支付渠道出发，梳理并看好三大投资方向：一是院内政策支持下的创新药械和设备更新；二是人民群众需求扩容驱动的血制品、家用医疗器械和减肥药产业链；三是出海周期上行带来的肝素和呼吸道联检等机会。
主要内容
市场行情回顾与本周核心观点
A股与港股医药市场表现分析
上周（2025年4月14日至4月18日），A股医药生物指数下跌0.36%，跑输沪深300指数0.94个百分点，在31个子行业中排名第24，表现相对较差。同期，港股恒生医疗健康指数收涨0.57%，但跑输恒生国企指数0.66个百分点。从A股子板块来看，线下药店涨幅最大，达到1.73%；而血液制品跌幅最大，下跌3.45%。个股层面，A股双成药业以56.38%的涨幅居首，*ST吉药跌幅最大，为50.67%。H股中国再生医学涨幅达46.55%，满贯集团跌幅最大，为84.18%。
关税政策驱动医疗器械国产替代机遇
本周报告的核心观点聚焦于我国对美加征关税政策的全面执行及其对医疗器械国产替代的推动作用。作为对美国不合理关税的反制，我国已于4月4日、9日、11日将对原产于美国的进口商品加征关税税率分别提升至34%、84%和125%，征收对象涵盖所有原产于美国的进口商品，包括医疗器械及诊断产品。这一政策将显著提高进口医疗器械的成本，从而加速国内医疗器械的国产替代进程。报告认为，此举将利好国内具有创新属性、高壁垒、供应链多元或自主可控、且美产仪器占比较高的医疗器械领域，例如医学影像设备、基因测序设备、临床质谱仪器、手术机器人以及电生理等赛道。报告建议关注联影医疗、华大智造、聚光科技、微创机器人-B、惠泰医疗等重点公司。
2025年度投资策略：重塑底层逻辑，掘金支付视角
报告提出了2025年度的投资策略，强调在人口结构、政策框架和经济环境复杂变化的趋势下，需求侧无法无限扩张，因此需要结构性甄选投资机会，核心矛盾在于支付意愿与支付能力。基于此，报告从院内支付、自费支付和海外支付三大支付渠道进行梳理，看好三大方向：一是院内政策支持，包括创新药械和设备更新；二是人民群众需求扩容，涉及血制品、家用医疗器械和减肥药产业链；三是出海周期上行，如肝素和呼吸道联检。重点推荐迈瑞医疗、联影医疗、鱼跃医疗、派林生物。
医药公司动态与研发进展
医药公司重要公告汇总
近期，多家医药公司发布重要公告。博雅生物拟公开挂牌转让江西博雅欣和制药有限公司80%股权。普门科技13项电化学发光试剂产品获得欧盟IVDR CE认证。维力医疗的一次性三通道可弯曲喉罩获得二类医疗器械注册证。达仁堂拟转让中美天津史克制药有限公司部分股权，预计影响当期投资收益约15.4亿元人民币。九州通的Pre-REITs不动产私募投资基金已完成备案及募集，首期资金8.26亿元人民币已实缴到位。美好医疗发布2025年限制性股票激励计划草案，拟授予500万股。诺泰生物的英克司兰原料药取得FDA DMF备案号。翰宇药业的替尔泊肽原料药获得韩国MFDS受理。迪哲医药的创新药物高瑞哲®（戈利昔替尼胶囊）治疗复发/难治外周T细胞淋巴瘤获《CSCO淋巴瘤诊疗指南（2025版）》I级推荐。
上市公司研发进度更新
在研发方面，上周百济神州的BGB-C354和恒瑞医药的SHR-4506注射液的临床申请新进承办。同时，百济神州的BGB-21447片和海思科的HSK45030分散片的IND申请也新进承办。临床试验进展方面，石药集团的IBI3002和正大天晴的HRS-5817正在进行三期临床；海思科的TQB3473正在进行二期临床；康方生物的CMS-D001正在进行一期临床。
重要数据库更新与行业趋势
医院诊疗量与医保基金运行状况
2024年1月至4月，全国医院累计总诊疗人次数达到14.83亿人次，同比增长13.29%，呈现较快恢复态势。其中，三级医院诊疗人次为9.18亿人次，同比增长18.63%；二级医院为4.22亿人次，同比增长6.03%；一级医院为0.85亿人次，同比增长12.02%。基层医疗机构总诊疗人次为9.06亿人次，同比增长21.01%。
2025年1月至2月，基本医保收入累计达5464亿元，基本医保支出累计达3305亿元。2月当月基本医保收入为2321亿元，环比减少26.2%；当月支出为1506亿元，环比减少16.3%。截至2025年2月，基本医保累计结余2159亿元，累计结余率为39.5%。当月基本医保结余815亿元，当月结余率35.1%。
原料药价格与医药制造业数据分析
2025年2月，国内抗生素价格表现为持平或下跌。其中，6-APA、4-AA、硫氰酸红霉素和7-ADA价格维持稳定，而7-ACA和青霉素工业盐价格有所下降。维生素原料药价格在4月18日较4月11日涨跌不一，维生素E价格上涨，维生素B1、D3、K3、泛酸钙价格维持稳定，而维生素A和生物素价格下降。心脑血管原料药价格在2月基本稳定，缬沙坦、厄贝沙坦、阿托伐他汀钙、赖诺普利价格维持稳定，阿司匹林价格则有所上升。
2025年1月至2月，医药制造业累计收入为3694.30亿元，同比下降3.40%。同期，营业成本同比下降1.30%，利润总额同比下降2.70%。与2024年同期相比，收入、成本和利润增速分别提升了0.3、1.0和12.4个百分点。期间费用率方面，销售费用率为15.5%，同比下降1.6个百分点；管理费用率为7.1%，同比上升0.4个百分点；财务费用率为0.5%，同比上升0.2个百分点。
宏观经济指标与耗材采购政策
2025年3月，整体CPI同比下降0.1%，环比下降0.4%。医疗保健CPI环比持平，同比上升0.1%。其中，中药CPI同比上涨0.5%，西药CPI同比下降1.2%，医疗服务CPI同比上涨0.4%。
在耗材带量采购方面，甘肃省医保局于4月15日发布通知，自2025年4月25日起，全省所有公立医院（含军队医院）和已填报意向采购量的医保定点社会办医院将开始执行外周血管介入类微导管（含套装）、微导丝、明胶海绵、栓塞胶、栓塞微球等五类医用耗材省际联盟集中带量采购中选结果。
医药公司融资与风险提示
医药板块定向增发预案概览
近期，多家医药公司公布了定向增发预案。美年健康董事会通过定增预案，募集资金用于收购其他资产。百利天恒和鲁抗医药的定增预案已受理，募集资金主要用于项目融资和补充流动资金。迪哲医药的定增已实施，募集资金用于项目融资和补充流动资金。爱博医疗的定增已获证监会注册，募集资金用于项目融资和补充流动资金。广生堂的定增已获股东大会通过，募集资金用于项目融资和补充流动资金。
潜在市场风险分析
报告提示了医药生物行业面临的潜在风险，包括控费政策超预期、研发失败风险、政策支持不及预期以及板块估值下挫风险。这些风险因素可能对行业的未来发展和投资回报产生不利影响。
总结
国产替代与支付创新双轮驱动
本报告深入分析了当前医药生物行业的市场动态与未来投资机遇。核心观点明确指出，我国对美加征关税政策的全面执行，特别是对医疗器械及诊断产品的高额关税，将显著提升进口产品成本，从而强力驱动国内医疗器械的国产替代进程。这为医学影像、基因测序、手术机器人等高技术壁垒领域带来了前所未有的发展机遇。同时，报告提出的“掘金支付视角”投资策略，从院内、自费和海外三大支付渠道出发，精准定位了创新药械、设备更新、血制品、家用医疗器械、减肥药产业链以及出海业务等结构性投资机会，强调了支付能力和意愿在当前市场环境下的核心作用。
行业数据洞察与风险展望
通过对最新行业数据的分析，报告揭示了医药生物行业的整体运行态势。A股医药生物指数表现相对疲软，但港股医疗健康指数有所上涨，显示出市场内部的结构性差异。医院总诊疗人次呈现较快恢复，医保基金收入与支出保持稳定增长，累计结余率良好，为行业发展提供了基础支撑。原料药价格波动，医药制造业收入同比下降但成本和利润增速有所改善，反映出行业在转型升级中的挑战与机遇。耗材带量采购的持续推进，将进一步优化市场竞争格局。尽管行业面临控费政策超预期、研发失败、政策支持不及预期以及估值下挫等风险，但国产替代和支付创新作为双重驱动力，将持续塑造行业发展格局，为投资者提供结构性机会。
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