医美产品为何多并购？

中心思想 医美行业并购驱动因素分析 本报告深入分析了全球医美巨头艾尔建美学和高德美注射美学的发展路径，揭示了并购和对外合作是其产品线拓展、市场渗透及全球化发展的核心驱动力。医美产品因其漫长的审批周期、高度专业的功效性以及可选消费属性，使得初创企业在创新研发方面更具灵活性，而大型企业则通过并购成熟产品来规避研发风险、缩短上市时间并快速扩大市场份额。 爱美客的战略布局与未来展望 报告指出，国内医美领军企业爱美客在坚持自主研发的同时，也积极通过并购和对外合作来丰富产品矩阵、拓展业务边界。近期爱美客收购韩国再生材料企业REGEN Biotech, Inc.的案例，进一步印证了其通过外延式增长加速产品落地、整合资源并拓展国内外市场的战略意图。随着爱美客自研产品和外延项目的逐步落地，其市场竞争力有望持续增强。 主要内容 一、国际医美巨头的并购历史 艾尔建美学：并购成就行业巨头 全球领先地位与核心产品构成：艾尔建美学作为全球头部综合性医美产品供应商，2023年收入达53亿美元（约375亿元人民币），占艾伯维集团收入的9.7%。其核心产品肉毒毒素Botox和透明质酸乔雅登系列在2024年分别贡献27.20亿美元和11.77亿美元收入，合计占艾尔建美学业务的75%。 并购驱动的产品线拓展：艾尔建美学的发展史是一部并购史。1991年收购Botox，1992年更名为Botox后不断拓展适应症，使其医疗和医美用途双线并行，2024年总收入达60.03亿美元。2006年和2007年通过收购Inamed Corp和Group Corneal Laboratories获得乔雅登系列产品，并持续开发新适应症。此后，艾尔建美学还陆续并购了Kybella溶脂针、Alloderm再生材料、酷塑冷冻溶脂等新一代医美产品。 中国市场布局：自2009年起，艾尔建美学旗下多款产品相继在中国获批，包括乔雅登系列7个适应症和Botox的眼部皱纹及2024年新增的咬肌肥大适应症。 高德美注射美学：合作与并购丰富产品线 核心产品来源：高德美注射美学的核心产品，包括神经调节剂Dysport、填充材料瑞蓝系列和再生材料Sculptra，均来自并购或对外合作。Sculptra最初由赛诺菲制造，后经Valeant和雀巢集团转手，最终由高德美负责北美地区经营。瑞蓝系列由Q-Med开发，2010年Q-Med被高德美全资收购。Dysport则通过与Ipsen的许可协议获得。 市场表现与全球布局：高德美注射美学业务2024年按固定汇率同比增长9.6%至22.99亿美元，其中神经调节剂收入12.85亿美元，填充剂和再生材料合计收入10.14亿美元。其产品在全球多区域发展，Dysport在中国、美国和欧洲市场持续抢占份额。 中国市场布局：高德美注射美学在中国市场已获批瑞蓝家族7款产品、Dysport（吉适）和Sculptra（塑妍萃）。截至2025年3月14日，高德美已与中国2720家医美机构合作，其中吉适合作911家，Sculptra合作216家。 二、医美产品多并购源自审批时间长、专业功效和可选消费多属性 医美产品的时间价值与研发挑战 漫长的审批流程：医美产品（三类医疗器械或药品）的审批流程漫长，在中国，从前期调研、设计到获批上市通常需要5年甚至更长时间，这带来了巨大的时间成本和不确定性。 研发投入与初创企业优势：医美注射类产品研发投入约在千万元级别，资金门槛相对不高，适合细分领域的专业初创团队/企业进行灵活开发。 大型企业并购的逻辑：成熟的大型企业对新产品盈利考核要求高，且新产品可能冲击原有产品线，抑制创新活力。然而，其资金充裕，通过并购市场上已开发成熟的产品，可以有效降低综合成本（时间成本、内部决策摩擦成本和资金成本），快速进入市场。 医美产品的功效性与可选消费属性融合 双重属性的挑战：医美产品兼具专业的功效性和可选消费属性。功效性要求团队具备深厚的材料科学和技术研究能力，而可选消费属性则要求企业精准洞察市场需求和消费者心理。这两种能力在多数企业内部难以兼容。 合作与并购的优势：因此，医美产品更适合由专业药企/细分材料企业进行开发，再与市场营销、运营能力更强的头部/专业医美平台型企业合作或被其收购，以最大程度释放销售潜力。 三、爱美客近期并购韩国再生材料企业 爱美客的国际化并购策略 收购REGEN Biotech, Inc.：爱美客通过其香港子公司爱美客国际，以1.90亿美元（约13.86亿元人民币）收购韩国REGEN Biotech, Inc.公司85%股权，爱美客最终持有59.5%股权。REGEN Biotech, Inc.是韩国首家、全球第三家获得聚乳酸类皮肤填充剂产品注册证的公司。 产品线扩充与市场潜力：REGEN Biotech, Inc.旗下Aesthefill（面部）和Powerfill（身体）产品主要成分为PDLLA微球和羧甲基纤维素钠，已在全球34个和24个国家/地区获批。Aesthefill已于2024年1月获得中国NMPA注册证。 财务与协同效应：REGEN Biotech, Inc.公司2023年营收0.82亿元，净利润0.50亿元。此次收购对应2023年业绩为32.5倍PE。爱美客介入后，有望整合REGEN Biotech, Inc.的分销网络，提升销售利润率，并在研发、生产和销售方面发挥协同优势，加速产品国际化。 四、投资建议 行业巨头并购经验借鉴 全球医美巨头艾尔建美学和高德美注射美学的发展历程表明，通过对外合作与并购是拓展产品线、触达更广人群和延伸市场的重要策略。其核心产品Botox、乔雅登、Dysport、瑞蓝和Sculptra均通过此方式实现全球化发展和显著的市场份额。 爱美客的自研与外延发展 爱美客在自主研发（如宝尼达颏部适应症获批、肉毒毒素进入审评后期）的同时，也积极通过并购和对外合作（如布局肉毒毒素业务、与司美格鲁肽公司合作、与韩国JeisysMedical Inc.签署经销协议、收购REGEN Biotech, Inc.）来扩充产品矩阵。此次收购REGEN Biotech, Inc.，将使其Aesthefill和Powerfill产品与濡白天使、如生天使形成补充，并有望在研发、生产和销售方面实现协同，拓展国内外市场。基于爱美客未来自研产品和外延项目的逐步落地，建议关注其发展。 五、风险提示 宏观经济波动风险 医美作为可选消费品，易受宏观经济波动影响。若经济环境恶化，可能抑制消费意愿，对相关公司业绩造成不利影响。 医美监管政策风险 中国医美行业尚不成熟，监管政策仍在不断完善和调整中，可能对相关公司的短期经营带来扰动。 新品及合作项目不及预期风险 医美产品获批存在不确定性，如临床结果不佳或审批延期，可能导致新品上市节奏不及预期甚至项目失败。合作项目和交易审批流程也可能面临延期、变更或终止风险。 市场环境变化与决策失误风险 医美产品前期储备时间长，对市场洞察和运营能力要求高。若市场环境变化或公司决策失误，新产品可能无法如期贡献增长，并购项目也可能产生较大商誉减值。 总结 本报告深入剖析了医美行业并购现象背后的深层逻辑，指出全球医美巨头艾尔建美学和高德美注射美学通过持续的并购和合作，成功构建了丰富的产品线并实现了全球市场扩张。医美产品因其研发审批周期长、专业功效性与可选消费属性并存的特点，使得并购成为企业快速获取成熟产品、规避研发风险、提升市场竞争力的有效途径。国内医美企业爱美客也积极采纳这一战略，通过自研与外延式并购相结合的方式，不断扩充产品矩阵，近期对韩国再生材料企业REGEN Biotech, Inc.的收购，进一步强化了其在再生材料领域的布局，并有望在全球市场发挥协同效应。然而，宏观经济波动、政策监管、新品获批及市场运营等风险因素仍需投资者密切关注。