药明康德（603259）：2024年报点评：TIDES业务高速增长，在手订单再创新高

中心思想 业绩稳健增长与结构优化 药明康德在2024年展现出稳健的经营韧性，尽管受特定项目影响总收入略有下降，但剔除新冠商业化项目后，公司收入实现了5.2%的同比增长。尤其在第四季度，公司业绩实现环比持续提升，归母净利润环比增长27.22%，主要得益于毛利率的改善、美元汇率带来的汇兑收益以及投资收益。截至2024年底，公司在手订单达到493.1亿元，同比增长47%，为未来收入增长提供了坚实支撑。 TIDES业务驱动未来发展 TIDES业务已成为药明康德新的核心增长引擎，2024年实现收入58亿元，同比增长高达70.1%，相关在手订单更是同比增长103.9%，表现亮眼。为支持这一高增长业务，公司正积极扩张产能，多肽固相合成反应釜总体积已增至4.1万升，并预计在2025年末进一步提升至超10万升。TIDES业务的快速发展和产能扩张，将持续驱动公司化学业务乃至整体业绩的增长。 主要内容 2024年度及季度财务表现分析 年度业绩概览与符合预期 根据公司发布的2024年年报，药明康德全年实现收入392.41亿元，同比下降2.73%。然而，若剔除新冠商业化项目的影响，公司收入则同比增长5.2%，显示出核心业务的稳健增长。归属于母公司股东的净利润为94.5亿元，同比下降1.63%；扣除非经常性损益后的归母净利润为99.88亿元，同比增长2.47%，整体业绩表现符合市场预期。 第四季度业绩环比显著提升 2024年第四季度，公司业绩呈现出强劲的环比增长态势。单季度实现收入115.4亿元，环比增长10.31%；归母净利润达到29.2亿元，环比大幅增长27.22%。利润端的快速增长主要归因于三方面因素：一是毛利率环比进一步提升0.68个百分点至43.46%；二是美元汇率上升带来的汇兑收益；三是减持Wuxi XDC带来的投资收益。 在手订单再创新高，支撑未来收入 截至2024年底，药明康德的在手订单总额达到493.1亿元，同比增长47%，创历史新高。这一数据充分表明公司业务发展稳健，客户需求旺盛，为公司后续收入的持续增长提供了有力保障。 核心业务板块分析与增长动力 化学业务表现亮眼，TIDES业务高速增长 2024年全年，公司化学业务实现收入290.5亿元，剔除特定项目后同比增长11.2%。其中，第四季度单季度化学业务收入达到89.6亿元，同比增长13%。小分子D&M业务在2024年实现收入178.7亿元，剔除新冠商业化项目后同比增长6.4%，管线持续扩张。 TIDES业务作为公司战略重点，表现尤为突出。2024年TIDES业务实现收入58亿元，同比增长高达70.1%。与此相对应，TIDES业务的相关在手订单同比增长103.9%，显示出该业务强劲的市场需求和增长潜力。为满足TIDES业务的快速发展需求，公司积极扩大产能，截至2024年底，多肽固相合成反应釜总体积已增加至4.1万升，并预计在2025年末将进一步提升至超10万升，产能的快速扩张将为TIDES业务的持续高速发展提供坚实支撑。 盈利预测、估值与潜在风险 盈利预测上调与“买入”评级维持 鉴于药明康德TIDES业务的强劲增长势头和产能的快速扩张，分析师上调了公司2025-2026年的归母净利润预测，并新增了2027年的预测。预计2025年、2026年和2027年归母净利润将分别达到109.8亿元（原预测为102.8亿元）、125.2亿元（原预测为111.5亿元）和141.5亿元，分别同比增长16.2%、14.0%和13.0%。根据新的盈利预测，2025-2027年A股对应PE分别为18倍、16倍和14倍；H股对应PE分别为18倍、15倍和14倍。分析师维持公司A股和H股的“买入”评级，肯定了其作为一站式CXO龙头的稳定业绩和增长潜力。 风险提示 报告同时提示了可能影响公司未来业绩的潜在风险，包括药企研发投入不及预期、市场竞争加剧以及地缘政治风险。投资者在做出投资决策时应充分考虑这些不确定性因素。 总结 药明康德在2024年展现出稳健的经营韧性，尽管受特定项目影响总收入略有下降，但剔除相关因素后核心业务实现增长，且季度业绩持续改善。TIDES业务作为核心增长引擎，以70.1%的收入增速和103.9%的在手订单增速表现突出，并通过大规模产能扩张为未来发展注入强劲动力。公司在手订单创历史新高，为未来收入提供了有力支撑。分析师基于TIDES业务的强劲表现上调了盈利预测，并维持“买入”评级，但同时提示了行业研发投入、市场竞争及地缘政治等潜在风险。