药康生物（688046）：2024年年报及2025年一季报点评：净利润有所承压，海外业务持续推进

中心思想 业绩承压与海外拓展并存 药康生物在2024年面临净利润承压，归母净利润同比下降30.89%，主要受毛利率下滑和销售费用率增加影响。然而，公司积极推进海外市场扩张，海外业务收入实现22.5%的同比增长，毛利率高达75.3%，显著高于境内业务，显示出海外市场的增长潜力和战略重要性。 全球布局巩固龙头地位 公司通过在全球范围内规划产能布局，提升客户服务能力。截至2024年末，国内7个主要基地合计产能约28万笼，并计划在欧洲进一步拓展动物设施。公司已与全球前十大药企中的八家建立合作，并在国内外新增大量科研和工业客户，这些举措将进一步巩固其在中国模式动物领域的龙头地位。 主要内容 业绩概览与分析 2024年及2025年一季报表现： 2024年公司实现营业收入6.87亿元，同比增长10.39%；归母净利润1.10亿元，同比下降30.89%。2025年第一季度，营业收入为1.71亿元，同比增长8.76%；归母净利润0.30亿元，同比增长1.7%。整体业绩低于此前预期。 盈利能力与费用结构 主营业务收入构成： 2024年，商品化小鼠模型收入4.0亿元（同比增长9.0%），功能药效收入1.5亿元（同比增长14.6%），定制繁育收入0.85亿元（同比增长8.0%），模型定制收入0.34亿元（同比下降3.4%）。 毛利率变化： 2024年公司主营业务毛利率为62.0%，较2023年下降5.6个百分点。 境内外业务对比： 2024年境内业务收入5.72亿元（同比增长8.3%），毛利率59.4%。海外业务收入1.14亿元（同比增长22.5%），毛利率75.3%，海外业务的收入增速和毛利率均高于境内业务。 销售费用率与净利率： 由于加大海外市场扩张，2024年公司整体销售费用率同比提升2.39个百分点至15.60%，对净利润造成压力。但2025年第一季度，公司销售净利率回升至17.55%，较2024年全年提升1.56个百分点，主要得益于毛利率及各项费用率的改善。 全球产能布局与客户拓展 国内产能布局： 截至2024年末，公司在国内拥有7个主要基地，合计产能约28万笼，实现全域覆盖。其中，上海、北京、广东的8万笼新产能于2023年下半年投产，目前已接近满产。 海外市场拓展： 除美国San Diego设施外，公司计划在欧洲进一步租赁动物设施，以提升对海外客户的响应速度和服务能力。2024年，公司已在超过20个国家实现销售，并与全球前十大药企中的八家建立了业务合作。 客户增长情况： 国内新增科研用户200余家，工业客户600余家；海外新增科研用户80余家，工业客户90余家。 盈利预测、估值与评级 EPS预测调整： 鉴于全球生物医药研发投入疲软以及公司海外投入加大，分析师下调了2025-2026年EPS预测至0.34元/0.40元（分别下调48%/50%），并新增2027年EPS预测为0.47元。对应2025-2027年PE分别为33/28/24倍。 评级维持： 考虑到公司股价已大幅回调，当前估值处于较低水平，且作为中国模式动物龙头公司，海外业务稳步推进，维持“增持”评级。 风险提示： 全球新药研发投入不及预期；小鼠品类研发不及预期；海外业务开拓不及预期。 总结 药康生物在2024年面临净利润承压，主要由于毛利率下滑和销售费用增加。然而，公司在海外市场表现强劲，海外业务收入和毛利率均实现显著增长。公司积极推进全球产能布局，扩大客户基础，并与全球领先药企建立合作，巩固了其在中国模式动物领域的龙头地位。尽管分析师下调了短期盈利预测，但考虑到公司估值处于低位且海外业务前景良好，维持“增持”评级。