联影医疗（688271）：2024年报和2025年一季报点评：25Q1恢复增长，海外业务持续拓展

中心思想 业绩承压后恢复增长，海外市场成新引擎 联影医疗在2024年面临国内市场设备销售放缓的挑战，导致营收和归母净利润出现下滑。然而，公司在2025年第一季度展现出强劲的恢复性增长，营业收入同比增长5.4%，扣非归母净利润更是实现26.1%的显著增长。这一转变主要得益于公司持续的研发投入、高端产品的创新以及国际业务的快速拓展，海外市场已成为公司未来增长的重要驱动力。 持续研发与全球化战略驱动长期发展 尽管短期业绩波动，联影医疗仍保持高强度的研发投入，2024年研发费用占营收比重高达21.95%，不断推出国际领先的创新产品。同时，公司积极拓展全球市场，2024年境外收入同比增长33.81%，收入占比提升至22.46%。分析师维持“买入”评级，肯定了公司作为国内医学影像设备龙头的全球竞争力及其长期发展潜力。 主要内容 2024年业绩回顾与2025年Q1增长亮点 2024年业绩下滑，2025年Q1实现恢复性增长 联影医疗2024年全年实现营业收入103.00亿元，同比减少9.7%；归母净利润12.62亿元，同比减少36.1%；扣非归母净利润10.10亿元，同比减少39.3%。业绩下滑主要受国内设备更新政策落地节奏影响，设备销售收入承压。 进入2025年第一季度，公司业绩显著回暖，实现营业收入24.78亿元，同比增长5.4%；归母净利润3.70亿元，同比增长1.87%；扣非归母净利润3.79亿元，同比大幅增长26.1%。这表明公司已逐步走出2024年的低谷，恢复增长态势，且盈利质量有所改善。 业务结构调整与国际化战略成效显著 设备销售承压，维保业务与国际市场表现亮眼 2024年，受行业变化影响，公司设备收入为84.40亿元，同比减少14.93%。具体来看，CT业务线收入30.48亿元，同比减少25.03%；MR业务线31.92亿元，同比减少2.66%；MI业务线12.99亿元，同比减少16.31%；XR业务线5.87亿元，同比减少22.80%。然而，RT业务线逆势增长，收入3.19亿元，同比增长18.05%。 与此同时，公司维保服务收入表现强劲，2024年达到13.56亿元，同比增长26.80%，显示出服务业务的稳定增长潜力。 在国际业务方面，公司发展迅速。2024年境外收入达到22.20亿元，同比增长33.81%，占总收入的比重提升至22.46%。公司通过中高端产品策略，在全球重点国家建立了营销网络和售后服务体系，有望在全球医学影像设备市场占据更重要地位。 持续高研发投入，巩固技术领先优势 联影医疗持续保持强劲的研发投入，2024年研发费用高达22.61亿元，占营业收入的比重达到21.95%。高研发投入支撑了公司产品的持续创新和技术领先。2024年，公司相继推出了uLinacHalosTx精准放疗系统、uMR Max新一代3.0T磁共振、uAngio AVIVA智能悬吊DSA等战略性创新产品，进一步巩固了其在高端医学影像设备领域的核心竞争力。 盈利预测与评级 盈利预测调整与“买入”评级维持 鉴于费用投入增加和设备更新换代政策推进等因素，分析师下调了联影医疗2025年至2026年的归母净利润预测，分别至19.66亿元（较前次预测下调33.9%）和22.81亿元（较前次预测下调39.5%），并新增2027年归母净利润预测为28.17亿元。 尽管预测有所下调，但考虑到公司装机量持续攀升、在研产品梯队有序以及作为国内医学影像设备龙头的全球竞争力，分析师维持了对联影医疗的“买入”评级。 总结 联影医疗在2024年经历了国内设备销售放缓带来的业绩压力，但通过维保业务的快速增长和国际市场的显著拓展，成功在2025年第一季度实现了营收和扣非归母净利润的恢复性增长。公司持续的高强度研发投入确保了其在高端医学影像设备领域的技术领先地位，并不断推出创新产品。国际业务的强劲增长（同比增长33.81%）使其成为公司未来业绩增长的重要引擎。尽管分析师对未来两年盈利预测有所调整，但基于公司强大的全球竞争力、不断扩大的装机量和有序的研发管线，维持了“买入”评级，表明市场对其长期发展潜力持乐观态度。