安踏体育（02020）：2024年业绩点评：24年主营业绩健康增长，多品牌龙头优势继续凸显

中心思想 2024年业绩稳健增长，多品牌战略成效显著 安踏体育在2024年实现了健康的营业收入增长，达到708.3亿元人民币，同比增长13.6%，显示出其在复杂零售环境下的强大韧性。归母净利润（包含合营公司AMER影响）更是大幅增长52.4%至156.0亿元，主要得益于AMER的上市及配售收益贡献，以及AMER业务的扭亏为盈。公司持续推进“单聚焦、多品牌、全球化”战略，旗下各品牌，特别是迪桑特和可隆，表现出色，安踏主品牌和FILA也保持了稳健增长，多品牌龙头优势进一步凸显。 盈利能力面临挑战，未来增长动力充足 尽管公司整体业绩亮眼，但剔除AMER影响的归母净利润增速（7.1%）慢于收入增速，主要系毛利率同比下降0.4个百分点至62.2%以及期间费用率同比提升1.1个百分点至40.2%所致。这反映出在加大品牌投入和渠道升级背景下，核心业务的盈利能力面临一定压力。然而，公司通过强化产品竞争力、拓展新零售业态、提升单店经营效率等措施积极应对，并拥有充裕的净现金储备和大规模回购计划，为未来的高质量增长提供了坚实基础和长期发展信心。 主要内容 2024年财务表现概览 营业收入与净利润 安踏体育2024年实现营业收入708.3亿元人民币，同比增长13.6%。归属于母公司股东的净利润（包括合营公司AMER影响）为156.0亿元，同比大幅增长52.4%。若不包括合营公司AMER的影响，归母净利润为117.3亿元，同比增长7.1%。每股基本盈利（EPS）为5.55元人民币。公司拟每股派发末期现金红利1.18港币，叠加中期现金红利每股1.18港币，全年派息率达51.4%，体现了公司对股东的回报承诺。 AMER贡献 AMER在2024年实现营业收入377.5亿元人民币，同比增长20.8%，并实现净利润5.7亿元人民币，成功扭亏为盈。AMER对安踏体育合并报表的利润贡献主要体现在两方面：一是AMER上市以及配售分别带来15.8亿元和20.9亿元的收益；二是公司应占合营公司损益由上年的亏损转为盈利，贡献了1.98亿元的利润。AMER的强劲表现及其带来的非经常性收益是安踏体育2024年归母净利润大幅增长的主要驱动力。 盈利能力指标 2024年，安踏体育的毛利率同比下降0.4个百分点至62.2%。经营利润率为23.4%，同比下降1.2个百分点。归母净利率（包括AMER影响）为22.0%，同比提升5.6个百分点；若不包括AMER影响，归母净利率为16.6%，同比下降1.0个百分点。这表明在核心业务层面，盈利能力受到一定挤压，但AMER的贡献显著提升了整体净利率水平。 品牌与渠道运营分析 零售流水表现 2024年，安踏主品牌累计零售流水实现高单位数增长，FILA品牌实现中单位数增长，而其他品牌则实现了40%至45%的强劲增长。分季度来看，安踏主品牌在24Q1、Q3实现中单位数增长，Q2、Q4实现高单位数增长；FILA品牌在24Q1、Q4实现高单位数增长，Q2实现中单位数增长，但Q3出现低单位数下滑；其他品牌则持续保持高速增长，24Q1至Q4分别增长25%~30%、40%~45%、45%~50%和50%~55%。 收入结构与增长 从品类来看，2024年鞋类、服装和配饰在总收入中分别占比41.2%、55.6%和3.2%，收入同比分别增长15.3%、12.3%和14.4%。从品牌来看，安踏品牌、FILA品牌和其他品牌收入分别占总收入的47.3%、37.6%和15.1%，收入同比分别增长10.6%、6.1%和53.7%。其他品牌的高速增长是公司收入增长的重要引擎。分上下半年看，安踏品牌上半年收入同比增长13.5%，下半年增长8.1%；FILA品牌上半年增长6.8%，下半年增长5.4%；其他品牌上半年增长41.8%，下半年增长64.2%，显示出下半年加速增长的趋势。 线上线下渠道 公司电商业务在2024年收入同比增长21.8%，收入占比提升2.3个百分点至35.1%，成为重要的增长点。推算线下业务收入合计同比增长约10%。截至2024年末，安踏品牌、安踏儿童、FILA、迪桑特和可隆的门店数量分别为7135家（+82）、2784家（+6）、2060家（+88）、226家（+39）和191家（+27），各品牌门店数量均有所增加，渠道布局持续优化。 安踏品牌渠道策略 安踏品牌2024年收入中，DTC（直接面向消费者）渠道占比54.4%，同比增长7.3%；电商渠道占比35.8%，同比增长20.7%；传统批发及其他渠道占比9.8%，同比下降2.1%。电商渠道的领先增长凸显了公司在数字化转型和线上运营方面的成效。 成本费用与财务状况 毛利率变动原因 2024年公司整体毛利率同比下降0.4个百分点至62.2%。分品牌看，安踏品牌毛利率为54.5%（-0.4个百分点），主要系毛利率较低的鞋类产品占比增加以及电商占比上升所致。FILA品牌毛利率为67.8%（-1.2个百分点），主要系品牌策略性地增强和提升产品功能和质量导致成本上升，以及主动提升毛利率较低的鞋类产品占比。其他品牌毛利率为72.2%（-0.7个百分点）。分上下半年看，上半年毛利率同比提升0.8个百分点，下半年则同比下降1.5个百分点。 费用率结构与影响 2024年期间费用率同比提升1.1个百分点至40.2%。其中，销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为36.2%（+1.5个百分点）、5.9%（持平）和-2.0%（-0.4个百分点）。从费用类型来看，广告及宣传费用、员工成本和研发费用占收入的比重分别为9.0%（+0.8个百分点）、14.8%（-0.1个百分点）和2.8%（+0.2个百分点）。广告及宣传费用率的提升主要系奥运年背景下品牌宣传活动增加、公司加大品牌市场资源投放以及持续开店及店铺升级导致相关支出增加。 营业利润率 2024年公司营业利润率为23.4%，同比下降1.2个百分点。分品牌看，安踏品牌营业利润率为21.0%（-1.2个百分点），主要系毛利率下降以及电商营运支出增加。FILA品牌营业利润率为25.3%（-2.3个百分点），主要系毛利率下降、电商营运支出以及广告宣传开支增加。其他品牌营业利润率为28.6%（+1.5个百分点），表现出较好的盈利能力。 其他财务指标 截至2024年末，公司存货同比增加49.2%至107.6亿元，主要系2023年底售罄较好导致基数较低。存货周转天数为123天，同比持平。应收账款同比增加19.6%至44.6亿元，应收账款周转天数为21天，同比增加1天。经营净现金流为167.4亿元，同比减少14.7%。 战略展望与未来增长点 “单聚焦、多品牌、全球化”战略 公司继续坚定执行“单聚焦、多品牌、全球化”战略，在终端零售环境相对波动的背景下，实现了业绩的稳健增长。 各品牌发展亮点 安踏品牌： 持续强化产品竞争力，PG7慢跑鞋销售表现突出。渠道端推出“安踏作品集”、“超级安踏”等全新零售业态，提升消费者体验。截至2024年末，安踏冠军店效已超50万元，安踏作品集店效接近50万元，显示出新业态的良好表现。 FILA品牌： 展现出较强韧性，聚焦高增长品类，以专业运动系列和鞋类推动增长，并注重提升产品的面料质感及功能性。同时，打造FILA ICONA、F-BOX、FILA ATELIER等顶级店型，满足多元化消费需求。 迪桑特和可隆品牌： 持续取得出色表现，2024年收入增速分别超过40%和60%。两品牌致力于打造高品质商品，并升级终端零售门店，侧重单店经营效益提升。2024年迪桑特和可隆线下门店店效分别达到240万元和160万元，显示出强大的品牌力和运营效率。 2025年业绩与门店展望 公司预计2025年安踏品牌零售流水将实现高单位数增长，FILA品牌实现中单位数增长，其他品牌实现30%以上的增长。门店方面，公司计划2025年安踏品牌成人及儿童门店目标分别为6900~7000家和2600~2700家，并大力推进安踏冠军、超级安踏等新业态的拓展。FILA目标为2100~2200家，迪桑特目标为260~270家，可隆目标为190~200家。 财务稳健性与信心 截至2024年末，公司净现金达314.0亿元人民币，现金储备充裕，抗风险能力较强。公司于2024年8月发布了100亿港币的大额回购计划，截至目前已回购约20亿港币，彰显了公司对长期发展的坚定信心。 投资评级与风险提示 盈利预测调整 分析师小幅下调了公司2025-2026年的盈利预测（归母净利润较前次预测分别下调1%和2%），并新增了2027年的盈利预测。调整后，对应2025年、2026年和2027年的每股收益（EPS）分别为4.81元、5.32元和5.84元人民币，对应的市盈率（PE）分别为18倍、16倍和15倍。 维持“买入”评级 基于公司多品牌协同发力、业务功底扎实、在渠道和产品端积极实践探索和变革，以及持续实现高质量稳健增长的潜力，分析师维持“买入”评级。 主要风险 报告提示的风险包括：国内外需求持续疲软、库存积压、新店型拓展不及预期、行业竞争加剧、电商渠道增速放缓、费用投入不当以及AMER盈利不及预期。 总结 安踏体育在2024年展现了强劲的业绩增长，营业收入和归母净利润（含AMER影响）均实现显著提升。这主要得益于其成功的“单聚焦、多品牌、全球化”战略，以及合营公司AMER的突出贡献和扭亏为盈。尽管核心业务的毛利率和经营利润率因产品结构变化、成本上升及品牌投入增加而面临一定压力，但公司通过持续的产品创新、渠道优化（特别是电商和新零售业态的拓展）以及高效的品牌运营，保持了各品牌的稳健增长势头。展望2025年，安踏体育设定了明确的零售流水和门店扩张目标，并凭借充裕的现金储备和积极的股份回购计划，彰显了其强大的财务实力和对未来发展的坚定信心。分析师维持“买入”评级，肯定了公司在多品牌协同和高质量增长方面的潜力，同时也提示了潜在的市场和运营风险。