美丽田园医疗健康（02373）：2024年年报点评：深化“内生+外延”双轮驱动，“双美+双保健”业务模式焕发光彩

中心思想 2024年业绩稳健增长与战略深化 美丽田园医疗健康（2373.HK）在2024年实现了营业收入25.72亿元，同比增长19.9%，剔除奈瑞儿影响后收入同比增长6.5%；归母净利润达2.28亿元，同比增长5.9%。公司通过“内生+外延”双轮驱动战略，显著提升了活跃会员人数和门店网络规模。同时，公司承诺未来三年将不低于年度归母净利润的50%用于分红，彰显了对股东的回报决心。 “双美+双保健”模式驱动未来成长 公司独特的“双美+双保健”业务模式持续焕发光彩，美容和保健服务、医疗美容服务以及亚健康医疗服务三大板块均实现增长，特别是亚健康医疗服务板块表现突出。通过客户转化率的提升、精细化运营以及持续的收并购，公司有望在不断扩大的客户基数和协同效应下，实现医疗美容和亚健康业务的加速成长，未来发展空间广阔。 主要内容 2024年年度业绩回顾 2024年，美丽田园医疗健康实现营业收入25.72亿元，同比增长19.9%；归母净利润为2.28亿元，同比增长5.9%。公司计划每股派息0.48元，并承诺未来三年分红比例不低于年度归母净利润的50%。 业务板块表现分析 美容和保健服务板块：内生外延驱动增长 该板块实现营收14.4亿元，同比增长20.9%。 直营业务： 营收13.1亿元，同比增长20.9%。直营门店到店客流达140万人次，同比增长19.5%；活跃会员人数达13.1万名，同比增长44.8%。高端美容服务营收11.4亿元，同比增长5.9%。收购高端智能美养品牌奈瑞儿，新增收入1.6亿元。 加盟业务： 营收1.4亿元，同比增长20.9%。加盟门店会员数量达6.1万名，同比增长57.9%。 医疗美容服务板块：客户转化率持续提升 该板块实现营收9.3亿元，同比增长9.1%。 美容和保健客户中，有24.9%选择购买了医美或亚健康医疗服务，其中28.7%的高端美容服务会员购买了增值服务，渗透率同比提升3.7个百分点。 医疗美容直营门店到店客流达9.1万人次，同比增长26.2%；直营门店活跃会员人数达3.4万名，同比增长37.4%。 亚健康医疗服务板块：业务版图加速扩张 该板块实现营收2.0亿元，同比增长98.9%。 亚健康医疗直营门店到店客流达2.7万人次，同比增长62.5%；活跃会员人数达7552人次，同比增长80.2%。 亚健康医疗活跃会员对直营美容和保健业务的渗透率提升至6.1%，其中高端美容服务会员购买的亚健康医疗服务渗透率提升至7.2%，同比提升2.8个百分点。 女性特护中心收入突破1亿元，同比增长超过300%，活跃会员人数同比增长超200%。 门店网络与经营效率 门店数量显著增长 截至2024年末，公司门店总数达554家，同比增加154家。 美容和保健服务直营店239家，同比增加68家；加盟店276家，同比增加77家。 医疗美容服务门店28家，同比增加5家。 亚健康医疗服务门店11家，同比增加4家。 盈利能力与费用结构 毛利率： 2024年公司毛利率同比提升0.7个百分点至46.3%。分业务板块看，美容和保健/医美/亚健康业务板块的毛利率分别为40.7%/52.3%/58.2%，分别同比+1.1/-1.5/+11.5个百分点。亚健康业务毛利率大幅提升主要受益于规模效应释放。 归母净利率： 同比小幅下滑1.2个百分点至8.9%，主要受税收政策调整及并购活动影响。 费用率： 销售费用率18.0%（同比+0.3pcts），管理费用率15.1%（同比+0.2pcts），研发费用率1.4%（同比-0.2pcts）。销售和管理费用率的增加主要系并购活动带来的销售和营销人员及员工成本增加。 其他收入： 1900万元，同比减少1100万元，主要系增值税优惠政策到期。 未来展望与投资评级 “内生+外延”双轮驱动策略 内生维度： 公司将持续扩大客户基数、深化精细化运营、前瞻性产品研发及数字化能力跃迁，医疗美容业务和亚健康业务有望在转化率提升的逻辑下加速成长。 外延维度： 持续推进收并购项目，并以奈瑞儿品牌为支点，搭建大型项目收购整合模型，促进协同效应释放，提升整体利润率水平。 盈利预测调整与评级维持 考虑到市场需求不及预期、行业竞争压力超预期以及并购整合磨合期，光大证券下调公司2025-2026年营收预测分别至29.5/33.8亿元（下调幅度分别为7%/9%），下调归母净利润分别至2.7/3.2亿元（下调幅度分别为13%/10%），并新增2027年营收和归母净利润预测分别为38.3/3.8亿元。对应EPS分别为1.15/1.37/1.61元，当前股价对应PE分别为15、12、10倍。公司作为中国生活美容与医疗美容的连锁企业，业务模式不断升级迭代，未来成长空间可期，维持“买入”评级。 风险提示 客流与客单价增长不及预期、开店进度不及预期、医疗事故风险。 总结 美丽田园医疗健康在2024年通过“内生+外延”双轮驱动战略，实现了营收和归母净利润的稳健增长，并显著扩大了活跃会员基数和门店网络。公司独特的“双美+双保健”业务模式展现出强劲的增长潜力，尤其在亚健康医疗服务板块表现突出。尽管面临市场需求和竞争压力，公司通过深化精细化运营、提升客户转化率以及持续的战略性并购，有望在未来实现持续成长。光大证券维持其“买入”评级，并看好其作为中国双美模式龙头的长期发展前景。