泰格医药（300347）：行业环境致业绩承压，海外开拓、提质增效保发展

中心思想 业绩承压下的战略调整与未来展望 泰格医药在2024年面临行业环境带来的显著业绩压力，主要表现为营收和归母净利润的大幅下滑，尤其是在第四季度因订单清理和公允价值变动导致单季亏损。面对国内创新药开发需求低谷，公司积极调整战略，通过加大海外市场开拓、推进AI管理应用以及优化团队架构等多途径实现提质增效，以期在行业低谷期夯实自身能力，为未来发展蓄力。 创新药市场低谷期的应对策略 报告指出，国内创新药开发需求处于低谷期，导致公司部分业务规模和盈利能力下降。在此背景下，泰格医药的应对策略聚焦于提升运营效率和拓展高增长潜力市场。公司通过清理不良订单以“轻装上阵”，并着力发展海外业务，其海外临床研究和数统业务已展现良好势头。同时，内部管理效率的提升，如AI应用和团队架构调整，旨在优化服务质量并增强长期竞争力，为行业回暖后的市场份额扩张奠定基础。 主要内容 2024年度业绩回顾与分析 整体财务表现承压： 2024年，泰格医药实现营业收入66.03亿元，同比下降10.58%。 归属于母公司股东的净利润为4.05亿元，同比大幅下降79.99%。 扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为8.55亿元，同比下降42.13%。 毛利率从2023年的38.6%下降至2024年的34.0%，净利率从27.4%下降至6.1%。 每股收益（摊薄）为0.47元，较上年2.34元显著减少。 24Q4单季业绩亏损及原因： 2024年第四季度，公司实现营收15.36亿元，同比下降11.42%。 归母净利润为-4.08亿元，同比下降381.10%，出现单季亏损。 扣非后归母净利润为-0.37亿元，同比下降113.34%。 核心原因分析： 订单取消与毛利率下降： 部分国内创新药临床订单被取消或终止，对收入和产能造成负面影响，导致单季综合毛利率下降至17.70%，环比下降19.58个百分点。 公允价值变动损益： 年末公司部分投资标的价值重估，产生4.67亿元的公允价值变动损益，进一步冲击了短期业绩。 全年业务结构表现： 境内外收入对比： 境内收入34.50亿元，同比下降17.11%，对应毛利率为34.20%，同比下降8.88个百分点。 境外收入30.24亿元，同比下降3.29%，对应毛利率为32.20%，同比上升0.54个百分点。这表明境外业务相对稳定，且盈利能力有所提升。 业务板块分析： 临床试验技术服务： 全年实现营收31.78亿元，同比下降23.75%。毛利率下降至29.56%，同比下降8.65个百分点。该板块受限于全年需求、价格承压、上年特定疫苗收入高基数以及Q4部分订单清理等多重因素影响。 临床试验相关服务及实验室服务： 全年实现营收32.96亿元，同比增长5.61%。毛利率为36.84%，同比下降1.32个百分点。其中，SMO（临床研究现场管理组织）业务实现较快增长且毛利率有所提升；数统收入保持稳健但毛利率略有下滑；实验室服务收入基本与上年持平，但毛利率因价格变化和产能利用率不足而有所下降。 战略布局与未来发展展望 海外开拓与提质增效： 在行业低谷期，公司加强自身能力建设，一方面加大海外业务开拓力度，海外临床研究、数统的客户数和业务数均表现良好。 另一方面，公司在多领域推进AI的管理应用并调整团队架构，以提高各板块运营效率，优化服务质量。报告预计这些能力建设带来的竞争优势将逐步展现，有助于公司提升行业地位。 盈利预测调整与评级维持： 平安证券认为，公司24年末的不良清单清理工作虽然导致业绩短期承压，但有利于2025年及未来“轻装上阵”，重回增长轨道。 根据当前行业环境及公司运营思路，平安证券调整了2025-2026年并新增2027年归母净利润预测： 2025年：12.46亿元（原预测20.75亿元） 2026年：15.11亿元（原预测25.05亿元） 2027年：18.26亿元 尽管预测有所下调，但鉴于公司能力的持续提升以及行业好转后有望获取更大市场份额，平安证券维持“推荐”评级。 未来财务指标预测（2025E-2027E）： 营业收入： 预计将从2025年的71.61亿元增长至2027年的87.82亿元，年均增长率保持在8.5%至11.5%。 归母净利润： 预计从2025年的12.46亿元大幅增长至2027年的18.26亿元，其中2025年同比增长207.6%，2026-2027年保持20%以上的增长。 盈利能力： 毛利率预计从2025年的36.0%逐步提升至2027年的37.3%；净利率预计从2025年的17.4%逐步提升至2027年的20.8%；ROE预计从2025年的5.7%逐步提升至2027年的7.2%。 偿债能力： 资产负债率预计从2024年的16.1%持续下降至2027年的8.8%，流动比率和速动比率均显著提升，显示财务结构将更加稳健。 估值比率： P/E预计从2024年的118.3倍下降至2027年的26.2倍，P/B从2.3倍下降至1.9倍，表明随着业绩恢复，估值将趋于合理。 风险提示： 新药研发的波动性和不确定性。 服务质量不符合要求导致的返工、丢失订单等情况。 并购标的整合不顺利可能带来的负面影响。 总结 泰格医药在2024年面临国内创新药市场低谷和一次性因素（如Q4订单清理及公允价值变动）的叠加影响，导致公司业绩显著承压，归母净利润大幅下滑。然而，公司积极采取应对策略，通过深化海外市场开拓和推行内部提质增效措施（包括AI应用和团队架构优化），旨在提升核心竞争力并为未来增长奠定基础。尽管分析师下调了近期的盈利预测，但基于公司能力的持续提升和行业未来回暖的预期，仍维持“推荐”评级，预计公司将从2025年开始实现净利润的强劲复苏。同时，报告也提示了新药研发固有的波动性、服务质量风险以及并购整合风险，提醒投资者审慎评估。