恒瑞医药（600276）：2024年年报点评：创新药助推业绩增长，海外授权增厚利润

中心思想 创新药驱动业绩显著增长 恒瑞医药2024年营业收入和归母净利润分别实现22.63%和47.28%的同比增长，业绩符合预期。 创新药收入达到138.92亿元，同比增长30.6%，占总营收（剔除对外授权收入）比重超过50%，成为公司业绩增长的核心引擎。 国际化战略成效显著 公司通过多款创新药的海外授权，获得大额首付款和里程碑款，显著增厚了利润，并验证了其产品的国际临床价值。 持续加大研发投入，2024年研发投入达82.28亿元，同比增长33.8%，为创新药的持续产出和国际化发展奠定基础。 主要内容 创新药业务强劲增长与研发投入持续加码 创新药收入占比过半： 2024年，恒瑞医药创新药收入达到138.92亿元，同比增长30.6%，占公司总营收（含税，剔除对外授权收入）的比重首次超过50%，显示公司创新药转型已取得显著成效。 仿制药业务承压： 受集采影响，仿制药收入略有下滑，其中注射用醋酸卡泊芬净、七氟烷和盐酸罂粟碱注射液销售额同比共减少8.44亿元。 创新药获批数量增加： 2024年公司有两款一类创新药在中国获批，截至2024年底已在中国获批上市17款1类创新药和4款2类创新药。 研发投入持续高增： 2024年公司累计研发投入82.28亿元，同比增长33.8%，其中费用化研发投入65.83亿元，同比增长32.9%。 技术平台与临床进展： 公司通过加大研发投入，打造了PROTAC、肽类、单克隆抗体、双特异性抗体、ADC等多个技术平台，并在2024年推动26个创新分子进入临床阶段。 产品出海验证技术实力与对外授权助力业绩 多项海外授权交易： 2024年公司将多个产品授权给海外公司，包括： 多个GLP类药物的海外权益授权给Kailera Therapeutics，首付款和近期里程碑款总计1.1亿美元。 DLL3 ADC药物的海外权益授权给IDEAYA Biosciences，首付款为7500万美元。 授权收入显著增厚利润： 2024年公司确认了来自Merck Healthcare的1.6亿欧元首付款以及Kailera Therapeutics的1亿美元首付款作为收入，有力推动了经营业绩增长。 国际临床试验进展： 公司积极开展多个国际临床试验，其中3个ADC产品获得美国FDA授予快速通道资格，进一步佐证了公司产品的临床价值得到海外认可。 盈利预测、估值与评级 盈利预测调整： 考虑到公司持续加大研发投入以及仿制药业务承压，分析师下调了2025-2026年归母净利润预测，分别为67.9亿元（下调6.1%）和80.1亿元（下调6.9%），并新增2027年归母净利润预测为91.6亿元。 估值水平： 当前股价对应2025-2027年PE分别为46倍、39倍和34倍。 维持“增持”评级： 基于公司作为创新药龙头企业的地位、持续的研发投入以及国际化战略的成效，维持“增持”评级。 风险提示： 创新药研发失败的风险；销售低于预期的风险。 总结 恒瑞医药在2024年实现了强劲的业绩增长，营业收入和归母净利润分别同比增长22.63%和47.28%，主要得益于其创新药业务的显著发展。创新药收入占比首次超过50%，表明公司在创新转型方面已取得实质性进展。同时，公司持续加大研发投入，2024年研发投入同比增长33.8%，为未来创新药的持续产出奠定了基础。在国际化战略方面，多项海外授权交易带来了可观的首付款和里程碑款，显著增厚了公司利润，并验证了其产品的国际临床价值。尽管仿制药业务受集采影响略有下滑，但创新药和国际化业务的强劲表现支撑了整体业绩。分析师基于公司持续的创新投入和国际化成果，维持了“增持”评级，并对未来盈利能力持乐观态度，但同时提示了创新药研发和销售不及预期的风险。