九强生物（300406）：2024年年报点评：AI病理深化布局，国际化进入新阶段

中心思想 业绩承压下的盈利韧性与战略升级 九强生物在2024年面临国内IVD生化集采带来的营收短期压力，但通过有效的成本管控实现了归母净利润的逆势增长，展现出良好的盈利韧性。公司持续加大研发投入，加速产品管线扩容，初步构建了涵盖生化、血凝、化学发光、血型及POCT等领域的产品矩阵，为未来发展奠定基础。 AI病理与国际化布局驱动长期增长 子公司迈新生物作为核心增长引擎，正深化AI病理诊断布局，将AI技术与现有产品融合应用，巩固市场护城河。同时，迈新生物积极拓展海外市场，在欧美及新兴市场推进产品认证和渠道建设，实现国际化新阶段的突破。尽管短期业绩预测有所下调，但公司在病理+AI和国际化战略上的长期潜力被看好，维持“买入”评级。 主要内容 2024年年度业绩概览 2024年，九强生物实现营业收入16.59亿元，同比下降4.75%；归母净利润5.33亿元，同比增长1.70%；扣非归母净利润5.21亿元，同比增长1.93%。其中，第四季度单季营业收入4.22亿元，同比下降17.01%；归母净利润1.59亿元，同比增长4.48%。 业绩短期承压，盈利能力持续改善 受国内IVD生化集采影响，生化试剂价格大幅下降，导致公司2024年营收同比下滑4.75%。然而，公司通过良好的成本管控能力，实现了归母净利润1.70%和扣非归母净利润1.93%的逆势增长。从季度表现看，2024年第四季度归母净利润环比增长29.5%，显示出盈利能力逐季改善的趋势。毛利率从2023年的74.7%提升至2024年的78.5%。 研发管线加速扩容，产品矩阵初步成型 公司持续加大研发投入，2024年研发费用率为11.36%，同比提升2.01个百分点。截至2024年末，公司共取得医疗器械注册证379项（2023年末为294项），新增专利19项。产品涵盖生化、血凝、化学发光、血型及POCT等多个领域，多项病理、生化、凝血、发光等试剂产品在2024年获批，产品菜单持续完善。 迈新生物深化AI病理布局，国际化进入新阶段 子公司迈新生物专注于病理诊断核心技术，在完善免疫病理和分子病理技术布局的基础上，进一步拓展伴随诊断与病理AI等领域，深化病理AI与现有产品的融合应用，以巩固公司在病理诊断领域的护城河。同时，迈新生物积极布局海外市场，在欧美等成熟市场以及中东、东南亚等新兴市场大力推进相关产品的海外资质认证，并通过构建分销渠道，实现了Titan系列仪器在欧美的装机落地，标志着病理国际化进入新阶段。 盈利预测、估值与评级 考虑到生化集采全面推进对公司生化业务带来的业绩压力，分析师下调了公司2025-2026年归母净利润预测至5.36亿元和6.25亿元（原预测分别为7.63亿元和9.20亿元，分别下调30%和32%），并引入2027年归母净利润预测值7.42亿元。当前股价对应2025-2027年PE分别为18倍、15倍和13倍。尽管公司短期业绩承压，但分析师长期看好公司在病理+AI以及病理国际化战略上的发展潜力，维持公司“买入”评级。主要风险提示包括集采降价超预期、销售模式变动以及新产品研发上市进度不及预期。 总结 九强生物在2024年面临国内IVD生化集采带来的营收压力，但通过精细化成本管控实现了归母净利润的逆势增长，展现出较强的盈利韧性。公司持续高强度研发投入，加速产品管线扩容，构建了多元化的产品矩阵。特别是子公司迈新生物在AI病理诊断领域的深化布局和国际化战略的积极推进，成为公司未来长期增长的核心驱动力。尽管短期业绩预测有所调整，但基于对公司病理+AI和国际化战略的长期看好，分析师维持“买入”评级。