华熙生物（688363）：2024年年报点评：管理变革进行时，期待短期阵痛后的焕发新生

中心思想 业绩短期承压下的战略转型 华熙生物2024年业绩面临短期压力，营收和归母净利润均出现下滑，尤其第四季度由盈转亏。这主要源于公司进行中的管理变革、战略性产能布局、创新业务投入增加以及大额资产减值计提。尽管短期阵痛显著，但公司正积极通过组织架构升级、薪酬体系变革、供应链改造及加大研发投入等措施，为长期发展奠定基础。 核心业务稳健增长与未来潜力 在整体业绩承压背景下，公司核心业务展现出韧性。原料业务保持稳健增长，尤其国际市场表现亮眼；医疗终端业务（医美）实现高速成长，多款产品销量和市场覆盖率显著提升，并有丰富的产品管线储备。皮肤科学创新转化业务虽营收下滑，但正经历战略调整和技术创新，明确了以合成生物为驱动的新定位。这些积极信号预示着公司在经历变革期后，有望凭借扎实的研发实力和产品布局焕发新生。 主要内容 2024年财务表现概览 华熙生物2024年实现营收53.7亿元，同比下降11.6%；归母净利润为1.7亿元，同比大幅下降70.6%。其中，第四季度营收15.0亿元，同比下降19.3%，归母净利润为-1.9亿元，由盈转亏。 核心业务板块分析 原料业务稳健增长 2024年，公司原料产品实现营收12.4亿元，同比增长9.5%。其中国际市场原料收入达6.1亿元，同比增长17.7%，美洲、欧洲、东南亚等地销售收入同比增长均超过20%。公司依托六大研发平台，全年开展96项原料及合成生物研发项目，成功上市10种生物活性物原料新产品，并完成了非动物源PDRN、医药级速溶HA等原料的中试，持续丰富原料版图。 医疗终端业务高速成长 医疗终端产品实现营收14.4亿元，同比增长32.0%。2024年，公司针剂类产品销量达1144万支，同比增长24.5%。其中，“润致娃娃针”收入同比增长超100%，覆盖机构数量超过5000家。2024年10月发布的“润致·格格”当年收入突破千万元，有望为医美业务带来新增量。展望未来，公司依托核心交联技术平台，多款新型交联技术产品已进入临床或注册阶段，预计未来1-2年内将推出更多适用于鼻背、下颏、颞部、眼周等高价值部位产品，形成“全部位、全层次”抗衰产品矩阵。此外，第三类医疗器械胶原水光产品已进入临床试验阶段，并已将研发新一代再生材料纳入中长期规划。 皮肤科学创新转化业务变革进行时 皮肤科学创新转化业务实现营收25.7亿元，同比下降31.6%。公司依托八大研发平台，深入研究不同分子量透明质酸、GABA、依克多因、麦角硫因等生物活性物质及其衍生物对人体皮肤的功效，实现了磷脂修饰透明质酸技术、微米包裹缓释技术、细胞精准调控技术等多项技术突破，并将其应用于润百颜水光次抛精华液、润百颜胶原紧塑霜、夸迪CT50系列产品中。目前，护肤品板块已明确以“合成生物为驱动，深耕功能糖、布局再生医疗赛道”的新定位，持续推进战略升级。 经营业绩承压原因分析 毛利率保持稳定，净利率显著下降 2024年公司毛利率为74.1%，同比微增0.8个百分点；其中原料产品、医疗终端产品、皮肤科学创新转化业务的毛利率分别为65.6%、84.4%、72.8%，同比分别变动+0.9、+2.3、-1.1个百分点。然而，公司归母净利率为3.2%，同比下降6.5个百分点，显示利润端承压。 期间费用率上升 2024年期间费用率为66.7%，同比上升5.0个百分点。 销售费用率：45.9%，同比下降0.9个百分点，主要系公司对皮肤科学创新转化业务进行战略调整，逐步优化品牌推广、营销渠道，渠道及推广宣传费同比降低23.04%。 管理费用率：12.3%，同比上升4.2个百分点，主要原因系管理变革以及长期战略性产能布局导致相关费用增加。 研发费用率：8.7%，同比上升1.3个百分点，主要原因系薪酬体系变革导致职工薪酬增加、以及天津中试转化平台投入运营导致折旧费用增加。 利润端承压主要原因 公司2024年全年利润端承压主要原因包括： 因管理变革的组织架构升级、薪酬体系变革产生的咨询公司费用和股权激励费用等超过7000万元。 公司推进供应链改造，落地包括海口、天津、东营、湘潭等产能布局，相关费用增加超过1亿元。 公司加大在创新业务领域的投入，战略性创新投入超过1亿元。 计提大额资产减值准备约1.9亿元。 投资评级与风险提示 维持“买入”评级 尽管公司尚处于变革调整阶段，分析师下调了2025-2026年的营收和归母净利润预测，并新增2027年预测。但坚定看好公司在经历管理变革的阵痛期后，依托于扎实的研发实力和产品布局，所释放的发展潜力，维持“买入”评级。当前股价对应2025-2027年PE分别为52/35/26倍。 风险提示 公司业务变革不及预期风险、行业竞争加剧风险、行业政策变化风险。 总结 华熙生物2024年业绩表现不佳，营收和归母净利润均出现下滑，主要受管理变革、战略性投入增加以及大额资产减值计提等多重因素影响，导致经营业绩短期承压。然而，在挑战中，公司核心业务展现出积极态势：原料业务保持稳健增长，国际市场拓展成效显著；医疗终端业务（医美）实现高速成长，产品创新和市场覆盖持续扩大。皮肤科学创新转化业务虽面临调整，但正通过战略转型和技术突破，向合成生物驱动的新定位迈进。尽管短期内公司仍处于变革阵痛期，但其在研发实力和产品布局方面的深厚积累，预示着未来发展潜力巨大。基于此，分析师维持对华熙生物的“买入”评级，期待公司在完成管理变革后焕发新生。