Q3去库存影响业绩，持续推进定增拓展产业一体化

中心思想

业绩短期承压，长期增长动能强劲

富祥药业在2020年前三季度实现了营收和归母净利润的显著增长，分别达到14.68%和35.89%。然而，第三季度受公司检修、新冠疫情影响终端需求以及渠道去库存等多重因素叠加，导致单季度业绩出现下滑，营收同比下降21.90%，归母净利润同比下降27.03%。尽管短期业绩承压，但公司经营现金流表现良好，前三季度同比增长61.75%，显示出健康的经营质量。

战略布局深化，一体化优势凸显

公司正积极推进10.04亿元的定向增发项目，旨在拓展下游培南类抗生素和那韦、巴坦类中间体业务，实现从医药中间体、原料药到制剂生产的垂直一体化战略。此举不仅优化了产业链结构，还通过那韦类中间体项目实现了病毒类中间体的品类扩张，为公司打造抗感染综合提供商龙头奠定基础。此外，公司在制剂领域取得新进展，阿加曲班获得批准，无菌产品生产能力有望达成，并凭借高标准的药品质量积极开拓规范市场，有望受益于国内注射剂一致性评价政策，进一步提升市场竞争力与盈利能力。

主要内容

2020年前三季度业绩回顾与分析

营收与利润增长，Q3短期承压

富祥药业2020年前三季度财务表现显示出整体增长态势，但第三季度面临短期挑战。具体数据显示：

• 总营收增长：前三季度实现营收11.09亿元，同比增长14.68%。
• 归母净利润显著提升：归母净利润达到2.94亿元，同比增长35.89%。扣除非经常性损益后，归母净利润为2.64亿元，同比增长26.39%。
• 经营现金流强劲：经营净现金流为2.87亿元，同比大幅增长61.75%，表明公司经营活动产生的现金流充裕，经营质量良好。
• 第三季度业绩下滑：然而，第三季度单季度的业绩表现不佳，营收为2.93亿元，同比下降21.90%；归母净利润为0.74亿元，同比下降27.03%；归母扣非后净利润为0.56亿元，同比下降45.28%。

业绩下滑原因与未来展望

第三季度业绩下滑的主要原因被分析为多方面因素的叠加影响：

• 公司检修：报告指出，公司在第三季度进行了检修，而去年同期无检修，这直接影响了当期的生产和销售。
• 新冠疫情影响：新冠疫情导致医院人流量下降，居民采取的良好防护措施也使得细菌感染人次减少，从而影响了终端需求。
• 渠道去库存：市场渠道的去库存行为也对公司产品销售造成了压力。
• 成本压力：前三季度毛利率为43.84%，同比提升1.37个百分点，但净利率环比半年报下降0.40个百分点至26.81%，预计主要受到上游原材料如6APA涨价及检修下成本分摊加大的影响。
• 费用控制良好：期间费用率（含研发）为13.35%，同比下降1.26个百分点，其中销售费用率和管理费用率（含研发）均有所下降，显示公司在费用控制方面取得成效。
• 未来展望：随着公司检修的完成以及终端诊疗活动的逐步恢复，预计第四季度公司业绩有望恢复良好的增长态势。

战略性定增与产业链一体化布局

募投项目推进，拓宽产品线与产业链

公司正持续推进10.04亿元的定向增发项目，旨在通过战略性投资进一步优化产业链布局，提升核心竞争力：

• 富祥生物医药项目：该项目专注于高效培南类抗生素的建设，旨在巩固公司在抗生素领域的领先地位。
• 那韦/巴坦中间体项目：年产616吨那韦中间体和900吨巴坦中间体项目，将使公司在现有巴坦、培南产业等抗生素产业链布局的基础上，实现病毒类中间体的品类扩张。这对于公司打造抗感染综合提供商龙头，实现长期发展具有重要意义。
• 垂直一体化战略：通过实施这些项目，公司将加快实现产业链的优化升级，完善从医药中间体、原料药到制剂生产的垂直一体化战略，从而增强整体盈利能力和市场抗风险能力。

制剂业务新进展与无菌产品升级

公司在制剂业务和产品升级方面也取得了积极进展：

• 制剂领域突破：公司阿加曲班获得批准，标志着公司在制剂领域的经营尝试取得了新的进展，为未来业务增长开辟了新空间。
• 无菌产品能力提升：除了募投项目，公司相关的酶抑制剂无菌粉及混粉项目有望在2020年内达到生产条件。无菌原料药具有更高的附加值，其生产能力的达成是公司发展的里程碑事件，有望进一步提升公司盈利能力。
• 开拓规范市场：公司重点着眼于规范市场的开拓，积极拓展辉瑞、默克公司等国际医药巨头客户。无菌产品的落地有望打开进入美国医药巨头供应链体系的大门，为公司中长期发展奠定坚实基础。
• 一体化优势：在海外外包转移和国内集采的行业背景下，公司上下游（中间体-原料药-制剂）一体化优势将更加明显，有助于公司在激烈的市场竞争中脱颖而出。

高标准产品质量与市场竞争力

国际认证彰显品质，受益一致性评价

富祥药业凭借其高标准的药品质量，在全球市场和国内政策背景下展现出强大的竞争力：

• FDA“零缺陷”认证：公司他唑巴坦原料药、舒巴坦产品、哌拉西林原料药以“零缺陷”的结论通过了FDA认证现场检查，这充分证明了公司产品质量符合国际最高标准。
• 日本PMDA认证：公司舒巴坦酸和舒巴坦钠通过了日本PMDA的GMP符合性调查，进一步拓展了其在亚洲规范市场的认可度。
• 制剂产品全球上市：使用公司他唑巴坦原料药的制剂产品已在欧洲、美国、加拿大、澳大利亚、韩国等多个国际市场获准上市销售，显示了公司原料药在全球供应链中的重要地位。
• 国内政策机遇：国内注射剂一致性评价已启动，在一致性评价及药品关联审评审批政策背景下，客户倾向于一开始即选择高标准原料药进行申报。富祥药业相关产品的高质量标准有望持续凸显其竞争力，为公司带来新的市场机遇。

投资评级与风险提示

维持“买入”评级，看好长期发展

基于公司在产业链一体化、产品升级和市场拓展方面的积极布局，以及未来业绩的增长潜力，分析师维持了对富祥药业的“买入”评级：

• 盈利预测：预计公司2020-2022年EPS分别为0.86元、1.11元及1.42元，对应PE分别为21倍、16倍及12倍。
• 增长驱动：公司开启定增拓培南下游、扩品类，积极拓展制剂领域，有望为未来贡献增量业绩并提升估值。公司深耕高端抗生素领域，不断拓展全球医药巨头合作机会，这些都将是公司未来发展的重要驱动力。

潜在风险因素

报告同时提示了可能影响公司未来发展的风险：

• 定增进展低于预期：定向增发项目的推进速度或效果可能不及预期。
• 原材料价格上涨：上游原材料价格上涨可能超过预期，从而影响公司盈利能力。
• 市场竞争加剧：市场竞争激烈可能导致公司产品销量及价格表现低于预期。
• 环保事故风险：生产过程中可能面临环保事故风险。
• 汇率风险：人民币升值可能带来汇率风险。
• 疫情影响：新冠疫情对产品销售的拉动效果可能低于预期。

总结

富祥药业在2020年前三季度实现了稳健的营收和利润增长，尽管第三季度受检修、疫情及去库存影响导致业绩短期下滑，但其强劲的经营现金流表明公司基本面健康。公司正通过10.04亿元的定增项目，积极推进产业链垂直一体化战略，拓展培南类抗生素和那韦、巴坦类中间体业务，并成功在制剂领域取得突破。凭借高标准的无菌产品生产能力和国际认证的质量体系，公司有望在全球规范市场和国内注射剂一致性评价政策中占据优势地位。分析师维持“买入”评级，看好公司在高端抗生素领域的深耕以及与全球医药巨头的合作潜力，但同时提示了定增进展、原材料价格、市场竞争、环保、汇率及疫情等潜在风险。