亏损收窄，行业景气叠加政策关注下有望充分受益-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　隆平高科(000998)

　　事件：公司披露 2021 年半年报。公司 2021 年上半年共实现营业收入 11.20亿元，同比减少 1.06%，实现归母净利-0.57 亿元，亏损收窄 22.39%。玉米种子业务下滑，财务费用大幅下降带动同比减亏。上半年公司制种产量 1809.81 万公斤， yoy+20.82%。分板块来看，上半年公司水稻种子实现营收 6.19 亿元， yoy+16.52%；玉米种子实现营收 1.60 亿元， yoy-37.62%；蔬菜瓜果种子实现营收 1.01 亿元， yoy+21.43%。玉米种子方面，受疫情及国家粮食安全政策影响，公司销售有所提前，年前发货量增加；叠加公司减轻库存压力，控制制种面积，上半年部分品种销售供不应求，玉米种子销售出现明显下滑。盈利方面，上半年玉米种子毛利率下滑 7.8pct 至31.87%，带动公司整体毛利率下滑 2.66pct 至 40.87%。但受美元贷款利率下降及人民币升值影响，公司美元贷款利息支出大幅减少，汇兑收益增加，财务费用大幅下降-77.53%至 0.42 亿元，同时巴西隆平业绩也同比扭亏，公司亏损有所收窄。

　　大力推进产业协同，管理持续优化。公司大力推进各板块子公司间的内部协同，水稻种子方面，公司持续深入推进水稻产业一体化，将原亚华种业等五大产业主体整合成立了亚华水稻事业部，以更强的内部协同应对行业竞争；玉米种子方面，公司建成了华东、中原等多个事业部，逐步向扁平化销售模式转变，同时进一步明确了联创种业等子公司发展方向，逐步探索各玉米主体间的营销协同。此外，公司在管理上持续优化，推行数字化管理，并于去年 9 月上线了 ERP 系统，未来将实现管理体系全面覆盖；上半年公司制定了《经营管理健康指标体系》，形成了营销、生产、库存、财务、研发五方面二十项健康指标体系，为公司产业健康可持续发展提供指引。我们认为，公司大力推进内部协同与资源整合，管理体系持续优化，有望促进公司各板块健康发展，形成对外合力，进一步提升公司的行业竞争力。

　　持续保持研发投入，研发能力领先行业。公司持续保持研发投入，研发人员占比 16.59%，上半年受国际疫情影响，公司海外研发活动减少，研发投入约 1 亿元，占营收比重 8.97%，仍据行业前列。上半年公司共申请植物新品种权 172 件，共获得植物新品种权 84 件，其中水稻 59 件，玉米 21 件。截至 6 月末，公司累计获得授权植物新品种权 556 件，通过审定的农作物品种数量全国领先。公司建立了全球性研发创新体系，在中国、巴西、美国、巴基斯坦等 7 个国家建有多个育种站，试验基地总面积近 10000 亩，研发能力持续领先行业。我们认为，公司领先的研发创新能力有望在种子品种培育上筑牢核心优势，竞争力进一步增强。

　　生物育种稳步推进，转基因储备行业领先。公司持续推进生物育种研发，在转基因玉米、基因编辑水稻、各作物分子标记辅助育种等方面形成了成熟稳定的研发布局。转基因技术方面，公司已经形成了杭州瑞丰、隆平生物双头发展格局，开发出新型抗虫、抗除草剂、产量、多基因叠加等多个性状基因载体。上半年杭州瑞丰转基因玉米产品瑞丰 125 在北方春玉米区基础上又获得了黄淮海夏玉米区和西北玉米区转基因生物安全证书；隆平生物转基因玉米抗虫、抗除草剂性状研发工作也取得阶段性突破，正按照农业农村部要求稳步推进法规试验及安全评价工作。基因编辑方面，公司通过安全评价法规试验，在育性、镉低吸收、抗病等性状已完成 16 个性状23 个基因共计 83 份种质资源材料创新。我们认为，公司在生物育种方面持续发力，转基因技术和产品储备行业领先，未来转基因政策放开后公司有望充分享受市场红利。

　　行业景气上行叠加种业政策关注下公司有望充分受益。我们认为，随着国内玉米去库存取得明显成效，加之生猪产能恢复带动饲用玉米需求上涨，玉米价格处于明显景气区间，带动其他粮食价格出现不同程度上涨，种植收益提升推动种子需求上涨，行业处于景气上行区间。同时，自去年以来，种业发展也持续受到政策关注， 8 月 17 日，《种子法（修正草案）》提请全国人大常委会审议，草案扩大了植物新品种权的保护范围及保护环节，并正式提出全面建立实质性派生品种制度（ EDV），进一步强化了种业知识产权保护力度。我们认为，当前种业已进入行业景气向上与政策红利释放共振期，公司作为国内种业龙头，有望充分受益于行业提质扩容机遇，成为我国种业创新发展的执牛耳者。

　　公司盈利预测及投资评级：我们认为，公司作为我国种业龙头企业，凭借强大的研发和产品优势，有望充分受益于行业景气上行与政策红利释放，实现跨越式发展。预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 2.11、 3.76 和6.02 亿元， EPS 为 0.16、 0.29 和 0.46 元， PE 值为 128.99、 72.45 和 45.27倍。维持“强烈推荐” 评级。

　　风险提示：转基因政策落地不及预期，公司产品研发不及预期等。

中心思想

业绩改善与市场机遇

隆平高科在2021年上半年实现了亏损收窄，归母净利润同比减亏22.39%，主要得益于财务费用的大幅下降和巴西隆平的扭亏为盈。尽管玉米种子业务受疫情和销售提前影响有所下滑，但公司通过优化管理、加强产业协同、持续高研发投入以及在生物育种和转基因技术方面的领先布局，为未来的增长奠定了基础。

核心竞争力与未来展望

报告强调，随着国内玉米去库存成效显著、生猪产能恢复带动饲用玉米需求，以及《种子法（修正草案）》等政策对种业知识产权保护的强化，种业行业正处于景气上行与政策红利释放的共振期。隆平高科作为国内种业龙头，凭借其强大的研发和产品优势，有望充分受益于行业提质扩容的机遇，实现跨越式发展。

主要内容

2021年半年度业绩概览

隆平高科2021年上半年实现营业收入11.20亿元，同比微减1.06%。归属于母公司净利润为-0.57亿元，亏损同比收窄22.39%。制种产量达到1809.81万公斤，同比增长20.82%。

业务板块表现与盈利能力分析

水稻种子业务：实现营收6.19亿元，同比增长16.52%。
玉米种子业务：实现营收1.60亿元，同比大幅下滑37.62%。下滑原因包括疫情及国家粮食安全政策影响导致销售提前、年前发货量增加，以及公司为减轻库存压力控制制种面积，导致部分品种供不应求。玉米种子毛利率下滑7.8个百分点至31.87%，带动公司整体毛利率下滑2.66个百分点至40.87%。
蔬菜瓜果种子业务：实现营收1.01亿元，同比增长21.43%。
财务费用：受美元贷款利率下降及人民币升值影响，美元贷款利息支出大幅减少，汇兑收益增加，财务费用同比大幅下降77.53%至0.42亿元。
巴西隆平：业绩同比扭亏为盈，共同推动公司亏损收窄。

内部协同与管理效能提升

公司积极推进各板块子公司间的内部协同与资源整合。水稻种子方面，整合成立了亚华水稻事业部；玉米种子方面，建成了华东、中原等多个事业部，并明确了联创种业等子公司的发展方向，探索营销协同。管理上，公司持续优化，推行数字化管理，于去年9月上线ERP系统，并制定了涵盖营销、生产、库存、财务、研发五方面二十项的《经营管理健康指标体系》，以促进产业健康可持续发展。

研发投入与创新成果

公司持续保持高研发投入，研发人员占比16.59%。上半年研发投入约1亿元，占营收比重8.97%，位居行业前列。上半年共申请植物新品种权172件，获得84件（其中水稻59件，玉米21件）。截至6月末，公司累计获得授权植物新品种权556件，通过审定的农作物品种数量全国领先。公司建立了全球性研发创新体系，在7个国家设有育种站，试验基地总面积近10000亩，研发能力持续领先行业。

生物育种与转基因技术优势

公司在生物育种研发方面稳步推进，形成了转基因玉米、基因编辑水稻、各作物分子标记辅助育种等成熟稳定的研发布局。

转基因技术：形成了杭州瑞丰、隆平生物双头发展格局，开发出新型抗虫、抗除草剂、产量、多基因叠加等多个性状基因载体。杭州瑞丰转基因玉米产品瑞丰125已获得北方春玉米区、黄淮海夏玉米区和西北玉米区转基因生物安全证书。隆平生物的转基因玉米抗虫、抗除草剂性状研发也取得阶段性突破。
基因编辑：通过安全评价法规试验，在育性、镉低吸收、抗病等性状已完成16个性状、23个基因共计83份种质资源材料创新。公司在生物育种方面持续发力，转基因技术和产品储备行业领先。

行业景气与政策红利叠加

行业景气上行：国内玉米去库存取得明显成效，生猪产能恢复带动饲用玉米需求上涨，玉米价格处于明显景气区间，带动其他粮食价格上涨，种植收益提升推动种子需求上涨。
政策红利释放：种业发展持续受到政策关注。8月17日，《种子法（修正草案）》提请审议，扩大了植物新品种权的保护范围及保护环节，并正式提出全面建立实质性派生品种制度（EDV），进一步强化了种业知识产权保护力度。当前种业已进入行业景气向上与政策红利释放的共振期。

盈利预测与投资建议

报告预计隆平高科2021-2023年归母净利润分别为2.11亿元、3.76亿元和6.02亿元，对应的EPS分别为0.16元、0.29元和0.46元。PE值分别为128.99倍、72.45倍和45.27倍。维持“强烈推荐”评级。

潜在风险因素

转基因政策落地不及预期；公司产品研发不及预期。

总结

隆平高科2021年上半年通过财务费用控制和巴西业务扭亏，成功收窄亏损，展现出经营韧性。尽管玉米种子业务短期承压，但公司在产业协同、管理优化、持续研发投入以及生物育种和转基因技术方面的领先布局，为其长期发展奠定了坚实基础。在当前行业景气上行和种业政策红利释放的双重机遇下，作为国内种业龙头，隆平高科有望充分受益，实现业绩的跨越式增长。报告维持“强烈推荐”评级，并对公司未来盈利能力持乐观预期。

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