Q2业绩略超预期，三发驱动业绩高效增长-摩熵咨询

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报告摘要

　　科伦药业(002422)

　　事件

　　8月12日，公司发布2024年半年度业绩快报，预计2024年H1营业收入为118.27亿元，同比增长9.52%，归母净利润为18.00亿元，同比增长28.24%，扣非净利润为17.53亿元，同比增长29.78%，EPS为1.15元/股。

　　点评

　　Q2业绩表现亮眼，归母净利润快速增长。单季度来看，2024年Q2实现营业收入56.08亿元，同比增长9.28%；归母净利润7.74亿元，同比增长30.74%；扣非净利润7.61亿元，同比增长35.89%。公司净利润持续快速增长，主要原因为：1）公司持续优化输液和非输液制剂的产品结构，并加大市场开发；2）原料药中间体主要产品量价齐升，同时通过节能降耗降低生产成本；3）持续优化融资结构，有息负债规模和融资利率下降，财务费用减少。

　　持续推进大输液包材优化，盈利能力有望进一步提升。公司在肠外营养、细菌感染、体液平衡及中枢神经等疾病领域建立了的核心优势产品及迭代产品集群，持续向高附加值包材迭代，高毛利营养及治疗型产品拓展。密闭式输液占比持续提升，2023年达到53.25%（+4.25pct）。随着产品构成持续优化，集采驱动销售费用下降，重点产品放量，公司大输液端的盈利能力有望进一步提升。

　　原料药中间体降本成效显著，合成生物学进入兑现期。公司持续推进工艺优化，节能降本，公司成本优势不断显现。24H1川宁生物归母净利润预计为7.30-7.70亿元，同比增长86.76%-97.00%，单Q2预计实现归母净利润3.77-4.17亿元，同比增长75.19%-93.76%，环比增长7.03%-18.37%。3.5亿元（+101%），盈利能力持续提升。合成生物学有望成为新增长点，目前已有红没药醇、5-羟基色氨酸、麦角硫因、依克多因等多个产品进入生产、销售阶段，新品有望持续贡献增量。

　　创新药管线催化剂丰富，多款核心ADC管线商业化在即。1)SKB264有望成为首款国产上市TROP2ADC，3L+TNBC单药治疗疗效显著，有望2024年获批；2L+HR+/HER2-BC适应症具备末线单药疗法的best-in-class潜质。2）A166（HER2ADC）3L+HER2+乳腺癌有望2024-2025年获批上市。3）通过肿瘤+自免协同布局，A166（PD-L1）、西妥昔单抗类似物有望于2024-2025年获批上市，A400（RET抑制剂）有望2024年申报上市。

　　投资建议

　　预测公司2024/2025/2026年收入为233.35/257.56/286.56亿元，同比增长8.77%/10.38%/11.26%。归母净利润为31.52/34.53/37.23亿元，同比增长28.31%/9.57%/7.81%。对应的2024年-2026年EPS分别为1.97元/股，2.16元/股和2.32元/股，市盈率分别为15倍，14倍，13倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　行业政策风险；药品研发及上市不及预期；产品销售不及预期；竞争加剧的风险；环保风险。

中心思想

业绩超预期增长，三发驱动战略成效显著

科伦药业2024年半年度业绩表现亮眼，归母净利润同比增长28.24%，扣非净利润同比增长29.78%，超出市场预期。这一强劲增长主要得益于公司“大输液、原料药中间体及合成生物学、创新药”三发驱动战略的协同发力，各业务板块均展现出高效增长态势和盈利能力提升潜力。

核心业务持续优化，未来增长空间广阔

公司在大输液领域通过产品结构优化和高附加值包材迭代，持续提升盈利能力；原料药中间体业务通过降本增效和合成生物学新品的兑现，贡献了显著的利润增长；同时，多款核心创新药管线商业化在即，为公司未来发展注入强大动力。太平洋证券维持“买入”评级，显示出对公司未来业绩增长的坚定信心。

主要内容

2024年半年度业绩概览

营收与利润双增长： 2024年上半年，公司预计实现营业收入118.27亿元，同比增长9.52%。归属于上市公司股东的净利润预计为18.00亿元，同比增长28.24%。扣除非经常性损益的净利润预计为17.53亿元，同比增长29.78%。每股收益（EPS）预计为1.15元/股。
Q2单季度表现强劲： 第二季度单季实现营业收入56.08亿元，同比增长9.28%；归母净利润7.74亿元，同比增长35.89%；扣非净利润7.61亿元，同比增长30.74%。

Q2业绩亮点与增长动因

产品结构优化与市场拓展： 公司持续优化输液和非输液制剂的产品结构，并加大市场开发力度，有效提升了产品竞争力。
原料药中间体量价齐升与成本控制： 原料药中间体主要产品实现量价齐升，同时公司通过节能降耗措施有效降低了生产成本，提升了毛利率。
融资结构优化与财务费用减少： 公司持续优化融资结构，有息负债规模和融资利率均有所下降，从而减少了财务费用支出，进一步增厚了净利润。

大输液业务持续优化

核心产品优势与包材迭代： 公司在肠外营养、细菌感染、体液平衡及中枢神经等疾病领域建立了核心优势产品及迭代产品集群，并持续向高附加值包材迭代，拓展高毛利营养及治疗型产品。
密闭式输液占比提升： 密闭式输液占比持续提升，2023年达到53.25%，同比增加4.25个百分点，反映出产品结构的持续优化。
盈利能力提升预期： 随着产品构成持续优化、集采驱动销售费用下降以及重点产品放量，公司大输液端的盈利能力有望进一步提升。

原料药与合成生物学业务表现强劲

川宁生物业绩显著增长： 2024年上半年，川宁生物归母净利润预计为7.30-7.70亿元，同比增长86.76%-97.00%。其中，第二季度归母净利润预计为3.77-4.17亿元，同比增长75.19%-93.76%，环比增长7.03%-18.37%，盈利能力持续提升。
合成生物学进入兑现期： 公司持续推进工艺优化和节能降本，成本优势不断显现。合成生物学有望成为新的增长点，目前已有红没药醇、5-羟基色氨酸、麦角硫因、依克多因等多个产品进入生产、销售阶段，有望持续贡献增量。

创新药管线商业化加速

ADC管线进展顺利：
- SKB264 (TROP2 ADC)： 有望成为首款国产上市TROP2 ADC，其在3L+ TNBC单药治疗中疗效显著，有望于2024年获批。在2L+ HR+/HER2- BC适应症中也具备末线单药疗法的best-in-class潜质。
- A166 (HER2 ADC)： 在3L+ HER2+乳腺癌适应症中，有望于2024-2025年获批上市。
其他创新药管线布局： 通过肿瘤+自免协同布局，A166 (PD-L1) 和西妥昔单抗类似物有望于2024-2025年获批上市；A400 (RET抑制剂) 有望于2024年申报上市，创新药管线催化剂丰富。

投资建议与未来展望

业绩预测： 太平洋证券预测公司2024/2025/2026年收入分别为233.35/257.56/286.56亿元，同比增长8.77%/10.38%/11.26%。归母净利润分别为31.52/34.53/37.23亿元，同比增长28.31%/9.57%/7.81%。
估值与评级： 对应的2024-2026年EPS分别为1.97元/股、2.16元/股和2.32元/股，市盈率分别为15倍、14倍、13倍。维持“买入”评级。

风险提示

行业政策风险： 医药行业政策变化可能对公司经营产生影响。
药品研发及上市不及预期： 创新药研发存在不确定性，上市进度或疗效可能不及预期。
产品销售不及预期： 市场竞争加剧或销售策略不当可能导致产品销售未达预期。
竞争加剧的风险： 市场竞争日益激烈，可能对公司市场份额和盈利能力造成压力。
环保风险： 生产经营活动可能面临环保政策趋严带来的风险。

总结

科伦药业2024年上半年业绩表现突出，归母净利润和扣非净利润均实现近30%的同比增长，显著超出市场预期。这一强劲增长得益于公司“大输液、原料药中间体及合成生物学、创新药”三发驱动战略的全面推进。大输液业务通过产品结构优化和高附加值包材迭代，持续提升盈利能力；原料药中间体业务在川宁生物的带动下，通过降本增效和合成生物学新品的兑现，贡献了显著的利润增长；同时，公司多款核心创新药管线（如SKB264、A166等ADC药物）商业化进程加速，为未来业绩增长提供了强大动力。太平洋证券基于对公司未来收入和利润的积极预测，维持“买入”评级，表明对公司长期发展潜力的认可。尽管存在行业政策、研发上市、销售及竞争等风险，但公司多元化的业务布局和持续的创新投入有望支撑其高效增长。

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