核心产品销售快速增长，新适应症持续开拓-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　荣昌生物(688331)

　　核心观点

　　核心产品销售持续增长，销售费用率下降。荣昌生物2024上半年实现营收7.42亿元（+75.6%），Q1/Q2营收分别为3.30/4.11亿元，同比增长分别为96.4%/61.8%，Q2营收环比增长为24.5%；销售增长主要由核心产品泰它西普和维迪西妥单抗驱动，增长势头良好。上半年净亏损7.80亿元，同比扩大11.0%；研发费用为8.06亿元（+49.2%），管理费用为1.48亿元（-9.9%），销售费用为3.90亿元（+11.3%），销售费用率为52.5%（-30.4pct），随着公司的销售团队趋于成熟，我们预计销售费用率将呈现下降趋势。

　　泰它西普：新适应症获批上市，海外临床持续推进。泰它西普治疗RA的适应症在今年7月获批，将拓展其可覆盖人群；gMG适应症在中国的3期临床已达到主要临床终点，pSS、IgAN等适应症在中国的3期临床已完成患者入组。泰它西普SLE适应症的3期国际多中心临床正在患者入组中，MG适应症在美国的3期临床在今年8月完成首例患者入组，pSS、IgAN等适应症在美国获批开展3期临床。

　　维迪西妥单抗：积极布局优势领域，适应症向前线治疗拓展。维迪西妥单抗联合特瑞普利单抗和化疗一线治疗HER2表达UC的3期临床已完成患者入组，维迪西妥单抗联合特瑞普利单抗治疗HER2表达的MIBC的2期临床已完成患者入组，且在今年的ASCO上读出了良好的初步数据。在美国，维迪西妥单抗单药治疗UC2/3L的关键2期临床，以及联合PD-1治疗UC1L的3期临床也在推进中。

　　投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。

　　公司的核心产品泰它西普和维迪西妥单抗销售快速增长，销售费用率下降、人均单产提升，公司在自免和肿瘤领域的商业化能力提升。泰它西普、维迪西妥单抗新适应症的拓展顺利推进，RC88、RC148、RC198、RC248等创新产品均在进行早期临床。我们维持公司的盈利预测，预计2024-26年营收分别为16.29、22.73、30.97亿元，同比增长50.4%、39.5%、36.2%，归母净利润分别为-9.16、-4.65、-0.71亿元，维持“优于大市”评级。

　　风险提示：创新药研发失败或进度低于预期；创新药销售不及预期。

中心思想

核心产品销售强劲增长与效率提升

荣昌生物的核心产品泰它西普和维迪西妥单抗销售额实现快速增长，2024年上半年营收达到7.42亿元，同比增长75.6%。同时，公司通过销售团队的成熟化，销售费用率显著下降30.4个百分点至52.5%，显示出商业化效率的显著提升和人均单产的提高。

多管线研发持续推进与市场前景展望

公司在核心产品的适应症拓展方面取得积极进展，泰它西普新适应症获批上市，并在国内外多项临床试验中持续推进；维迪西妥单抗则积极布局优势领域，适应症向前线治疗拓展。此外，RC88、RC148等多个创新产品也处于早期临床阶段，为公司未来发展奠定基础。尽管目前仍处于亏损状态，但随着营收的快速增长和销售费用率的下降，预计亏损将持续收窄，公司投资评级维持“优于大市”。

主要内容

核心产品业绩表现与费用结构优化

营收高速增长: 2024年上半年，荣昌生物实现营收7.42亿元，同比大幅增长75.6%。其中，第一季度营收3.30亿元，同比增长96.4%；第二季度营收4.11亿元，同比增长61.8%，环比增长24.5%，显示出强劲的增长势头，主要由泰它西普和维迪西妥单抗驱动。
净亏损与费用控制: 上半年净亏损7.80亿元，同比扩大11.0%。研发费用为8.06亿元，同比增长49.2%，体现了公司对创新研发的持续投入。管理费用为1.48亿元，同比下降9.9%，显示出良好的成本控制。销售费用为3.90亿元，同比增长11.3%，但销售费用率从去年同期的82.9%大幅下降30.4个百分点至52.5%，预计未来将继续下降，反映出商业化效率的提升。

泰它西普研发与市场拓展

新适应症获批: 泰它西普治疗类风湿关节炎（RA）的适应症已于2024年7月获批上市，将进一步扩大其市场覆盖人群。
国内临床进展: 治疗重症肌无力（gMG）的中国3期临床已达到主要临床终点；治疗原发性干燥综合征（pSS）和IgA肾病（IgAN）的中国3期临床已完成患者入组。
国际临床推进: 泰它西普治疗系统性红斑狼疮（SLE）的3期国际多中心临床正在患者入组中；治疗gMG的美国3期临床已于2024年8月完成首例患者入组；pSS和IgAN等适应症在美国获批开展3期临床，标志着其全球化布局的加速。

维迪西妥单抗临床进展与战略布局

前线治疗拓展: 维迪西妥单抗联合特瑞普利单抗和化疗一线治疗HER2表达尿路上皮癌（UC）的3期临床已完成患者入组。维迪西妥单抗联合特瑞普利单抗治疗HER2表达肌层浸润性膀胱癌（MIBC）的2期临床已完成患者入组，并在今年的ASCO会议上公布了良好的初步数据。
美国临床推进: 在美国，维迪西妥单抗单药治疗UC二/三线（2/3L）的关键2期临床以及联合PD-1治疗UC一线（1L）的3期临床均在积极推进中。

商业化能力与团队建设

自免领域: 截至2024年6月30日，公司自免商业化团队已拥有约800人的销售队伍，成功推动泰它西普在超过900家医院实现准入。
肿瘤领域: 肿瘤商业化团队拥有近600人的销售队伍，维迪西妥单抗已在超过700家医院完成准入。这表明公司在两大核心治疗领域的商业化能力持续增强。

投资建议与财务展望

维持盈利预测: 国信证券维持荣昌生物的盈利预测，预计2024-2026年营收分别为16.29亿元、22.73亿元和30.97亿元，同比增长率分别为50.4%、39.5%和36.2%。
亏损持续收窄: 预计归母净利润分别为-9.16亿元、-4.65亿元和-0.71亿元，显示出亏损将逐年大幅收窄的趋势。
维持“优于大市”评级: 基于核心产品销售的快速增长、销售费用率的下降、商业化能力的提升以及新适应症和创新管线的顺利推进，国信证券维持荣昌生物“优于大市”的投资评级。

总结

荣昌生物在2024年上半年展现出强劲的增长势头，核心产品泰它西普和维迪西妥单抗销售额实现75.6%的同比增长，营收达到7.42亿元。公司在保持高研发投入的同时，通过销售团队的成熟化，销售费用率显著下降30.4个百分点至52.5%，商业化效率显著提升。在产品管线方面，泰它西普新适应症获批上市，并在国内外多项临床试验中取得积极进展；维迪西妥单抗则积极拓展前线治疗和美国市场。尽管公司目前仍处于亏损状态，但随着营收的快速增长和销售费用率的优化，预计亏损将持续收窄。基于上述积极因素，国信证券维持荣昌生物“优于大市”的投资评级。

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