2024年中报点评：短期业绩承压，创新研发成果持续兑现

好的，我将按照您提供的要求，对康缘药业（600557.SH）2024年中报点评报告进行总结和分析。

中心思想

本报告的核心观点如下：

• 短期业绩承压： 康缘药业2024年上半年业绩受到高基数和行业整顿等因素影响，营收和利润均出现同比下滑。
• 研发投入与成果显现： 公司持续加大研发投入，多个创新药和中药项目取得重要进展，长期发展前景可期。
• 维持“优于大市”评级： 尽管短期业绩承压，但考虑到公司在研管线丰富和研发实力增强，维持对康缘药业“优于大市”的投资评级。

主要内容

2024H1业绩分析：短期业绩面临挑战

• 营收与利润双降： 2024年上半年，公司实现营收22.60亿元，同比下降11.5%；归母净利润2.65亿元，同比下降3.7%；扣非归母净利润2.21亿元，同比下降15.9%。
• 二季度下滑幅度扩大： 二季度单季营收9.01亿元，同比下降25.0%；归母净利润1.17亿元，同比下降12.6%；扣非归母净利润0.81亿元，同比下降33.1%。

盈利能力分析：毛利率略有下降，费用管控需优化

• 毛利率小幅下降： 2024年上半年，公司毛利率为74.55%，同比下降0.41个百分点。
• 费用结构变化： 销售费用率下降4.83个百分点至37.81%，而管理（含研发）费用率显著上升5.77个百分点至24.31%，财务费用率下降0.49个百分点至-0.79%。

产品收入结构分析：注射剂收入大幅下滑

• 注射剂收入下滑明显： 注射剂收入8.40亿元，同比大幅下降27.5%，主要受2023年同期高基数影响。
• 口服液表现亮眼： 口服液收入5.44亿元，同比增长28.6%。
• 其他产品收入情况： 胶囊收入4.02亿元，同比下降12.8%；片丸剂收入1.69亿元，同比下降5.2%；颗粒剂/冲剂收入1.62亿元，同比下降15.1%；贴剂收入1.04亿元，同比下降10.9%；凝胶剂/眼膏剂收入0.21亿元，同比增长107.9%。

研发进展分析：研发稳步推进，核心竞争力增强

• 中药研发成果： 提交3个药品上市注册申请（龙七胶囊、参蒲盆安颗粒、玉女煎颗粒），完成2个III期临床研究（双鱼颗粒、苏辛通窍颗粒），获得2个临床试验批准通知书（羌芩颗粒、七味脂肝颗粒）。
• 化药研发进展： 化药创新药完成1个II期临床病例入组（DC20），获得2个临床试验批准通知书（注射用 AAPB，10mg、25mg）；化药仿制药取得3个药品注册证书。
• 生物药研发动态： 生物药开展1个I期临床研究（KYS202002A 注射液多发性骨髓瘤及系统性红斑狼疮适应症）。
• 科研平台建设与人才引进： 加速构建多个科研技术平台，获批多项省、市级科研项目，新增博士以上拔尖人才10余人，新获授权发明专利近20件。

智能制造：生产过程管理体系日趋完善

• 智能化制药工厂项目启动： 启动中药颗粒剂智能化制药工厂项目，提升生产自动化、信息化和数字化水平。
• 智能产线工艺数据库建设： 建设智能产线工艺数据库和批数据采集与分析系统，实现了生产数据的统一管理。
• 质量控制提升： 应用近红外技术和视觉检测技术提升生产质量控制，顺利通过了国家、省、市药监部门5次GMP符合性、专项以及飞行检查。

投资建议与盈利预测：维持“优于大市”评级

• 下调盈利预测： 考虑到高基数和行业整顿等因素，下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为5.42/6.10/6.76亿元，同比增速0.99%/12.62%/10.78%。
• 维持评级： 随着公司研发实力的成果显现，公司长期发展前景可期，维持“优于大市”评级。

总结

康缘药业2024年上半年业绩受到短期因素影响，营收和利润出现下滑。但公司持续加大研发投入，多个创新药和中药项目取得重要进展，长期发展前景依然值得期待。此外，公司在智能制造方面的投入也为未来的发展奠定了基础。综合考虑，国信证券维持对康缘药业“优于大市”的投资评级。