业绩持续增长，原料药制剂一体化布局稳步推进-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　普洛药业(000739)

　　核心观点

　　2024H1业绩持续增长，单季利润再创新高。公司2024年上半年实现营收64.29亿元（+8.0%），归母净利润6.25亿元（+4.0%），扣非归母净利润6.02亿元（+1.2%）。其中，第二季度收入32.31亿元（+12.6%），归母净利润3.81亿元（+5.4%），扣非归母净利润3.63亿元（+0.5%），单季利润达到历史新高。

　　各业务板块稳健发展，制剂板块表现突出。2024年上半年，公司原料药中间体业务、CDMO业务、制剂业务分别实现营收47.04/10.28/6.80亿元（+11.9%/-9.8%/+18.4%），分别实现毛利润7.63/4.12/4.10亿元（-2.0%/-19.3%/+41.7%），毛利率分别为16.22%/40.09%/60.30%（-2.30pp/-4.68pp/+9.92pp）。公司注重各板块的协同管理与发展，未来增长潜力可期。

　　研发全力推进，项目数持续增长。2024年上半年，公司研发费用3.15亿元（-10.5%），占营业收入比例4.9%（-1.0pp）。CDMO方面，项目数显著增加：2024年上半年，公司报价项目731个（+51%）；进行中项目876个（+44%），其中，商业化阶段项目317个（+28%）；研发阶段项目559个（+54%）。公司持续推进从“起始原料药+注册中间体”到“起始原料药+注册中间体+API+制剂”的业务转型升级，2024年上半年，API项目103个（+49%）；其中18个已经进入商业化阶段，13个正在验证阶段，72个API项目处于小试研发阶段。制剂方面，加快推进“多品种”发展策略，在研项目已有51个，完成验证项目9个，申报项目6个。

　　生产能力同步提升，原料药制剂一体化布局稳步推进。1）API方面，303、304高端原料药生产车间已投入使用，多个战略品种正在进行工艺升级和产能扩建。2）CDMO方面，美国波士顿实验室建设完成并逐步投入使用，生物发酵提取中试车间进入收尾阶段。3）制剂方面，新建的头孢固体制剂生产线已完成试生产和工艺验证，公司同步计划建设国际化高端制剂综合车间，大幅提升制剂生产能力。

　　风险提示：地缘政治风险；行业竞争加剧风险；研发失败风险。

　　投资建议：原料药制剂一体化布局稳步推进，维持“优于大市”评级。

　　基于原料药业务的价格端压力及地缘政治带来的海外拓展压力，下调2024/2025/2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润11.23/13.25/15.94亿元（原2024/2025/2026年12.21/14.02/15.95亿元），同比增速6.4%/18.0%/20.3%。

中心思想

业绩稳健增长与制剂业务亮点

普洛药业在2024年上半年实现了营收和归母净利润的稳健增长，其中第二季度利润创历史新高，展现出良好的经营韧性。制剂业务表现尤为突出，其营收和毛利率均实现大幅增长，成为公司业绩增长的关键驱动力。

研发驱动与一体化战略深化

公司持续加大研发投入，CDMO和API项目数量显著增加，加速推动业务从“起始原料药+注册中间体”向“起始原料药+注册中间体+API+制剂”的一体化战略转型。同时，通过新建和升级生产设施，公司生产能力同步提升，稳步推进原料药制剂一体化布局，为未来的可持续发展奠定坚实基础。

主要内容

2024年上半年经营业绩分析

营收与利润创新高

2024年上半年，普洛药业实现营业收入64.29亿元，同比增长8.0%；归属于上市公司股东的净利润为6.25亿元，同比增长4.0%；扣除非经常性损益的归母净利润为6.02亿元，同比增长1.2%。尤其值得关注的是，第二季度单季收入达到32.31亿元，同比增长12.6%；归母净利润3.81亿元，同比增长5.4%；扣非归母净利润3.63亿元，同比增长0.5%，单季利润创历史新高，显示出公司在复杂市场环境下的强劲韧性。

盈利能力与费用控制

报告期内，公司毛利率为24.7%，同比下降1.9个百分点；净利率为9.7%，同比下降0.4个百分点。尽管毛利率和净利率略有下降，但公司在费用控制方面表现出色。销售费用率为4.4%（同比下降0.1个百分点），管理费用率为3.6%（同比下降0.5个百分点），财务费用率为-0.7%（同比上升0.4个百分点）。这表明公司通过加强内部管理，有效控制了各项运营成本，从而保持了整体盈利水平的稳健。

各业务板块发展态势

制剂业务表现突出

2024年上半年，制剂业务实现营收6.80亿元，同比大幅增长18.4%；毛利润达到4.10亿元，同比激增41.7%；毛利率高达60.30%，同比显著提升9.92个百分点。制剂业务的强劲增长和盈利能力的显著提升，使其成为公司上半年业绩的突出亮点和主要增长引擎。

CDMO与原料药业务概况

原料药中间体业务实现营收47.04亿元，同比增长11.9%，毛利润7.63亿元，同比下降2.0%，毛利率为16.22%，同比下降2.30个百分点。CDMO业务实现营收10.28亿元，同比下降9.8%，毛利润4.12亿元，同比下降19.3%，毛利率为40.09%，同比下降4.68个百分点。尽管CDMO业务营收和毛利率有所下滑，但公司强调各板块间的协同管理与发展，CDMO侧重技术服务，原料药强化核心产品竞争力，制剂聚焦市场开拓，共同构筑未来增长潜力。

研发投入与项目进展

CDMO项目数量显著增长

2024年上半年，公司研发费用为3.15亿元，同比下降10.5%，占营业收入的比例为4.9%，同比下降1.01个百分点。在CDMO方面，项目数量呈现显著增长态势：报价项目达到731个，同比增长51%；进行中项目总数达到876个，同比增长44%。其中，商业化阶段项目317个，同比增长28%；研发阶段项目559个，同比增长54%。这表明公司在CDMO领域的市场拓展和项目储备方面取得了积极进展。

API与制剂研发策略

公司持续推进业务转型升级，从传统的“起始原料药+注册中间体”模式向“起始原料药+注册中间体+API+制剂”一体化模式发展。上半年，API项目数量达到103个，同比增长49%；其中18个已进入商业化阶段，13个正在验证阶段，72个API项目处于小试研发阶段。在制剂方面，公司加快推进“多品种”发展策略，目前在研项目已有51个，完成验证项目9个，申报项目6个，显示出公司在制剂产品线上的丰富和拓展。

生产能力提升与一体化布局

API与CDMO产能建设

在API业务方面，303、304两个高端原料药生产车间已于3月份建设完成并投入使用，多个战略品种（如07110、AP091、07101、AH22081）正在进行工艺升级和产能扩建，多肽生产线也处于设计阶段。CDMO业务方面，美国波士顿实验室已于5月份建设完成并逐步投入使用，生物发酵提取中试车间也进入收尾阶段，这些举措将有效提升公司的研发和生产服务能力。

制剂生产线升级与规划

制剂业务方面，新建的头孢固体制剂生产线已于6月份完成试生产和工艺验证，为制剂产品的规模化生产奠定了基础。同时，公司同步计划建设国际化高端制剂综合车间，旨在大幅提升制剂生产能力，以满足国内外市场日益增长的需求。

投资建议与风险提示

盈利预测调整与评级维持

鉴于原料药业务面临的价格端压力以及地缘政治因素带来的海外拓展挑战，国信证券下调了普洛药业2024/2025/2026年的盈利预测。预计2024-2026年归母净利润分别为11.23亿元、13.25亿元和15.94亿元（原预测分别为12.21亿元、14.02亿元和15.95亿元），同比增速分别为6.4%、18.0%和20.3%。尽管盈利预测有所下调，但基于公司原料药制剂一体化布局的稳步推进，国信证券维持了“优于大市”的投资评级。

主要风险因素

报告提示投资者需关注地缘政治风险可能对公司海外业务造成的影响；行业竞争加剧风险可能导致产品价格和市场份额的波动；以及研发失败风险可能影响公司新产品上市和未来增长潜力。

总结

普洛药业在2024年上半年展现出稳健的经营业绩，尤其第二季度利润创历史新高，制剂业务以其显著的营收和毛利率增长成为核心亮点。公司通过有效的费用控制保持了整体盈利水平的稳定。在研发方面，CDMO和API项目数量持续增长，推动公司向原料药制剂一体化战略转型。同时，生产能力的同步提升，包括高端原料药车间、波士顿实验室和制剂生产线的建设与升级，为公司未来的可持续发展奠定了坚实基础。尽管面临原料药价格压力和地缘政治风险，导致盈利预测有所调整，但鉴于公司一体化布局的稳步推进，国信证券维持了“优于大市”的投资评级。

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