2024年中报点评：新签订单增长稳健，自研技术转化占比提升-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　百诚医药(301096)

　　核心观点

　　2024上半年业绩增长稳健，二季度增速放缓。2024上半年公司实现营收5.25亿元（+23.88%），归母净利润1.34亿元（+12.35%），扣非归母净利润1.23亿元（+3.13%）。其中24Q2单季营收3.09亿元（+17.65%），归母净利润0.84亿元（持平），扣非归母净利润0.74亿元（-12.28%）。公司2024上半年业绩保持稳健增长，二季度增速放缓，主要系公司加大布局创新药和仿制药自研项目而研发投入增大以及传统仿制药CRO竞争加剧所致。

　　自研技术成果转化业务占比持续提升。分业务看，2024上半年临床前药学研究实现收入1.1亿元（-9%），临床服务0.9亿元（+32%），研发技术成果转化2.9亿元（+52%），权益分成455万元（-73%），CDMO512万元（-70%），商业化生产250万元。公司从传统仿制药受托研发向自主立项研发转型，研发技术成果转化业务增长强劲，收入占比提升至55.2%，临床前药学研究收入有所下滑，收入占比减少至21.6%。

　　新签订单保持增长，二类新药技术转化取得突破。2024上半年，公司新增订单7.1亿元，同比增长13.4%，在行业整顿和竞争加剧影响下，新签订单仍保持增长。公司秉承创新药和仿制药研发双线发展思路，布局自主立项的创新药物研发，目前创新药物研发项目共17项，包括11项小分子化药和6项大分子生物药，广泛布局于肿瘤、自身免疫、神经精神及呼吸道疾病等关键医疗领域。2024上半年，公司2类改良型新药技术成果转化取得突破，与北京远方通达医药技术有限公司签订合同，以7000万元转让2类改良型新药2022HY05270%的产权，并继续负责该产品研发、临床及生产等相关工作。

　　投资建议：考虑传统仿制药CRO竞争加剧及公司持续加大研发投入，下调盈利预测，预计2024-2026年营收11.8/14.6/17.5亿元（原为13.7/18.0/22.9亿元），同比增速16%/24%/20%，归母净利润3.0/4.0/5.0亿元（原为3.8/4.9/6.5亿元），同比增速12%/32%/25%，当前股价对应PE13/10/8x，维持“优于大市”评级。

　　风险提示：药物研发失败风险；订单执行不及预期风险；监管政策风险。

中心思想

业绩稳健增长与业务结构优化

百诚医药在2024年上半年实现了营收和归母净利润的稳健增长，尽管二季度增速有所放缓，主要受研发投入增加和传统仿制药CRO竞争加剧影响。公司正积极从传统仿制药受托研发向自主立项研发转型，其中研发技术成果转化业务表现强劲，收入占比显著提升至55.2%，成为核心增长驱动力。

创新布局深化与订单持续增长

公司坚持创新药和仿制药研发双线发展策略，持续加大对创新药物的自主立项研发投入，目前已布局17项创新药物项目。同时，在行业竞争加剧背景下，公司新签订单仍保持13.4%的同比增长，显示出其市场竞争力和业务拓展能力。特别是在2类改良型新药技术转化方面取得突破，进一步验证了其研发实力和商业化潜力。

主要内容

2024上半年财务表现与增长驱动

2024年上半年，百诚医药实现了营业收入5.25亿元，同比增长23.88%；归母净利润1.34亿元，同比增长12.35%；扣非归母净利润1.23亿元，同比增长3.13%。尽管整体业绩保持稳健增长，但第二季度增速有所放缓，其中单季营收3.09亿元，同比增长17.65%；归母净利润0.84亿元，与去年同期持平；扣非归母净利润0.74亿元，同比下降12.28%。业绩增速放缓的主要原因在于公司持续加大对创新药和仿制药自研项目的研发投入，以及传统仿制药CRO市场竞争日益激烈。

业务结构转型与盈利能力分析

研发技术成果转化成核心增长点

公司业务结构持续优化，自主立项研发的转型成效显著。2024年上半年，研发技术成果转化业务实现收入2.9亿元，同比增长52%，其收入占比提升至55.2%，成为公司最主要的收入来源和增长引擎。相比之下，临床前药学研究收入为1.1亿元，同比下降9%，收入占比降至21.6%；临床服务收入0.9亿元，同比增长32%。权益分成和CDMO业务收入分别为455万元和512万元，同比均出现大幅下滑，降幅分别为73%和70%。商业化生产收入为250万元。这一结构性变化表明公司正成功向高附加值的自研技术转化模式迈进。

毛利率提升与费用率上升并存

在盈利能力方面，2024年上半年公司整体毛利率达到68.75%，同比提升2.19个百分点。这主要得益于研发技术成果转化业务毛利率的显著提升（87.3%，同比+4.5pp）及其收入占比的增加。然而，临床前药学研究和临床服务业务的毛利率略有下降，分别为57.8%（-0.4pp）和36.2%（-1.8pp）。费用方面，公司销售费用同比增长59.9%，主要系加大推广参展所致；研发费用同比增长61.9%，反映了公司持续加大创新药和仿制药研发投入；财务费用同比增长88.5%，主要系资金消耗及借款增加导致利息净收入减少。管理费用基本持平。综合来看，四费率合计41.10%，同比上升7.05个百分点，导致归母净利率为25.56%，同比下降2.62个百分点。

订单增长与创新药布局进展

新签订单稳健增长与二类新药突破

尽管行业面临整顿和竞争加剧，百诚医药在2024年上半年仍实现了新签订单的稳健增长，新增订单7.1亿元，同比增长13.4%。这体现了公司在市场中的韧性和竞争力。在创新布局方面，公司秉持创新药和仿制药研发双线发展策略，目前自主立项的创新药物研发项目共计17项，涵盖11项小分子化药和6项大分子生物药，广泛布局于肿瘤、自身免疫、神经精神及呼吸道疾病等关键医疗领域。值得关注的是，公司在2024年上半年在2类改良型新药技术成果转化方面取得突破，与北京远方通达医药技术有限公司签订合同，以7000万元转让2类改良型新药2022HY052 70%的产权，并继续负责该产品的研发、临床及生产等相关工作，这标志着公司在创新药商业化方面迈出了重要一步。

投资建议与风险提示

鉴于传统仿制药CRO竞争加剧以及公司持续加大研发投入，国信证券下调了百诚医药的盈利预测。预计2024-2026年营收分别为11.8亿元、14.6亿元和17.5亿元（原预测为13.7亿元、18.0亿元和22.9亿元），同比增速分别为16%、24%和20%。归母净利润预计分别为3.0亿元、4.0亿元和5.0亿元（原预测为3.8亿元、4.9亿元和6.5亿元），同比增速分别为12%、32%和25%。当前股价对应PE分别为13倍、10倍和8倍。尽管盈利预测有所下调，但鉴于公司在业务转型和创新布局方面的积极进展，维持“优于大市”的投资评级。同时，报告提示了药物研发失败风险、订单执行不及预期风险以及监管政策风险。

总结

百诚医药在2024年上半年展现出稳健的业绩增长态势，营收和归母净利润均实现增长，但二季度增速放缓，主要系研发投入加大和市场竞争加剧。公司战略性地将业务重心转向自主立项研发，研发技术成果转化业务表现突出，收入占比已超过一半，成为公司业绩增长的核心驱动力。尽管传统业务面临挑战，公司通过持续的创新药和仿制药双线研发投入，以及在2类改良型新药技术转化方面的突破，展现了其强大的研发实力和商业化潜力。新签订单的持续增长也印证了公司在市场中的竞争力。尽管分析师下调了未来三年的盈利预测，但基于公司业务转型和创新布局的积极进展，仍维持“优于大市”的投资评级，并提示了药物研发、订单执行和监管政策等潜在风险。

报告正文