点评报告：18年业绩增长22%符合预期，检验服务收入实现102%超高速增长

中心思想 业绩稳健增长与多元化驱动 凯普生物2018年业绩表现符合预期，营业收入和归母净利润均实现超过21%的增长，其中扣非后归母净利润增速呈现逐年加速趋势。公司通过HPV检测试剂的稳定贡献、地贫/耳聋/STD等新兴品类的高速增长，以及第三方医学检验服务收入的爆发式增长，展现出多元化的业务增长引擎。 战略布局与研发投入成效显著 公司积极响应行业趋势，在全国范围内布局20家独立特检医学实验室，其中香港分子病理检验中心已实现扭亏为盈，带动检验服务收入同比增长高达102.13%。同时，凯普生物持续重视创新研发，2018年研发投入同比增长31.04%，占营收比重提升，确保了在核酸分子诊断领域的技术领先优势，为未来发展奠定坚实基础。 主要内容 2018年年度报告概览 凯普生物于2019年3月28日发布2018年年度报告，主要财务数据如下： 营业收入： 5.80亿元，同比增长21.14%。 归母净利润： 1.14亿元，同比增长22.39%。 扣非后归母净利润： 9949万元，同比增长19.42%。 扣非后归母净利润增速趋势： 从2015年的1.59%加速至2018年的19.42%，显示出公司盈利能力的持续提升。 核心业务表现分析 HPV及其他诊断试剂收入强劲增长 HPV检测试剂： 作为宫颈癌HPV筛查的先行者，该业务2018年实现营收4.40亿元，同比增长12.76%；销售466.42万人份，同比增长18.13%；毛利率稳定在88.49%。 地贫、耳聋、STD等品类： 这些新兴基因检测产品实现营收8120万元，同比增长高达53.01%；毛利率为86.56%，较同期提升3.47个百分点，成为新的增长亮点。 技术平台优势： 公司依托导流杂交技术平台和通用荧光PCR技术平台，持续创新并开拓市场。 第三方医学检验服务收入爆发式增长 全国实验室网络： 凯普生物已在全国重点城市（含香港）布局20家独立医学检验实验室，顺应行业发展趋势。 香港实验室扭亏为盈： 凯普香港分子病理检验中心（HK-MPDC）作为香港首家通过ISO15189（分子病理专业）认可的医学检验机构，2018年实现营业收入约2131万元，净利润176万元，成功扭亏为盈。 检验服务总收入： 2018年公司医学检验服务收入达到4600万元，同比增长高达102.13%。 大陆检验所贡献： 其中大陆检验所收入2469万元，同比增长250.71%，显示出强劲的增长势头。 未来增长点： 随着先进医疗实验室技术标准和管理模式的快速复制，第三方医疗实验室服务收入有望成为公司业绩的新增长点。 持续高研发投入巩固技术优势 研发投入： 2018年公司研发投入4955万元，同比增长31.04%，占营业收入的8.54%，较同期提升0.65个百分点。 研发团队： 拥有研发与技术人员263名，占公司总人数的22.29%。 产品注册与认证： 累计拥有国内产品注册证书49项（其中三类医疗器械注册证17项），获得欧盟CE认证产品13项。 战略意义： 作为技术密集型行业，高比例的研发投入是公司保持核酸分子诊断领域技术领先优势的重要保障。 盈利预测与估值 EPS预测： 根据现有业务情况，预计公司2019-2021年EPS分别为0.65元、0.81元和1.02元。 PE估值： 对应2019-2021年PE分别为28倍、23倍和18倍。 投资评级： 维持“强烈推荐”评级，目标价22元，相较现价18.20元有20.50%的股价空间。 风险提示 行业监管政策变动风险。 市场竞争风险。 质量控制风险。 规模迅速扩张引致的管理风险。 总结 凯普生物2018年业绩表现亮眼，营业收入和归母净利润均实现超过21%的增长，特别是扣非后归母净利润增速呈现加速态势。公司在HPV检测试剂领域保持稳定增长的同时，地贫、耳聋、STD等新兴诊断产品实现53%的高速增长。更值得关注的是，公司通过全国布局20家独立特检医学实验室，实现了医学检验服务收入102%的爆发式增长，其中大陆检验所收入增长高达250.71%，预示着该业务将成为未来业绩的重要驱动力。此外，公司持续加大研发投入，2018年研发费用同比增长31.04%，巩固了其在分子诊断领域的技术领先地位。综合来看，凯普生物业务结构优化，增长动力多元，战略布局成效显著，分析师维持“强烈推荐”评级，并给出22元的目标价。