上半年归母净利同比增长35%，大单品驱动双品牌快速增长

　　丸美股份(603983) 　　核心观点 　　上半年公司业绩实现稳定增长。公司上半年实现营收13.52亿/yoy+27.65%，归母净利1.77亿/yoy+35.09%。单Q2实现营收6.91亿/yoy+18.58%，归母净利0.66亿/yoy+26.71%，在二季度行业大环境承压下继续保持稳健增长。整体来看，公司持续深化大单品策略，巩固丸美和恋火各自细分领域专业品牌形象，同时分渠道精细化运营有效巩固线上渠道转型的积极成果。 　　分品牌看，上半年主品牌丸美实现营收9.3亿/yoy+25.87%，收入占比68.79%，其中天猫旗舰店/抖快平台分别同比增长34.29%/30.05%。核心大单品小金针2.0上半年GMV同比增长106%。第二曲线PL恋火品牌实现营收4.17亿/yoy+35.83%，延续优异增速，“看不见”和“蹭不掉”变装波点限定系列，上市两月GMV达2.75亿，618期间品牌霸榜天猫粉底液热卖榜TOP1，抖音粉底液、气垫榜TOP1。分渠道看，上半年公司线上渠道实现营收11.39亿元，同比增长34.85%，收入占比84.34%，公司线上业务多平台并举，同步推进，持续实现较快增长；线下渠道实现营收2.12亿元，同比下降1.16%，公司线上线下分渠分品策略基本完成，有效搭建了价格体系维护机制。 　　毛利率由于产品结构优化上升，销售费用率持续走高。2024Q2公司毛利率/净利率分别为74.75%/9.61%，同比上升+3.44/+0.60pct，毛利率提升主要由于产品结构优化及精益管理所致。费用率方面，2024Q2销售/管理/研发费用率分别为55.70%/3.71%/2.84%，分别同比+2.35/-0.85/+0.15pct，公司持续加大品牌投放导致销售费用率提升，管理费用率受降本增效影响而下行。 　　营运及现金流基本稳定。2024上半年存货周转天数92天，同比提升10天；应收账款周转天数8天，同比下降4天。现金流方面，2024Q2经营性现金流净额为0.69亿/yoy-54.62%，主要由于本期公司支付的推广费用增加。 　　风险提示：宏观环境风险，销售不及预期，行业竞争加剧。 　　投资建议：上半年公司通过对旗下核心品牌持续深化大单品策略，一方面强化丸美作为眼部抗衰领域权威品牌形象，另一方面渗透PL恋火的高品质极简底妆的品牌理念，成功在护肤及彩妆两大领域扎深品牌基础。同时分渠道精细化运营有效巩固线上渠道转型的积极成果，带动公司整体收入呈现稳健增长，并带动盈利水平稳步提升。我们维持公司2024-2026年归母净利预测为3.68/4.62/5.57亿，对应PE为24/19/16倍，维持“优大于市”评级。