点评报告：胰岛素产品基层市场持续渗透，推动业绩稳健增长

中心思想 业绩稳健增长，基层市场渗透是核心驱动 通化东宝在2018年上半年实现了营收和净利润的显著增长，主要得益于其胰岛素产品在基层市场的持续深入渗透。公司通过多元化的市场推广和教育活动，有效提升了基层医疗机构对糖尿病诊疗水平，从而推动了重组人胰岛素系列产品销售额的稳健增长，并结合良好的费用控制，实现了净利率的提升。 创新研发布局，构筑未来增长潜力 公司积极投入研发，在第三代胰岛素（胰岛素类似物）产品线上取得了重要进展，多个产品已进入申报生产或临床试验后期。同时，通过与国际领先企业合作，公司已启动第四代超速效型胰岛素类似物的研发，这不仅将提升其在全球胰岛素市场的竞争力，也为公司未来的长期增长奠定了坚实基础。 主要内容 核心业务驱动与财务表现 2018年上半年业绩概览： 公司实现营业收入14.63亿元，同比增长23.85%；归属于母公司净利润5.37亿元，同比增长30.78%；扣除非经常性损益后归母净利润为5.2亿元，同比增长28.23%。 胰岛素产品持续高增长： 重组人胰岛素系列产品营收达10.85亿元，同比增长18.98%，是公司业绩增长的主要动力。医疗器械收入1.65亿元，同比增长24.12%。房地产业务收入1.579亿元，同比增长86.75%，但其毛利率较低，导致整体毛利率略有下降。 盈利能力提升与费用控制： 尽管整体毛利率因房地产业务占比提升而下降1.36个百分点至73.74%，但公司整体净利率提升了1.88个百分点至36.6%。这主要得益于胰岛素业务的规模效应带来的盈利能力提升，以及销售费用率（同比降低0.28个百分点至22.83%）和管理费用率（同比降低0.92个百分点至8.51%）的良好控制。 基层市场推广策略： 公司以基层市场为核心，通过科室会、城市会、区域年会等多种形式对基层医师进行糖尿病诊疗知识的宣传教育。同时，通过“白求恩项目”提升县级及乡镇基层医师的诊疗水平，并通过“路标”研究项目探索符合中国国情的糖尿病分级诊疗模式，有效扩大了市场覆盖。 创新研发布局与未来增长潜力 第三代胰岛素研发进展： 甘精胰岛素： 已申报生产，并于2018年6月收到补充材料要求，公司正积极准备，预计CDE将于2018年下半年进行临床数据核查。 门冬胰岛素及其预混制剂： 预计2018年12月完成总结报告并申报生产。 地特胰岛素： 正处于临床试验筹备阶段。 赖脯胰岛素及其预混制剂： 已于2017年11月申报临床。 第四代胰岛素国际合作： 公司与法国Adocia公司签署了“四代胰岛素-超速效型胰岛素类似物（BCLispro）和胰岛素基础餐时组合（BCCombo）”项目合作协议，标志着公司研发体系与国际领先标准接轨，开启了第四代胰岛素迈入国际市场的新局面。 研发投入： 2018年上半年公司研发费用达3.8亿元，显示出公司对创新研发的高度重视和持续投入。 盈利预测与估值： 报告预测公司2018-2020年每股收益（EPS）分别为0.53元、0.68元、0.87元，对应市盈率（PE）分别为35倍、27倍、21倍。基于此，分析师给予“强烈推荐”评级。 风险提示： 主要风险包括第三代胰岛素获批进度或第四代胰岛素研发进展不及预期，以及招标降价风险。 总结 通化东宝在2018年上半年展现出强劲的业绩增长势头，这主要得益于其重组人胰岛素产品在基层市场的成功渗透和精细化推广策略。公司通过有效的费用控制和规模效应，实现了净利率的显著提升。同时，公司在第三代胰岛素的研发上取得了实质性进展，多个产品即将进入收获期，并积极通过国际合作布局第四代胰岛素，为未来的持续增长注入了强大动力。尽管面临新产品获批进度和招标降价等风险，但鉴于其稳健的现有业务表现和前瞻性的研发布局，分析师给予“强烈推荐”评级，认为公司具备良好的投资价值和增长潜力。