业绩增长稳健，盈利质量继续提升

中心思想

营收微降但盈利改善，门店策略调整初显成效

2025年上半年，益丰药房营收同比微降0.35%至117.2亿元，但归母净利润同比实现10.3%的增长至8.8亿元。公司在行业经营压力下主动进行门店网络优化，关停低效门店并放缓扩张，导致收入短暂承压，但通过降租控费和提升商品毛利率，有效对冲了收入下滑影响，利润端实现逆势增长。这表明公司战略调整已初步显现“以利润换规模”的良性效果，盈利能力得到根本性巩固。

降本增效驱动净利率持续优化，盈利质量保持高位

公司在门店数量净减少（1H25净关店64家）的同时，销售费用率同比下降0.82个百分点至24.73%，主要得益于部分门店降租及关停处理带来的房租与人工费用节约。零售业务毛利率提升1.04个百分点至41.99%，整体毛利率达到40.47%（同比+0.42pct），净利率同比提升0.76个百分点至8.07%。从产品结构看，核心品类中西成药毛利率同步改善（+0.77pct），加盟分销业务收入增长17.2%且毛利率提升1.41pct。综合来看，公司通过精细化管理实现了降本增效，盈利质量在行业内保持领先水平。

主要内容

业绩简评

• 2025年半年报核心数据：1H25公司实现收入117.2亿元，同比-0.35%；归母净利润8.8亿元，同比+10.3%；扣非归母净利润8.6亿元，同比+9.1%。单季度看，2Q25实现收入57.1亿元，同比-1.4%；归母净利润4.3亿元，同比+10.1%；扣非归母净利润4.2亿元，同比+8.5%。利润增速显著优于收入增速，显示经营杠杆改善。

经营分析

门店扩张节奏适度调整，营收略有下降

• 策略性关店与加盟扩张并行：1H25公司自建门店81家，关闭门店272家，新增加盟店208家，期末门店总数达14701家（含4020家加盟店）。公司依据行业及经济环境主动调整门店网络，关闭低效门店并放缓自建，同时通过加盟模式快速渗透下沉市场，结构优化导致营业收入同比微降。
• 零售与加盟业务分化：零售业务收入102.0亿元，同比-1.9%，主要受门店数量净减少影响；加盟及分销业务收入11.7亿元，同比+17.2%，加盟模式的轻资产扩张成为收入补充的重要来源。

降本增效成效持续显现，保持优秀盈利能力

• 费用端显著优化：销售费用率24.73%，同比-0.82pct，主要系关店及降租带来房租、人工同比减少。管理费用率、研发费用率保持稳定，费用控制能力突出。
• 毛利率全面改善：整体毛利率40.47%，同比+0.42pct。分产品看，中西成药毛利率35.62%（+0.77pct），非药品毛利率51.78%（+0.69pct），中药毛利率48.53%（-0.21pct）。中西成药作为收入占比最高的品类（约76%），其毛利率回升是利润提升的主要驱动力。
• 净利率同比提升：净利率8.07%，同比+0.76pct，归母净利率达到7.5%左右，盈利能力在药店连锁行业中处于领先梯队。

盈利预测、估值与评级

• 未来三年业绩预期：预计2025-2027年归母净利润分别为17.9/20.6/23.7亿元，同比增速17%/15%/15%；EPS分别为1.47/1.70/1.95元。现价对应PE为16/14/12倍，估值具备吸引力。
• 投资建议：维持“买入”评级，判断公司通过门店优化与效率提升，将逐步恢复收入增长并持续释放利润弹性。

风险提示

• 门店提升不及预期：若新店或加盟店经营效率低于预期，可能拖累整体营收与利润。
• 处方外流不达预期：处方药外流进度受政策、医院动力等因素制约，影响公司处方药增量。
• 互联网冲击风险：线上药房及O2O平台竞争加剧，可能分流线下客流。
• 收入地区集中风险：公司门店主要集中在华东、中南等区域，区域经济波动或竞争加剧可能影响业绩稳定性。

总结

益丰药房2025年半年报展现了典型的“战略调整期”财务特征：主动收缩直营店规模导致收入短期承压，但通过降本增效、品类优化及加盟拓展，实现了利润端的超预期增长。1H25归母净利润增速达10.3%，显著高于收入增速，净利率提升至8.07%，表明了公司从“规模扩张”向“质量优先”战略转型的成功。公司核心品类中西成药毛利率改善，加盟分销业务高增且毛利率同步提升，为未来收入恢复增长奠定基础。预计2025-2027年净利润复合增速约15.7%，当前PE仅16倍，估值处于历史较低区间，维持“买入”评级。投资者需关注门店优化后的复制能力、处方外流落地节奏及线上竞争演变。