三季报点评：业绩符合预期

中心思想

业绩短期承压，长期发展潜力犹存

华兰疫苗在2024年前三季度面临显著的业绩下滑，主要受上年同期甲流疫情高基数、流感疫苗销量减少及价格下调等多重因素影响。尽管短期内盈利能力和费用控制面临挑战，但公司作为高新技术疫苗企业，拥有多元化的产品管线，流感疫苗仍是其核心收入来源。

维持“谨慎增持”评级，关注未来增长点

基于对公司未来业绩的预测，分析师维持了“谨慎增持”的投资评级。这表明市场对公司长期发展潜力仍持积极态度，尤其是在流感疫苗销售回暖以及其他在研产品取得进展的情况下。投资者需密切关注产品结构优化、市场竞争态势及疫情不确定性等风险因素。

主要内容

2024年前三季度经营业绩分析

公司概况与产品布局

华兰疫苗成立于2005年，并于2022年在深圳创业板上市，是一家专注于人用疫苗研发、生产和销售的高新技术企业。公司目前已获得8款疫苗产品的《药品注册证书》，涵盖病毒类、细菌类和基因重组类三大领域。其中，流感疫苗是公司主要的收入来源，包括流感病毒裂解疫苗、四价流感病毒裂解疫苗及儿童剂型、甲型H1N1流感病毒裂解疫苗。

财务表现与盈利能力

2024年前三季度，公司实现营业收入9.57亿元，同比大幅下滑44.28%；归母净利润为2.67亿元，同比下滑57.54%；扣非后归母净利润为1.96亿元，同比下滑64.65%。业绩下滑的主要原因在于2023年同期国内多地爆发甲流疫情导致的高基数效应，以及本报告期内流感疫苗销量减少和价格下调。 就第三季度而言，公司实现营业收入9.21亿元，同比下滑41.23%；归母净利润2.42亿元，同比下滑53.58%；扣非后归母净利润2.17亿元，同比下滑56.24%。 从盈利能力来看，2024年前三季度公司毛利率为81.05%，较上年同期下降7.36个百分点；销售净利率为27.93%，较上年同期下降8.72个百分点，显示出盈利能力的显著承压。

期间费用率分析

在费用控制方面，2024年前三季度公司的各项期间费用率均有所上升。销售费用率为43.02%，较上年同期提升1.73个百分点；管理费用率为8.7%，较上年同期提升5.18个百分点；研发费用率为8.41%，较上年同期提升4.25个百分点。这表明在收入下滑的同时，公司在销售、管理和研发方面的投入或固定成本压力有所增加。

财务预测与未来展望

关键财务指标预测

分析师对华兰疫苗未来的业绩进行了预测。预计2024年至2026年，公司营业收入将分别为20.49亿元、23.56亿元和27.10亿元，其中2024年预计同比下滑15.00%，2025年和2026年预计同比增长15.00%。归母净利润预计分别为5.30亿元、6.57亿元和7.13亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.88元、1.09元和1.19元。尽管2024年净利润预计同比下滑38.39%，但2025年和2026年预计将分别实现24.02%和8.54%的增长。

估值与投资建议

基于2024年11月1日收盘价18.67元，公司2024年至2026年的动态市盈率（P/E）分别为21.18倍、17.08倍和15.73倍。分析师维持了公司“谨慎增持”的投资评级，表明在考虑当前业绩压力和未来增长潜力后，对公司股票表现持谨慎乐观态度。

风险因素提示

报告中提示了多项风险，包括产品结构单一风险（过度依赖流感疫苗）、流感疫情不确定风险（疫情波动对业绩影响大）、在研产品研发风险（研发投入高、成功率不确定）、市场竞争加剧风险（行业竞争激烈）以及产品质量风险（疫苗产品对质量要求极高）。

主要财务比率分析

从财务比率来看，公司的资产负债率在2024年预计将有所上升，流动比率和速动比率预计有所下降，显示短期偿债能力可能面临一定压力。毛利率和净利率在2024年预计将低于2022A和2023A的水平，但预计在2025年和2026年保持相对稳定。总资产周转率和应收账款周转率在2024年预计有所下降，反映出营运效率的挑战。

总结

华兰疫苗在2024年前三季度面临显著的业绩下滑，主要原因在于上年同期甲流疫情带来的高基数效应以及本期流感疫苗销量和价格的下降。这导致公司营业收入、归母净利润及扣非后归母净利润均出现大幅下滑，同时毛利率和净利率下降，各项期间费用率有所上升。尽管短期业绩承压，分析师基于对公司未来业绩的预测，维持了“谨慎增持”的投资评级，认为公司在2025年和2026年有望恢复增长。投资者在关注公司流感疫苗业务回暖的同时，也需警惕产品结构单一、疫情不确定性、研发风险和市场竞争加剧等潜在风险。