基础化工行业深度分析：上半年业绩小幅增长，二季度环比进一步改善-摩熵咨询

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报告摘要

　　投资要点：

　　2025上半年基础化工行业收入利润小幅增长，行业景气呈现底部复苏态势。2025年上半年，中信基础化工行业实现总收入13004.67亿元，同比增长4.70%，实现净利润770.50亿元，同比增长0.40%。2025上半年基础化工行业收入，利润均呈小幅回升态势。与一季报业绩相比，中报增长幅度略有下降。2025年二季度，基础化工行业的收入、利润同比有所下滑，环比继续改善。

　　2025年上半年，基础化工19个子行业的营业收入同比实现增长，15个子行业净利润实现增长，呈现较大分化态势。受益于行业供需格局优化、需求复苏等因素带来的景气提升，膜材料、氟化工、农药、合成树脂、氯碱等行业净利润实现较快增长。2025年二季度，各子行业营收与净利润环比实现改善。

　　行业盈利能力保持稳定，毛利率环比连续改善。随着行业景气下行，基础化工行业的毛利率、净利率自2022年以来持续下滑。2023年三季度以来，盈利能力下降幅度趋缓，行业景气底部企稳。2025年第二季度，基础化工行业整体毛利率为17.97%，净利率6.16%，毛利率连续三个季度环比提升。上半年子行业盈利能力整体分化，氟化工、钾肥、合成树脂、氯碱和复合肥等子行业改善较大。

　　基础化工行业财务指标整体稳健，在建工程规模持续下行。2025年第二季度，基础化工行业资产负债率总体稳定，经营现金流明显改善。行业投资力度明显放缓，在建工程规模连续第三个季度出现下降。行业的存货周转天数同比小幅提升。

　　河南省化工企业总体下滑，增速低于行业水平。2025上半年与二季度，河南省基础化工上市公司实现营收385.99、187.38亿元，同比下滑2.79%、2.86%；净利润20.44、9.88亿元，下滑30.30%、27.50%；毛利率分别为17.08%和16.96%，净利率分别为5.49%和5.27%，整体弱于行业水平。

　　维持行业“同步大市”的投资评级。化工行业的投资思路上，一方面建议受益反内卷政策下，供给端改善空间较大，行业盈利弹性较大的板块，包括农药、有机硅、涤纶长丝行业；另一方面建议关注美联储降息背景下，具有较强资源属性的钾肥和磷化工行业。

　　风险提示：需求不及预期、行业产能大幅扩张、能源价格大幅上涨

中心思想

行业景气底部复苏，盈利边际改善

本报告的核心观点是，2025年上半年基础化工行业呈现景气底部复苏态势，收入与利润实现小幅增长，二季度环比进一步改善。但行业内部子行业分化显著，部分板块受益于供需格局优化和需求复苏，业绩亮眼；而部分产能过剩领域则持续承压。行业整体盈利能力企稳，毛利率连续三个季度环比回升，显示出边际改善信号。

投资主线：聚焦反内卷与资源属性板块

报告指出，在建工程规模的持续下降预示着未来产能压力有望缓解，叠加反内卷政策推动和美联储降息预期，化工行业整体景气有望底部回升。投资策略上，建议重点关注两大方向：一是受益于反内卷政策、供给端改善空间大的农药、有机硅、涤纶长丝行业；二是具有资源属性的钾肥和磷化工行业。

主要内容

行业盈利小幅回升，景气呈现底部复苏态势

2025年上半年利润小幅增长，二季度环比改善

2025上半年，基础化工行业实现总收入13004.67亿元，同比增长4.70%；净利润770.50亿元，同比增长0.40%。收入与利润均呈小幅回升，但增速较一季度有所放缓。二季度，行业实现收入6795.19亿元，同比增长2.45%，环比增长9.92%；净利润395.30亿元，同比下滑4.85%，环比增长5.78%。二季度环比改善明显，行业景气呈现底部复苏。

子行业景气分化，二季度多数子行业利润环比提升

2025年上半年，19个子行业营收同比增长，15个净利润增长。其中膜材料（净利润同比+520.27%）、氟化工（+134.53%）、农药（+95.95%）等增长显著；而有机硅（-101.51%）、橡胶制品（-80.72%）等下滑严重。二季度，20个子行业净利润环比改善，民爆用品、氮肥、氟化工等环比增幅较大。

盈利能力保持稳定，毛利率环比连续改善

基础化工盈利能力企稳，毛利率连续三季度环比回升

2025上半年，基础化工行业整体毛利率为17.77%，净利率6.21%，较2024年同期略有下滑。但从单季度看，二季度毛利率为17.97%，自2024年三季度以来连续第三个季度环比提升，净利率也环比改善。期间费用率7.22%，同比小幅下降，显示费用控制良好。

子行业表现分化，氟化工、钾肥等改善幅度较大

上半年，17个子行业毛利率同比提升。氟化工（毛利率同比+10.26个百分点）、钾肥（+4.99个百分点）、合成树脂（+2.94个百分点）等改善显著；纯碱（-8.73个百分点）、有机硅（-8.72个百分点）等下滑较大。净利率方面，钾肥（+12.27个百分点）、氟化工（+7.38个百分点）提升幅度居前。

基础化工行业财务指标分析

资产负债率保持稳定

2025上半年，行业总资产4.60万亿元，同比增长6.21%，资产负债率48.19%，同比小幅提升0.69个百分点，但仍处于历史较低水平。子行业中，聚氨酯（63.76%）、改性塑料（61.00%）资产负债率较高，钾肥（17.14%）、电子化学品（29.55%）较低。

经营现金流明显好转

上半年经营活动现金流净额为1084.96亿元，同比增长30.10%，显示企业现金流状况改善。二季度现金流净额978.06亿元，环比大幅增加。子行业中，合成树脂、氟化工、钾肥等现金流增长较快。

在建工程规模保持下行态势，行业产能过剩压力有望缓解

2025上半年末，在建工程总额4099.47亿元，同比下降10.03%，环比减少172.16亿元，已连续三个季度下行。在建工程占总资产比重降至8.91%。这表明行业投资力度放缓，未来新增产能投放有望减少，有助于供需关系改善。

存货周转天数同比小幅提升，营运能力有所下滑

上半年存货总额4375.39亿元，同比增加255.11亿元，存货周转天数75.76天，同比增加1.14天，显示营运能力略有下滑。子行业中，碳纤维、农药等存货周转改善，而粘胶、磷肥等周转天数上升。

河南基础化工上市公司经营情况

2025上半年，河南省17家基础化工上市公司实现营收385.99亿元，同比下滑2.79%；净利润20.44亿元，同比下滑30.30%。毛利率17.08%，净利率5.49%，均低于行业平均水平且同比下滑。二季度业绩延续下滑，营收187.38亿元，同比-2.86%；净利润9.88亿元，同比-27.50%。河南企业整体表现弱于行业，但金丹科技、瑞丰新材、利通科技等部分公司实现逆势增长。

行业投资建议

截至2025年9月29日，基础化工板块TTM市盈率为28.82倍，低于历史均值29.31倍，估值处于中低位。报告维持行业“同步大市”评级。投资思路上，建议关注两条主线：一是受益反内卷政策、供给端改善弹性大的农药、有机硅、涤纶长丝行业；二是关注美联储降息背景下资源属性强的钾肥和磷化工行业。

风险提示

需关注下游需求复苏不及预期、行业产能大幅扩张、能源价格大幅上涨等风险。

总结

本报告基于2025年上半年及二季度财务数据，对基础化工行业进行全面分析。行业整体呈现底部复苏特征，收入利润小幅增长，二季度环比改善，毛利率连续三个季度回升，经营现金流好转，在建工程规模持续下降，预示未来供给压力有望缓解。但行业内部结构分化明显，氟化工、合成树脂、农药等高景气板块表现突出，而有机硅、纯碱等产能过剩领域仍承压。河南省化工企业整体业绩弱于行业均值，盈利能力下滑。估值层面，当前板块市盈率低于历史均值。投资策略上，建议重点布局受益反内卷政策及具备资源属性的细分领域，同时警惕需求与产能风险。

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