季度营收环比改善，在研管线有序推进

中心思想

业绩稳健增长与盈利能力提升

• 凯因科技2024年上半年营收和归母净利润均实现同比增长，其中第二季度营收环比显著改善，主要得益于核心产品凯力唯的销量增长及公司严格的运营成本控制。
• 公司毛利率保持稳定，销售费用率持续优化，反映出产品结构调整和销售效率提升带来的盈利能力增强。

研发投入驱动未来发展

• 公司持续加大研发投入，研发费用占营收比例提升，多项在研管线有序推进，特别是培集成干扰素α-2注射液有望于2024年下半年提交上市申请，预示着未来增长潜力。
• 核心产品凯力唯医保续约适应症扩大，金舒喜销售有望恢复，派益生乙肝适应症亦有望年内申报NDA，为公司长期发展奠定基础。

主要内容

季度营收表现

• 2024年上半年，凯因科技实现营业收入5.97亿元，同比增长4.9%；归母净利润4240万元，同比增长10.5%；扣非净利润4466万元，同比增长6.8%。业绩增长主要归因于凯力唯产品销量的提升以及公司对运营成本的有效控制。
• 分季度来看，2024年第一季度营收2.13亿元（同比+10.3%），归母净利润0.22亿元（同比+4.8%）；第二季度营收3.84亿元（同比+2.1%，环比+80.5%），归母净利润0.20亿元（同比+17.7%），显示出第二季度营收的强劲环比改善。

盈利能力与费用控制

• 2024年上半年，公司销售毛利率达到82.9%，同比提升0.7个百分点，预计主要系产品收入结构变化所致。
• 期间费用率方面，销售费用率为52.4%（同比-6.1pp），管理费用率为9.4%（同比+1.2pp），研发费用率为10.4%（同比+2.7pp）。销售费用率的改善主要得益于丙肝新药销售额和销售占比的显著增长，单位销售成本降低，以及复方甘草酸苷系列产品集采后销售投入占比降低。

研发管线进展

• 公司持续加大研发投入，2024年上半年累计研发投入达7055万元，同比增长25.7%，占营收比例达到11.8%。
• 在研管线进展顺利：培集成干扰素α-2注射液治疗低复制期慢性HBV感染的Ph3临床试验项目已完成数据锁库，有望于2024年下半年提交上市申请。此外，针对儿童疱疹性咽峡炎的KW-045项目、治疗带状疱疹的KW-051项目和用于治疗尖锐湿疣的KW-053项目均处于Ph2临床阶段。

投资建议与未来展望

• 公司核心品种凯力唯在2023年医保续约后适应症扩大至全部国内主要基因型，国内丙肝患者基数庞大，市场渗透率仍有较大提升空间。
• 金舒喜作为国内唯一的干扰素泡腾片剂型，在2023年省际干扰素集采降价温和的背景下，随着各省价格落地，其销售有望恢复。
• 派益生乙肝适应症的Ph3临床试验已完成数据锁库，有望在年内申报NDA。
• 考虑到干扰素集采等因素影响，国信证券对公司盈利预测进行了调整，预计2024-2026年营收分别为16.70/21.51/26.14亿元（前值为17.13/22.13/26.80亿元），净利润分别为1.33/2.00/2.62亿元（前值为1.39/2.00/2.59亿元）。目前股价对应PE为31/20/16x，维持“优于大市”评级。

风险因素

• 公司面临估值风险、盈利预测不达预期的风险、在研产品研发失败的风险以及产品商业化不达预期的风险。

财务数据概览

• 根据财务预测，公司营业收入预计在2024-2026年保持18.3%、28.8%和21.5%的增长率。
• 归母净利润预计在同期分别增长13.9%、50.8%和31.0%，显示出强劲的盈利增长潜力。
• 关键财务指标如ROE预计从2023年的6.6%提升至2026年的12.3%，市盈率（PE）预计从2024年的30.7倍下降至2026年的15.5倍，表明公司估值吸引力逐步提升。

总结

凯因科技在2024年上半年展现出稳健的业绩增长态势，营收和净利润均实现同比增长，特别是第二季度营收环比显著改善。公司通过核心产品凯力唯的销量增长和严格的成本控制，有效提升了盈利能力，毛利率企稳，销售费用率持续优化。同时，公司持续加大研发投入，多项在研管线有序推进，培集成干扰素α-2注射液有望提交上市申请，为未来增长注入动力。尽管面临估值、盈利预测、研发失败及商业化不达预期等风险，但鉴于核心产品市场潜力、在研管线进展以及调整后的盈利预测，国信证券维持其“优于大市”的投资评级。