开立医疗(300633) 　　事件：2023年4月11日晚，公司发布2022年年度报告:全年实现营业收入17.63亿元，同比增长22.02%；归母净利润3.70亿元，同比增长49.57%；扣非净利润3.42亿元，同比增长103.81%；经营性现金流量净额4.73亿元，同比增长56.20%。 　　其中，2022年第四季度营业收入5.11亿元，同比增长1.37%；归母净利润1.24亿元，同比增长15.32%；扣非净利润1.17亿元，同比增长135.77%；经营性现金流量净额2.36亿元，同比增长6.15%。研发硕果累累，“超声+内镜”双轮驱动整体业务收入快速增长通过在超声和内镜领域持续深耕，不断推出新产品。截至2022年末，公司及子公司共拥有768件境内外已授权专利，相比上年同期增长24.47%。 　　（1）公司超声业务继续平稳增长：2022年彩超产品实现销售收入10.80亿元，同比增长14.14%；毛利率同比下降1.06pct至65.67%。经过最近几年不断突破和加速新产品的推出，公司2022年取得了丰硕的成果：5月发布了搭载第四代人工智能产前超声筛查技术的凤眼S-Fetus4.0；8月发布了专业的兽用超声ProPet系列；10月推出了新一代中端及低端台式超声P20Elite/P12Elite系列；12月全新一代超高端彩超平台获CE（MDR）注册证，并推出血管内超声诊断设备。以上新品皆大幅增强公司超声产品的综合竞争力。 　　（2）公司内镜业务连续实现高增长，软镜业务保持行业领先：2022年内窥镜及镜下治疗器具产品实现销售收入6.12亿元，同比增长42.98%；毛利率同比提升0.89pct至69.57%。2022年是公司研发的收获年：公司首次推出国产超细电子胃肠镜、光学放大电子胃肠镜、刚度可调电子结肠镜、电子环扫超声内镜EG-UR5、电子扇扫超声内镜EG-UC5T等产品，极大的丰富了公司软镜镜体种类和高端功能，进一步缩小了公司软镜产品与进口品牌的差距；同时，公司在硬镜领域研发注册4K荧光腔镜系统，增强了公司在微创外科领域的产品实力。 　　（3）配件及其他产品实现销售收入0.61亿元，与去年收入基本持平；毛利率同比下降7.57pct至59.17%。 　　国内外高效经营，业务规模和品牌影响力持续扩大 　　（1）公司在国内市场2022年实现销售收入9.68亿元，同比增长24.28%；毛利率同比下降2.24pct至77.91%。国产替代政策的不断深入，为国产医疗器械行业提供了良好的发展环境。地方政府发行的医疗专项资金、中央贴息贷款、方舱医院建设、DRG按病种收费等政策加经费的双擎驱动下，对国内市场的增长产生了重要的积极贡献。 　　（2）国外地区实现销售收入7.94亿元，同比增长19.36%；毛利率同比提升0.97pct至53.41%。E系列便携彩超过去几年装机建立了广泛的用户基础；X系列便携超声开拓了临床科室的业务空间；凤眼S-Fetus模块的导入使得超声中高端产品的竞争力进一步加强；超声内镜系统（EUS）在海外约20个国家的落地装机。 　　整体财务数据稳健，企业发展进入规模效应阶段 　　2022年度，公司的综合毛利率同比降低0.52pct至66.87%；销售费用率同比降低1.37pct至24.01%；管理费用率同比降低0.73pct至5.56%；研发费用率同比提升0.45pct至18.66%；财务费用率同比降低2.33pct至-1.70%，主要系汇兑收益增加所致；综合影响下，公司整体净利率同比提升3.87pct至20.98%。 　　其中，2022年第四季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为72.12%、26.94%、5.43%、16.86%、-0.67%、24.33%，分别变动+2.03pct、+6.43pct、+0.18pct、+2.82pct、-1.86pct、+2.94pct。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为21.79亿/26.95亿/33.19亿元，同比增速分别为24%/24%/23%；归母净利润分别为4.90亿/6.35亿/8.04亿元，分别增长32%/30%/27%；EPS分别为1.14/1.49/1.88，按照2023年4月11日收盘价对应2023年49倍PE。维持“买入”评级。 　　风险提示：新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险；研发进展及销售推广不及预期的风险；汇率波动风险；行业政策风险；新增固定资产折旧的风险。