内镜业务快速增长，整机拓展可期-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　海泰新光(688677)

　　事件：公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入2.68亿（yoy+36.48%），归母净利润0.89亿（yoy+11.85%），扣非归母净利润0.86亿（yoy+17.32%）。

　　点评：

　　医用内窥镜业务增长46%，订单充足，交货节奏短期扰动不影响长期向好趋势。随着和史赛克合作的ODM业务持续推进，公司2023H1实现营收2.68亿（yoy+36.48%），其中2023Q1/Q2分别实现营收1.48亿元（yoy+58.76%）、1.19亿元（yoy+16.19%），二季度增速环比放缓，我们认为主要是因为史赛克1788上市推广进程滞缓导致ODM订单交付节奏变慢，公司当前ODM在手订单充足，随着交货节奏步入正轨，下半年业绩增长可期。分业务来看，医用内窥镜业务实现营收2.11亿元，同比增长46%，我们认为随着公司和史赛克合作的镜种从腹腔镜逐步拓展到宫腔镜、膀胱镜、尿道镜等，ODM业务有望保持快速增长趋势，而光学产品业务实现营收5553万元，同比增长7.34%，我们认为主要是美容滤光片业务客户因芯片短缺，采购需求减弱，工业激光等其他光学业务均保持较快的增长趋势。

　　盈利能力稳定，持续加大研发投入，整机市场拓展可期。2023H1公司实现归母净利润0.89亿（yoy+11.85%），增速慢于收入端主要是股份支付费用和对联营企业投资损失所致，我们估计股份支付费用影响约1198万，扣除以上影响后，归母净利润增长约为31%，基本和收入增长保持一致，盈利能力稳定。从费用端来看，公司持续加大研发投入，2023H1研发投入3447万元（yoy+43.17%），研发投入占比达12.87%，高研发投入助力下，胸腔内窥镜、内窥镜LED冷光源，4K除雾内窥镜摄像系统等新产品陆续取证，自主品牌整机产品实力不断加强，我们认为在国药器械和中国史赛克强大的渠道网络助力下，整机市场拓展可期。

　　盈利预测：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为6.50、8.62、11.28亿元，同比增速分别为36.2%、32.7%、30.9%，归母净利润为2.36、3.19、4.11亿元，同比分别增长29.4%、35.1%、28.9%，对应当前股价PE分别为27、20、15倍。

　　风险因素：单一大客户依赖风险、汇率波动风险、整机销售不及预期风险、产品注册进度不及预期风险。

中心思想

医用内窥镜业务驱动业绩增长，ODM合作前景广阔

海泰新光2023年上半年营收和净利润均实现双增长，其中医用内窥镜业务表现尤为突出，同比增长46%，成为核心增长引擎。
与史赛克的ODM合作持续深化，产品线不断拓宽，确保了充足的在手订单，为下半年及未来业绩增长提供坚实基础。

持续高研发投入，赋能整机市场拓展

公司持续加大研发投入，研发费用同比增长43.17%，占营收比重达12.87%，有效推动了多款新产品的取证上市。
自主品牌整机产品实力显著增强，结合国药器械和中国史赛克的强大渠道网络，预示着整机市场拓展的巨大潜力。

主要内容

2023年半年度财务表现分析

营收增长： 2023年上半年，海泰新光实现营业收入2.68亿元，同比增长36.48%。其中，第一季度营收1.48亿元（同比增长58.76%），第二季度营收1.19亿元（同比增长16.19%）。
利润增长： 归母净利润0.89亿元，同比增长11.85%；扣非归母净利润0.86亿元，同比增长17.32%。
增速波动原因： 第二季度营收增速环比放缓，主要系史赛克1788上市推广进程滞缓，导致ODM订单交付节奏短期变慢。公司强调当前ODM在手订单充足，预计下半年业绩将恢复增长。

核心业务板块运营数据

医用内窥镜业务： 该业务板块实现营收2.11亿元，同比大幅增长46%。
- 增长动力源于公司与史赛克的ODM合作持续推进，合作镜种已从腹腔镜逐步拓展至宫腔镜、膀胱镜、尿道镜等，预计将保持快速增长态势。
光学产品业务： 实现营收5553万元，同比增长7.34%。
- 增速相对较低，主要受美容滤光片业务客户因芯片短缺而采购需求减弱的影响。然而，工业激光等其他光学业务仍保持较快增长。

盈利能力与研发战略

盈利能力分析： 归母净利润增速低于营收增速，主要归因于股份支付费用（估计约1198万元）和对联营企业的投资损失。
- 剔除上述非经常性影响后，归母净利润增长率约为31%，与收入增长基本保持一致，表明公司核心业务盈利能力稳定。
研发投入策略： 2023年上半年研发投入达3447万元，同比增长43.17%，研发投入占营业收入的比例高达12.87%。
- 高强度研发投入已取得显著成果，胸腔内窥镜、内窥镜LED冷光源、4K除雾内窥镜摄像系统等新产品已陆续获得注册证。
- 新产品的推出和自主品牌整机实力的增强，为公司在国药器械和中国史赛克强大渠道网络支持下的整机市场拓展奠定了坚实基础。

未来业绩展望与潜在风险

盈利预测： 报告预测公司2023-2025年营业收入将分别达到6.50亿元、8.62亿元、11.28亿元，同比增速分别为36.2%、32.7%、30.9%。
- 同期归母净利润预计分别为2.36亿元、3.19亿元、4.11亿元，同比增速分别为29.4%、35.1%、28.9%。
- 对应当前股价（2023年9月1日收盘价）的PE分别为27倍、20倍、15倍。
风险提示： 报告提示了多项潜在风险，包括对单一大客户的依赖风险、汇率波动风险、整机销售不及预期的风险以及产品注册进度不及预期的风险。

总结

海泰新光在2023年上半年展现出稳健的增长态势，营业收入和归母净利润均实现显著增长。医用内窥镜业务作为核心驱动力，在与史赛克的ODM合作深化下，实现了46%的强劲增长。尽管短期内受外部因素影响，第二季度营收增速有所放缓，但公司充足的在手订单和不断拓展的合作范围预示着下半年业绩的良好前景。公司持续高比例的研发投入不仅巩固了其技术领先地位，也成功推动了多款创新整机产品的上市，为未来在国药器械和中国史赛克渠道支持下的整机市场拓展奠定了坚实基础。财务预测显示公司未来几年将保持持续增长，但投资者仍需关注报告中提及的单一大客户依赖、汇率波动及市场拓展不及预期等风险因素。

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