化工行业2026年度投资策略：周期有望回暖，新兴需求成长可期

中心思想

化工行业周期底部复苏与新兴需求驱动双重逻辑确立

本报告核心观点认为，化工行业在经历2022年以来的景气下滑后，当前已处于盈利底部并呈现企稳回升迹象，供给端产能投放高峰已过、补库周期开启、政策引导新一轮供给侧改革，共同推动周期回暖。同时，以固态电池、光刻胶为代表的新材料领域受益于下游需求爆发与国产替代加速，成为行业结构性成长机遇。建议重点关注制冷剂、钾肥、有机硅、磷化工等供需改善明确的子板块，以及锂电材料、光刻胶等高成长赛道。

供需格局优化与国产替代是盈利改善的两大核心驱动力

从供给端看，化工行业在建工程同比增速转负（2025Q3为-16.8%），资本开支扩张放缓，行业产能压力逐步缓解；库存同比增速自2024Q1转正后持续上行，表明补库周期已启动。从需求端看，制冷剂受配额政策约束供给确定性收缩，下游空调、汽车产量增长支撑需求；钾肥受寡头减产挺价推动价格上行；有机硅行业“反内卷”行动启动、海外产能退出，供需格局有望从过剩转向紧平衡。新材料领域，固态电池产业化进程加速，预计2026-2027年实现工程化突破，利好高镍三元、硅基负极等材料；光刻胶受益于半导体市场规模高速增长（2026年预计达9750亿美元，同比+26.3%），国产替代空间广阔。

主要内容

一、行业回顾：景气仍处底部，复苏可期

行情回顾与盈利能力探底

2025年基础化工指数较年初上涨26.44%，但化工品价格指数CCPI年内下跌10.86%至3842点，行业景气度仍待修复。2025年前三季度基础化工行业营业收入17478亿元（同比+2.74%），归母净利润1051亿元（同比+9.56%），单季度看2025Q3归母净利润350亿元（同比+21.58%），盈利同比改善但绝对水平仍低于2021-2022年高点。销售毛利率在2025年前三季度分别为19.59%、19.81%、19.15%，净利率5.50%，较2024年同期微增0.07pct，盈利能力触底企稳。

供给端压力减轻与补库周期开启

截至2025Q3，基础化工行业在建工程合计3457亿元，同比减少16.8%，增速转负。化学原料及化学制品制造业固定资产投资完成额累计同比由正转负，化工产能投放高峰或已度过。存货同比增速自2024Q1转正，行业进入主动补库周期。估值方面，截至2025年12月19日行业PB为3.16倍，略低于十年中位数，处于历史较低水平。原油价格中枢下降（布伦特59-82美元/桶），成本端压力减轻，但OPEC+增产及需求疲弱预计2026年油价仍承压。

二、关注板块：供需改善景气向好子板块及新材料机会

制冷剂：供给配额约束+需求增长，价格持续突破新高

三代制冷剂已进入配额时代，中国2025年HCFCs削减基线值的67.5%，HFCs2029年削减10%。下游空调产量占70%市场份额，家电及汽车产量总体增长，维修市场提供额外增量。2025年主流制冷剂品种R32、R125、R134a价格分别上涨43.68%、18.99%、41.46%至62500、47000、58000元/吨。建议关注金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份。

钾肥：寡头减产挺价，大合同价格维持高位支撑景气

全球钾资源高度集中，加拿大、俄罗斯、白俄罗斯三国企业占全球产量67%。2024年底起两俄协调减产10%，白俄罗斯Belaruskali设备维护减产约90-100万吨，推动国际钾肥价格上行。截至2025年12月19日氯化钾温哥华FOB现货价315.5美元/吨（年内+27.22%）。2026年中国钾肥大合同到岸价348美元/吨，与2025年基本持平，表明市场信心。建议关注亚钾国际、盐湖股份。

有机硅：扩产周期结束，行业自律+海外退出，供需转向紧平衡

2022-2024年产能集中投放后，2025年无新装置投产，2026年底前无大规模新增产能。2025年12月主流企业集体减产30%产能，同时陶氏宣布2026年中关闭英国14.5万吨产能。预计2025年供需缺口0.9万吨，2026年扩大至11.2万吨。当前DMC价格价差处于历史底部，盈利能力有望修复。建议关注东岳硅材、兴发集团、新安股份、鲁西化工。

磷化工：矿端高景气持续，新能源储能打开磷酸铁需求空间

磷矿石价格维持高位，受品位下降及环保政策影响供给偏紧。磷肥价格受原料支撑但价差走弱。全球储能市场高速增长，2025年1-9月全球储能电池出货量428GWh（同比+90.7%），预计2030年中国储能市场规模达1226GWh，CAGR 25.11%，磷酸铁锂需求有望提振。建议关注云天化、兴发集团、川恒股份、芭田股份。

工业气体：市场规模持续增长，国产替代空间广阔

我国工业气体市场2021-2026年CAGR 9.59%，预计2026年规模达2842亿元。电子特气近八成依赖进口，高端市场国产化率提升空间大。新能源、半导体等新兴产业带动新增需求。建议关注侨源股份。

锂电材料：固态电池产业化加速，关注正极、负极、电解质材料

固态电池处于半固态向全固态过渡期，预计2026-2027年实现工程化突破。正极关注高镍三元、富锂锰基；负极关注硅基负极、锂金属负极；固态电解质形成氧化物、硫化物、聚合物三大路线。建议关注当升科技。

光刻胶：半导体需求旺盛，国产替代加速

2024年全球光刻胶市场规模49.6亿美元，预计2030年达67亿美元（CAGR 5.24%）。半导体市场2026年预计达9750亿美元（同比+26.3%），带动EUV等高端光刻胶需求。国内PCB光刻胶产能充足但半导体光刻胶国产化率低，彤程新材、晶瑞电材等企业已实现KrF量产、ArF小批量出货。建议关注彤程新材、晶瑞电材。

三、风险提示

原油价格波动、需求不达预期、宏观经济下行。

总结

周期回暖与成长驱动共振，化工行业结构性机会凸显

本报告系统分析了化工行业当前景气底部特征及未来复苏路径。行业层面，供给端产能扩张拐点已现、补库周期开启，叠加政策引导供给侧改革，整体盈利有望从底部回升。子板块层面，制冷剂、钾肥、有机硅、磷化工在供给收缩或成本支撑下价格景气向上，工业气体受益于国产替代，新材料板块的固态电池、光刻胶则受益于技术突破与下游需求爆发。投资者应重点关注供需格局优化明确的细分领域，同时把握新兴产业链关键材料的成长机遇。报告同时提示原油价格波动及宏观经济下行等潜在风险。